张莫同：2018年——新三板呼唤“新三类”

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问题是，为什么监管当局明确界定了三个委员会的明确定位、其职能的独特性和市场的独立性，而市场却一再质疑它们？

前言:2017年12月31日，新三板最后一个交易日，呈现了一幅非常复杂、引人入胜、令人振奋的交易纵向图，证监会官方网站在第十二届全国人大五次会议上更新了关于新三板的多项建议。一些NPC代表再次提到新的第三委员会的定位，而监管当局的回答仍然是一样的。问题来了。为什么监管当局一再明确界定第三板的定位及其角色的独特性？今天《新三板文学学会》专栏作家张先生将发表他对新三板新政的看法。

备注:本文原标题为:“新政正式快速推进前的再召唤，新三板需要“新三类”，这是张先生“新三板双向落后阶段”系列文章的第二部分。

附件:第一部分“新政”，黎明的电话拍卖，迫使新的机构投资者赢得”(标题可以点击)

作者:张

作者简介:目前在中科沃图基金工作，是新三板业务的第一任总经理。曾任轩亚国际(300612，诊断部)首席战略顾问，奥美中国高级战略总监，北京恒运九天汽车营销有限公司董事总经理..他入选了中国公共关系100人名单。2017年，张默带领中国科技股份有限公司新三板，为中国运动器材领域新三板创新层的一家公司提供了“资金管家+价值管理”的资本案例。同年，他与知名机构在先进制造业和文化创意消费升级领域不断推出专项投资基金，并开展相关投资工作。

以下是全文:

新三板的“新政”将于2018年1月15日正式开始竞价交易，上半年将逐步实现创新水平标准优化后的小幅扩张，并逐步引入分信制，三板独立市场的雏形将呈现。

距离新政的实施还有不到两周的时间，2018年仍是等待的一年。

那么，新政后新三板将以什么样的方式、节奏和形势复苏？

最后，我们回到了被问了无数次的问题:新的第三板是如何定位的？这个来自市场的问题实际上反映了所有市场主体的焦虑(投资者和新三板企业已经多次提出)。那么，你想问什么？

机构投资者之所以提出这个问题，是因为不同属性的市场投资逻辑不同。

如果是一个独立的市场，其流动性将是机构投资者退出的终端；如果定位在创业板市场(台湾创业板市场与主板的关系)，对机构投资者的资本周期将有一个长期的要求。

因此，不同的市场定位对机构投资者的投资周期、投资逻辑、融资周期和收益特征有不同的要求。

监管机构给出的定位往往是新三板的功能定位——一个为中小直接融资、创新和创业成长型企业服务的全国性股权交易场所，但同时也提出了“苗圃”和“土壤”，两者都是苗圃和土壤，这对于机构投资者来说显然是一个略显无效的定义。目前，新三板机构投资者严重缺血的主要内因不仅仅是新三板流动性不足。

一些乐观人士认为，在115新政正式启动后，二级市场的活跃交易将形成一个相对清晰的赚钱逻辑，但事实远非如此乐观。在未来很长一段时间内，投资新三板赚钱的逻辑将主要由三个主要逻辑组成:ipo逻辑、新三板二级市场退出(成长溢价交易利润)和新三板二级市场交易(股票交易)。然而，目前适合NEEQ投资的资本属性大多是有限合伙制私募股权基金和一些个人投资者。在客观分析了NEEQ的看涨期权拍卖和现有投资者构成后，我们发现很少有机构投资者符合这三种投资回报的逻辑。

首先，新三板ipo投资确实具有一定的合理性，但同时也存在低于非新三板IPO出席率的风险(不同市场之间制度不同，企业信任度和认可度差，财务统计差，三类股东风险)。因此，可能在新三板ipo中获利的机构投资者将来自极少数具有非常清晰ipo逻辑的专业机构，而专业性较差的传统pe资本仍将选择非新三板资本需求较大的IPO项目市场。

其次，新三板二级市场已经退出(增长溢价交易利润)。目前，这种投资收益逻辑只存在于极少数非风险投资机构和新三板部分新进入资本市场的机构投资者之间，而传统的风险投资和风险投资基金不会投资新三板的筛选项目。

最后，我们来看看二级市场交易。最关键的问题是进入市场的资金是否会在市场放开竞价交易后增加。在三类股东都无法解决的情况下，还有哪些基金可以及时决策，灵活出售？我们目前没有答案。

笔者认为，传统机构投资者在新三板上找不到相应的投资逻辑和利益逻辑，这是新三板严重生态缺陷的一部分。简而言之，即使有退出渠道和竞价交易，短期内也没有匹配的资本方利益逻辑，这个市场仍然是一个无水来源。

因此，我们应该关注市场“质疑新三板定位”的深层含义。这也是我的文章的主题:2018-我们呼吁新的第三委员会欢迎新的三个类别！

我们认为，目前在中国开放的资本市场上，合格投资者和机构投资者稀缺是一个普遍现象。即使在a股市场，也存在着股票型公共基金减少、货币型公共基金份额增加的现象。可以看出，未来5-10年资本市场去零售化趋势已成定局。在这种背景下，我们应该继续观望还是怎样？

我们相信，在2018年，这是一批值得新机构投资者进入新三板的先锋，他们可能会率先达到目标。我们对新投资者及其相应的三板投资者方法和赚钱逻辑有以下定义:

1.ipo猎人级投资机构

特点:专业投资机构，对新股发行监管新规有较深的专业程度，熟悉新的信息披露准则，对监管法规和监管规模有研究，资本规模中等。

选择三板盈利的原因:此时，如果你选择在新三板进行ipo前投资，你可以结合ipo市场数量多、资本需求小的特点，通过自己的专长筹集专项ipo资金，通过短期惊喜进行投资布局，其成功率高于传统市场ipo赚钱的成功率。

应该注意的是，以上并不意味着我们支持投机性投资。在投资新三板ipo时，投机者将被严重击败，而赢家属于专业投资者。对于基金管理规模不是很大，但专业性仍然很强的新投资机构来说，三板上市是一个很好的机会。

2.在新三板二级市场交易的新专业投资机构

特点:针对目前新三板二级市场没有交易对手的情况，可以推出决策灵活的新基金产品，以中等规模对应当前二级市场的个人投资者、做市商和传统私募产品。

选择三板赚钱的原因:此时，如果你选择在新三板二级市场交易，赚钱的机会会有很大的时间效应。我们相信，在新三板创新层竞价交易推出的上半年，系统磨合盈利的机会将会很大。如果你能在这个时候发行符合市场逻辑的中量产品，再加上新三板二级市场交易商的专业团队，将会形成巨大的不对称优势。

从这个角度来看，合约基金具有投资决策灵活的优势，因此适合在新三板二级市场交易。

我们真诚呼吁新三板优秀个人投资者与新兴投资机构结成投资联盟，共担风险。一旦一种新型的二级市场交易基金被发行用于成人量化市场操作，它将有机会形成一种新的盈利机制。

3.全天候工业投资银行深度投资形式的风险投资基金

风险投资基金避开新三板(他们不在新三板上寻找项目)的核心原因是行业属性和进入价格。由于发行周期长，风险投资基金对项目价格空.有更高的要求因此，新三板已成为发展期项目的市场特征，难以满足传统风险投资企业的资本收益要求。

但是，新三板的五大产业，即医药大健康、传统企业转型升级、文化创意、教育和互联网，都适合新三板发展的短期内不上市的可能。因此，更适合拥有行业资源的新投资机构、对企业有较强控制权的服务型战略投资机构(培训+咨询)以及拥有行业资源背景的中型投资机构。

我们将这一中型机构归类为新型产业投资者，其优势在于可以为企业提供服务，整合产业，同时以更高的议价能力获得更低的价格和更强的影响力，从而形成基于投资和其他多元化金融服务的综合收益。

新三板“新三类”的出现将成为新三板新生态的主力军，但这需要时间。

我们一直在讨论新三板需要一个新的清晰的投资逻辑，以推出新的盈利模式。显然，对于机构投资者来说，新三板是一个在弯道超车的系统性机会。我们是应该等到这个市场成熟后再进场，还是应该在游泳池建成后立即进场以适应水温？

我的建议是:与其和成千上万的人在大澡堂里游泳，不如在不可能下海的时候提前进入新三板，这样可以形成一个快速发展的机会。

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