投行大师兄：投资大于努力

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有人说这就是为什么人工智能不能做出好的投资，因为投资既是一门科学又是一门艺术。事实上，这是因为投资本质上是一场概率游戏。

作者:投资银行老大哥，原名程军，创始人兼首席执行官；钧瓷之旅；有丰富的创业和投资经验。

最近，疯狂比特币造就了一批富有的神话人。更别说李笑来，他是比特币领域最富有的人，让我们来谈谈我身边的真实故事，听起来相当令人羡慕:一个朋友最近在微信群里发了一个25万元的红包，就因为他今年赌了几个比特币，赚了1亿元。

首先，投资就是做出选择

事实上，仍然有很多事情让人们羡慕和憎恨-

有些人可能教育水平不高，但他们几年前刚买了几套房子，突然变得富有。有些人可能没有突出的能力，但自从他们像阿里一样加入创业团队开始，他们现在跟随马云。

因此，我们经常听到这样的抱怨:为什么我这么勤奋，这么聪明，这么诚实，但我不如那些游手好闲和幸运的人？

有人叹了口气，回答说:这都是命运！

不排除有些人在应该买房的时候买了房子，因为他们很幸运；我创业时遇到了马云；当每个人都不知道比特币是什么的时候，他们莫名其妙地堆积了很多比特币。

但是没有人会永远靠运气成功。有些人真的依靠他们的专业能力来判断房地产和比特币有巨大的投资机会。

然而，无论是运气还是力量，一个不争的事实是:“选择大于努力。”

一旦你选择了正确的方向，即使有些人不像你一样聪明、勤奋和诚实，他们也会赚钱、发展和成功。用雷军的话说，“站在风中，猪就会飞。”如果你没有选择正确的方向，尽管你努力工作，你可能仍然没有什么效果。

选择是一种战略行动，而努力只是一种战术行动。雷军曾经说过:不要用战术勤奋来掩盖战略的懒惰。就是告诉我们要注意战略思维，培养做出选择的能力。

以此为工作，追求完美，是一种投资。换句话说，投资意味着不断做出选择。

如果你做了正确的投资，你可以在像腾讯和阿里巴巴这样的大企业中取得巨大成功。如果投资是错误的，无论你如何努力，它都将成为不可挽回的损失。

如何不断做出正确的选择是我们投资时应该考虑的核心命题。

因此，最好说投资大于努力大于选择。

第二，投资是认知的实现

当你还是个学生的时候，你认为一个人的成绩很好，不是因为他曾经参加过“猜对了”考试，并且突然得了高分。因为他每次考试都考得很好，打得很稳定，所以你认可了他的学习能力。

投资也是如此。光靠运气获得一次成功是不够的。需要的是在大多数情况下你能做出正确的选择。

因此，如果你想在投资过程中获得稳定的“高分”，这取决于实力。这种力量就是你的“认知能力”。

在我看来，为了提高投资的认知能力，我们需要从以下几个方面入手:

1.研究价值

研究公司内在价值的核心和基本公式是股利贴现模型(ddm)。

这个公式可以用一句话来解释:股票的内在价值等于未来一系列收入流的预期贴现总和。

通过ddm，人们发现影响股票内在价值的主要因素有三个:分子端是与公司利润相关的股利；分母端的贴现率由两个方面组成:一是与央行相关的无风险利率；还有一个风险溢价，代表你愿意为购买股票支付的额外成本，由情绪决定。

因此，大多数时候，投资者都在研究基本面(企业利润)、基金(流动性)和情绪(风险偏好)。

一般来说，价值研究的主要任务是研究基本面和基金。情感方面的研究是交易研究的主要内容。

更具体地说，如果我们想彻底研究一个公司的价值，我们至少应该从宏观、行业、公司和财务入手。

这意味着你不仅要关注政治、经济、历史、军事、社会趋势、群体心理等。在中层，我们应该了解一个行业的市场空空间、竞争格局、产业链变化和发展趋势。在微观层面上，像一个公司的老板一样，思考企业的发展战略、公司治理、管理能力、产品战略和营销战略是否合理；而且在金融方面，通过三张表格，利用杜邦分析法来验证商业运作的质量。

2.研究期望

通过ddm，人们还发现无论是企业利润、无风险利率还是市场风险偏好，都是人们所期望的。

对此，国泰君安(601211)研究所所长黄燕明有一句名言“三朵花理论”，形象地描述了预期对股价的影响。

他认为客观世界的价值是树上的花，期望是人们心中的花，股价是纸上的花。

有时，客观世界的价值(树上的花)可能不会改变，但只要人们的期望(心中的花)改变，股价(纸上的花)就会发生很大变化。

这就是为什么，一家公司今天和昨天没有实质性的变化，但是今天的股价和昨天的股价因为一个新闻而大不相同。

总而言之，只有新消息才会改变预期，只有预期的变化才会导致股价波动。

整个传导链如下图所示:

“新消息”对所有人来说都是公平和一致的，但是因为每个人都有不同的认知能力，每个人对“新消息”的消化和处理也不同，所以他们会有不同的预期，做出不同的买卖决策。在这个过程中，“看不见、看不懂、看不起、赶不上”的情况会不断出现。

因此，股票价格是人们未来预期的反映，是主观定价的结果。在投资时，我们经常寻找“错误定价”、“预期差异”、你和公众预期之间的差异、今天和过去预期之间的差异，从而找到投资机会。

3.研究边际

无论是研究价值还是研究期望，关键是研究变化和研究期望。

换句话说，投资者并不关心一家公司现在是否是一家好公司，而是它将来会变得更好还是更坏。

换句话说，投资者不在乎汽车现在是快还是慢，而是在乎它在下一秒变得更快还是更慢。

如果整体思维是“速度”，那么边际思维就是“加速度”。边缘思维可以帮助我们解释生活中的许多问题。

例如，为什么浪子回头，人们总是在各方面称赞它；《芳华》中活着的雷锋“刘枫”一生都做了好事，但他只做了一件不光彩的事，却遭到了成千上万人的批评。

因此，我们的认知能力不仅体现在对现存事物的理解上，更重要的是，体现在对变化的判断上。

4.研究概率

如果我们彻底研究价值并期望边际变化，我们能做出正确的选择吗？

让我们假设一个极端的情况:有一种人工智能，它的认知能力比普通人高几千倍。无论如何收集和消化信息，如何改变人们的心理预期，或者如何把握交易纪律，它一定能持续赚钱吗？

最近，互联网上有一个热门的段落，给出了答案。

有人说这就是为什么人工智能不能做出好的投资，因为投资既是一门科学又是一门艺术。事实上，这是因为投资本质上是一场概率游戏。

通过提高我们的认知能力，我们可以真正增加做出正确选择的概率。但是即使准确率提高到99%，仍然有1%的失败几率。一旦这1%的可能性成为现实，损失将是100%。在投资方面，我们的控风程度实际上是为了防范这1%的“黑天鹅”事件。

因此，投资意味着尽可能多地做高概率的事情，并且总是为小概率事件做准备。中国期货巨头葛卫东有一个非常著名的“混沌理论”，其实质是过程可以推导，结果不可预测。

正因为如此，投资行业的老司机们常说:害怕市场。

成功的投资主要取决于认知能力，也取决于运气的帮助。

5.研究人性

投资本质上也是一种游戏。

理查德·泰勒刚刚获得2017年诺贝尔经济学奖，他也是投资大师。

在他看来，一个完全理性的经济人不可能存在。人们在现实生活中的各种经济行为必然会受到各种“非理性”的影响。只要我们能准确理解人们的非理性行为，我们就能找到赚钱的机会。

2015年1月22日，国际金融巨头乔治·索罗斯在达沃斯出席私人晚宴

官方宣布他将永久退休。那天，他给世界留下了一句意味深长的话:

“世界经济史是一部基于幻想和谎言的系列史。要获得财富，方法是认识到它的幻觉，把它放进去，然后在公众认识到它的幻觉之前退出游戏。”

因此，对人性的研究以及自己和他人的非理性行为也是投资的必修课。

结论

事实一再证明，投资大于努力。用一句话来概括投资，即投资是一个从价值(信息和逻辑)出发的概率博弈，运用行为金融理论和边际思维来发现有效市场中的不良预期。

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