易宪容：2018年中国股市会走上“慢牛”行情吗？

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2018年，中国股市将保持稳定，恢复市场信心。但是有一个不确定的因素，那就是主管是否会更换。这是决定2018年中国股市的最重要因素。

作者:青岛大学经济学院教授，易宪容中国社会科学院金融研究所金融发展办公室原主任

2017年全年，上证综指和深证综指分别上涨6.56%和8.58%，也是一个好年景。由于2016年两市股指分别下跌12.3%和19.64%，2017年国内股市远好于2016年。这与我在2017年初分析的结果相似(当时我写道，最好的结果是2017年中国股市上证综指能够稳定在3300点左右)。然而，与2017年全球股市相比，尤其是香港股市上涨了36%，美国三大股指上涨了20%以上，国内股市仍远逊于美国。即使是沪深股市的股指也远远落后于国际市场。在所有重要的股市指数中，上证综指排名倒数第二，深证综指也好不到哪里去。

当然，国内股市最近在2018年有了一个良好的开端。1月2日，沪深两市股指全面上涨。上证综指上涨1.25%，触及一个月高点；深圳成份股指数也上涨了1.25%，两个城市的交易量也上升到了1

4455亿元，但与港股相比仍有一定差距。香港恒生指数上涨596点，涨幅为1.99%，创下10年来的收盘新高。

现在的问题是，2018年国内股市是否会持续努力，并稳步上行。一些分析师认为，2017年国内股市指数将稳步上升，预计这一市场将持续到2018年。中国社会科学院发布的2018年经济蓝皮书预测，2018年上海综合指数将从3200点波动至3700点。更多国内券商大胆预测，2018年上证综指可能升至4000点，涨幅超过21%。从这些分析来看，随着经济形势的逐步好转，国内股票市场的价值将稳步上升。例如，消费结构的升级、环境保护的加强和新兴产业的崛起将为国内股市带来更多的机会。

然而，2018年国内股市指数的上升趋势不能被高估。它是否退出“慢牛”市场还很不确定。因为，从全球主要市场，特别是香港股市和美国股市的繁荣来看，股市指数能够全年上升的原因，很大程度上与少数股票价格的惊人上涨有关。例如，在香港股市，2017年，尽管恒生指数以每年36%的速度上涨，表现优于全球主要股市，但2017年香港股市的大牛市并不是鸡犬升腾，也不是所有股票同时上涨。

截至12月28日，仅腾讯一家就为恒生指数的上涨贡献了28%。与友邦保险、汇丰控股、平安保险和中国工商银行一起，五大成份股对恒生指数的年涨幅贡献了64%。2017年，在香港股市的近2000只股票中(仅计算2016年12月31日之前上市的股票)，有近1000只股票今年以来出现下跌，只有900多只股票上涨，整体涨跌比为48: 52。只有406只股票的表现优于恒生指数，超过1500只股票的表现低于恒生指数，占80%以上。同样，在美国股市，facebook、苹果、亚马逊、网飞和谷歌的母公司alphabet分别增长了55%、50%、58%、56%和33%。同样，一些股票推动整个股市指数上涨。

如果没有如此少量的强势股票，香港和美国股市不可能在2017年繁荣。对中国股市而言，由于没有这样的高科技上市公司引领整个市场，因此它自然不可能离开香港和美国股市，因为它只依赖于一个传统经济板块——白酒行业。2017年是这种情况，估计2018年也是如此。

事实上，对于2018年中国股市的预测，政府和市场分析师基本上都是基于两个假设。也就是说，中国当前金融市场的失衡在于间接融资比重高，直接融资比重低。因此，要解决中国金融市场的这种失衡，就必须加大支持直接融资比重的力度，加快中国股票市场的发展。因此，尽管2017年中国股市没有走出一个好的市场，但中国股市的ipo速度正在突飞猛进。2017年，首次公开募股数量达到371家，增长率超过12%，为历史最高水平。也就是说，要解决直接融资和间接融资之间的失衡，不仅有可能增加ipo，还有一个重要因素就是价格问题。如果整个股票市场的价格水平很低，上市公司数量最多，增加的融资额也很有限。例如，2017年，两市股票总市值达到58万亿元，但增速远低于ip0。

其次，据估计，国内股市最大的问题是政府监管过度。政府的市场控制不仅在于严格的市场准入，也就是说，公司上市时必须通过审批制度。中国股市目前面临的最大问题仍然是政府监管过度和市场化程度低。由于政府监管过度，不仅股票市场审批中存在严重的寻租问题，而且政府对股票市场也存在隐性或显性的担保，这使得股票市场难以形成有效的价格机制，甚至严重扭曲了股票市场，使得市场中的投资者总是将自己的行为成本归于社会，将自己的利润归于自己。在这种情况下，高风险投资者在市场中普遍存在，操纵市场内幕交易是不可避免的。可以说，今年股市的监管非常严格，但要在这方面取得显著的成绩并不容易。因为过度监管不利于股票市场的增长。如果我们不从制度的根本改革入手，这些问题就很难解决。

第二个假设是，政府假设股票市场的繁荣和发展与首次公开募股的数量有关。新股发行越多，国内股市就越繁荣。然而，事实上，这个假设是完全站不住脚的。因为股票市场的繁荣不仅取决于首次公开发行股票的数量，还取决于首次公开发行股票的价格水平。如果ipo价格低，不仅上市公司的融资会减少，投资者对市场的信心也会下降。可以说，这应该是中国股市难以走向好市场的重要原因。

因此，2018年中国股市仍处于信心恢复阶段，因为2015年6月泡沫破裂后，投资者对中国股市的信心已经完全丧失，大多数投资者根本不愿意进入股市。此外，国内股市不是流动性或缺乏流动性的问题，而是投资者是否愿意冒很大风险进入市场的问题。2017年，7000亿资金通过港股通流入香港，1.1万亿上市公司资金进入财富管理市场，就是最好的证明。因此，对于2018年的国内股市，政府仍然在于如何整顿市场秩序，加强监管，如何真正恢复投资者信心。只有这样，国内股市才能在2018年继续保持稳定，否则，政府仍将像2015年一样，建立一个“牛市”来发展股市，它所面临的问题不仅会得到解决，而且会更大。因此，2018年，中国股市将保持稳定，恢复市场信心。但是有一个不确定的因素，那就是主管是否会更换。这是决定2018年中国股市的最重要因素。

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