李振宇：三季度信用债发行量大幅增加 债券市场开放程度有望持续提升

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2019年第三季度，监管部门继续采取一系列措施，促进债券市场发展，完善制度和机制。一是鼓励扩大绿色和技术创新领域的债券，继续支持中小企业和民营企业的债券融资；二是继续推进债券市场互联互通，加强信用评级行业信息披露；三是加快地方政府债券的发行和使用，同时继续加强地方政府债券的风险管理和控制；四是继续推进中国债券市场的开放，包括增加“债券通”报价机构、扩大在华外资机构信用评级业务范围、延长境外机构投资者债券交易结算周期、取消qfii和rqfii投资额度限制等。参与中国债券市场的便利性大大提高；五是在债券违约背景下，监管部门加强了对房地产企业发行外债信用风险、证券公司信用风险和企业债务风险的防控，同时加快完善市场主体退出制度，明确了企业债券回购违约处置，进一步完善了违约后续处置机制。

2019年第三季度，央行继续实施稳健的货币政策，整体市场资金相对宽松，利率水平略有下降。在此背景下，债券市场共发行各类债券11.14万亿元，发行周期和规模同比增长约10%，发行周期同比增长13.68%，发行规模同比下降8.10%。其中，非金融企业发行的债券(包括一般短期融资、超短期融资、中国证券、公司债券和公司债券)的发行人数量、发行周期数和发行规模分别为1196亿元、2236亿元和22889.65亿元，比上季度和去年同期大幅增长，主要得益于利率下降。此外，第三季度非金融企业债券的发行也具有债券发行人性质集中在国有企业的特点，担保债券的风险溢价要求略高。在非政策性金融债券中，商业银行金融债券(包括商业银行二级资本工具)的发行规模(6262.50亿元)环比和同比均增长了一倍，主要原因是在《新资产管理条例》实施的背景下，银行资本补充需求大幅增加。在监管部门的鼓励下，商业银行永久债券的发行规模(3350亿元人民币)比上季度(800亿元人民币)大幅增加。资产支持证券发行数量(942只)环比下降10%以上，同比增长35%以上，发行规模(5144.59亿元)环比和同比均下降10%左右，这可能与诺亚财富34亿元供应链融资产品问题导致确认应收账款中abs产品权利的风险敞口有关。然而，随着第一张互联网票据资产证券化、第一张基于低利率定价的浮动利率信用资产证券化、第一张专利许可知识产权资产证券化等创新性资产证券化产品的推出，资产证券化的应用范围和领域进一步扩大。截至2019年第三季度末，中国债券市场主要债券品种的存量规模达到94.27万亿元，比上季度末继续小幅增长。

从未来趋势来看，在发行方面，在全球主要经济体货币政策趋于宽松、国内经济仍有下行压力的背景下，中国仍将实施稳健的货币政策，保持合理充裕的流动性。在债券市场体系和机制不断完善的背景下，民营企业、中小企业的债券融资渠道将不断拓展。此外，监管部门鼓励在各个领域发行债券产品，债券发行有望稳步增长；在对外开放方面，10月，央行和国家外汇管理局发布通知，允许同一境外机构投资者qfii/rqfii和直接入市渠道下的债券以非交易方式划转，资本账户可以直接划转，同一境外机构通过上述渠道入市只需一次备案，进一步提高了境外投资者投资市场的便利性。同时，央行和证监会表示，将进一步推进评级领域的开放，不断扩大外资评级机构的业务范围，允许更多合格的外资评级机构在银行间债券市场和外汇债券市场开展各类信用评级业务，以提升金融业的开放水平。在许多政策的推动下，中国债券市场的开放程度预计将继续提高。在违约后续处置方面，央行正与相关部门合作完善违约处置基本制度，并与最高人民法院合作研究澄清违约债券涉及的法律问题。与此同时，央行积极发展违约债券交易市场，研究推出债券置换等市场化债务违约处置手段，提高处置效率。违约后的处置制度有望在未来进一步完善；同时，10月，国家发展和改革委员会发布了《企业债券记账、备案和发行指引》和《企业债券招标和发行指引》，进一步完善企业债券发行管理制度。交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信用评级业务利益冲突管理规则》，继续加强评级行业监管。今后，监管部门有望采取更多措施完善债券市场相关制度，促进债券市场健康有序发展。

(作者是联合信贷的副总裁)