黄湘源：加强监管永远只有进行时

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所谓监管的进步，也应该与时俱进，与时俱进，与改革齐头并进，才能更好地不断激发市场的活力和创造力。对于监管者来说，他们应该做更多实际的事情，专注于改善监管。

在监督就是一切的氛围下，监督的说法就像是在翻新杨柳枝，每年都有新的词汇。不过，这是否表示监管水平逐年提高呢？我有些怀疑。

上海证券交易所监管人员近日表示，2018年将进一步加强对控股股东和实际控制人的监管。通过渗透监管和实质监管，市场可以看到上市公司实际控制人的真实面目。不过，他在这里所说的一切，我们都是从2017年上海证券交易所监管的八种违规行为、2017年上海证券交易所和中国证监会发布的新减持规定，以及2013年初发布的《上海证券交易所纪律处分和监管措施实施办法》中了解到的。是否可以增加一个“渗透监督”和“实质性监督”的表述，以表明监督水平逐年提高？

习近平总书记在党的十九届一中全会上谈到深化改革时指出:“改革只有在没有完成的时候才能进行。”我不知道从什么时候开始，我们的监管当局已经不习惯谈论改革，当他们谈论资本市场时，他们充满了监督，好像一切都有监督。在这里，笔者无意否认监管的重要作用，但对于资本市场来说，监管自始至终都是不可或缺的，因为它离开了监管的保障作用，而资本市场的持续、稳定和健康发展是一个空词。然而，监督不是一切。正如Xi总书记所说:“新时期坚持和发展中国特色社会主义的根本动力，仍然是全面深化改革。”推动资本市场持续、稳定、健康发展的根本动力也是改革，而且只能是改革。改革和监督，一是根本动力，二是可靠保证。二者的功能不能混淆，也不能任意替代。

证监会主席刘表示，交易所必须依法积极行使全面监管职能，所有参与者都应接受交易所的监管，不得有任何例外。虽然《证券法》第114条和第115条规定了对证券交易进行实时监控的权利、限制异常交易的权利、对上市公司信息披露进行监督的权利以及决定暂停市场和停牌的权利；此外，交易所与一家上市公司签署了上市协议，协议还规定交易所将实施日常监管等。但是，到目前为止，交易所在具体实施过程中不可避免地会出台一系列的监管措施和纪律措施，或者表面上看起来非常严格，但实际上未必能够做到。例如，自2010年上市以来，LeTV.com(300104)通过增发、质押和放贷，累计融资近750亿元。融资的速度和力度远远超过大多数上市公司，投资和花钱的速度更是惊人。通过大规模并购、猖獗的版权、硬件补贴、土地购买和汽车布局，它已经消耗了1500亿元。然而，控股股东贾跃亭等人在2015年6月至2017年1月期间，悄悄减持并转让股份，先后套现117亿元、42.6亿元和60亿元。加上股权质押、关联交易和挪用，累计资金至少近386.6亿元。虽然乐视是创业板上的一个城市，应该属于深圳证券交易所而不是上海证券交易所，但人们不禁要问:交易所在这里应该具有的穿透性监管或实质性监管在哪里？你难道不需要等到出了问题，事情失控了，你才会事后诸葛亮吗？难道上海证券交易所不应该被深圳证券交易所的教训所触动，并进行反思吗？

事实上，在尚未修订的《证券法》和《公司法》对大股东减持没有有效限制的情况下，恐怕与目前新的减持规定没有任何关系。虽然新版减持新规对现金减持有约束和限制，但实际上只是在更大程度上起到了延缓风险爆发的作用，并没有从根本上减少风险的发生。只要大股东仍有减持的强烈意愿，在“堰塞湖”限售股的潜在规模因大规模ipo发行和上市的正常化而不断扩大的背景下，这将始终是股市的潜在杀手锏。

此外，交易所的自我监管就像一只没有牙齿的老虎。如果没有相应的纪律处分，自律规则可能流于形式，使自律失去功能和效力。即使交易所的纪律处分大多是不伤筋骨的公开指责，一些监管对象可能根本不注意，甚至敢于公开挑战监管。但是，在没有相应的法律支持来增强对交易所处罚的威慑力和强制力的情况下，如果空交易所具有“渗透监督”和“实质监督”的意志，那就不可避免地成为空的空话？

当然，笔者在此并不主张所有的监督职责流于形式，应该推卸到外部法律规范不到位的问题上。以ST . Bao qianli(600074，股票医生)为paid/きだよよ0/by大股东的案例为例，如果公司章程的修改没有扩大责任人的权限，又怎么可能为公司实际控制人支付空提供如此大的便利？在这方面，圣宝李倩案无疑再现了“一股独大”对上市公司的危害，也凸显了董事会成员履行职责、唤醒中小投资者股东意识和行使股东权利的重要性；尤其发人深省的是，如果监管当局对鲍修改公司章程一事予以关注，这一事件从源头上早就有可能得到遏制。此后，如果监管当局继续密切关注圣宝倩丽的疯狂投资行为和上市公司的巨额担保行为，圣宝倩丽可能不会是现在的圣宝倩丽。

由此可见，监督与改革是一样的，“只是在进行的时候，而不是结束的时候。”所谓监管的进步，也应该与时俱进，与时俱进，与改革齐头并进，才能更好地不断激发市场的活力和创造力。对于我们的监管者来说，与其每年都有兴趣更新他们的言论来表明他们的监管水平有所提高，不如做更多实际的事情，把重点放在改善监管上。