江瀚：快递龙头顺丰为啥也会市值腰斩、负债累累？

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中国快递业一直有一句话，就是中国的快递分为SF快递和其他快递公司。包括电子商务递送，运送SF快递几乎是电子商务能给顾客的最好待遇。SF快递几乎已经成为中国快递业无可争议的领导兄弟和领导者。当它在2017年上市时，它甚至创造了神话的市场价值。然而，这位领头的兄弟最近负债累累。旧金山特快发生了什么？

首先，负债累累的快递老板SF快递

据中国经济网报道，2017年初，SF快递在资本市场非常流行的“快递一兄弟”的光环下上市。2017年3月31日，SF的股价达到每股73.16元的高点，市值达到3226亿元的峰值。上市后，旧金山的股价下跌。截至2019年1月16日，SF控股(002352)的股价收于32.60元，市值仅为1441亿元，市值从最高点蒸发了1785亿元，缩水超过55%。此外，SF Express的重要股东去年减持了超过6000万股SF Express股票。至于降价的原因是否真的像公告中提到的合作企业的资金需求，我们也应该考虑一下。

同时，除2017年2月24日上市后私募募集资金净额达到78.22亿元，同年6月发行公司债券20亿元，随后海外发行债券5亿美元及其他数十亿公司债券、超短期融资券和中期票据约300亿元，资产负债率达到46.77%外，SF的新闻也聚焦于负债。这远远高于同行中“三通一平”平均约30%的负债率。

一方面，这是一个下跌的股票价格，另一方面，这是一个不断高的债务。在这种情况下，几乎每个人都会为中国快递业的龙头兄弟——顺丰快递捏一把冷汗，看着顺丰快递2018年的动作，一路高举:

今年3月，SF以17亿元人民币收购了新邦71%的股份，新邦是零担行业的强势集团。

今年4月，SF控股参与了美国物流平台flexport的新一轮融资，以拓展国际事务。

8月，SF快递和美国夏回集团整合资源，建立了新的夏回，开始了冷链业务。

10月，SF控股收购了敦豪在中国的供应链业务。

2019年1月，SF控股披露，国家发展和改革委员会批准建设湖北鄂州民用机场。

通过这种方式，人们可以理解SF借了这么多钱做什么，无论是冷链还是零售，无论是供应链还是机场，这是一项耗费大量资金的业务，任何一家专门从事这方面业务的公司都可能无能为力，更不用说SF一口气要做这么多事情了。债务很高是可以理解的，但旧金山快车背后隐藏的担忧是什么？

第二，SF快递高投资背后的隐忧

对于一个公司来说，当整个快递行业在下半年进入转型升级期的时候，SF快递已经进行了一些高投入的投资和并购，尤其是对于行业的上下游并购，这似乎很难批评。毕竟，这类投资似乎正在壮大，但如此高的债务和股价市值的大幅下跌确实让人担忧。SF快递真的可以这样做吗？事实上，我们认为旧金山确实存在隐藏的担忧:

首先，物流平台的大团队让SF快递遭到了联盟的攻击。阿里新秀网络的建立可以说是中国快递业的一个巨大变化。最大的变化在于大数据和人工智能网络的有机结合，使得原本处于行业低端的“三通一达”更加高效，用户体验更好。然而，占据行业高端的SF Express却被排除在行业之外。看到这种来自行业低端的企业组合，虽然SF Express有肌肉，但它有点无力说话。毕竟，顺丰快递没有张毅的连横之术，最终结果是其蛋糕被通达部逐渐侵蚀，但却无可奈何。

第二，为了实现盈利，电子商务没能赚到真正的钱。当SF看到京东和苏宁通过电子商务不断实现业务的快速发展时，作为物流行业的领导者，物流行业的上游对SF来说似乎是一块巨大的蛋糕，其巨大的利润水平使得SF来之不易的业务变得一文不值。因此，顺丰快递最终推出了自己的电子商务平台——顺丰快递，但顺丰快递的定位有些尴尬。尽管它将自己定位为全球美食电子商务，但在竞争激烈的电子商务市场却无法做到。在综合电子商务领域，淘宝、天猫、JD.com和苏宁依次竞争，但在性价比优势领域，它们无法与网易和淘宝竞争，在垂直电子商务领域也没有价格优势，这使得SF的电子商务似乎有一个模糊的定位。毕竟，电子商务行业本身并不是一件容易的事情，对于本身没有基础的SF快递来说，做电子商务并不容易。

第三，完全分散的供应链严重拖累了成本。从上一篇文章中我们可以看出，2018年，SF Express可以说是在疯狂地布局其供应链。无论是重物流、冷链物流、同城配送，还是国际物流，这些领域都是物流业中非常重的资产，需要企业下大力气进行全面布局。资本投资和人力物力成本都是巨大的数字。然而，科幻的游戏正在全面展开，这似乎是巨大的。此外，一系列的收购使得SF的发展异常迅速。仅在2018年的一轮收购中，SF在重型货物、冷藏运输、同城配送和国际业务方面的增长率就分别达到了96%、48%、159%和41%。然而，尽管增长速度很快，但并没有完全做到每一点。因此，有人知道武侠小说总是说“伤一个手指总比伤五个手指好”，SF的摊子太大，但每个领域都没有完全整合，最终导致每个领域都是一个成本消耗的领域，但没有一个领域成长为赚钱的摇钱树。这种做法令人担忧。

第四，企业管理变得臃肿。长期以来，我们都知道物流业是一个轻资产行业。然而，对于快运来说，大量的基础设施投资，如建设机场，使得快运从一个轻资产行业突然转变为一个重资产行业。此外，上市后，SF快递的业务结构体系日趋复杂，其庞大的管理结构使SF快递成为庞然大物，管理层次越来越多，企业组织结构越来越复杂，最终使得内部管理成本不断上升。

我们必须承认，SF快递是中国快递行业的领导者和最成功的代表。然而，在目前的状态下，SF快递自身业务运营的隐忧不得不令人担忧。如何真正专注于把生意做好正成为顺丰快递面临的最大问题。