郑后成：2018年A股市场孕育结构性机会

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2018年，宏观经济下行压力有限，也不排除好于预期的可能性。季度趋势的概率先低后高；Cpi适度上升，全年月度数据有效超过3%的可能性极小；在《保持力》中环境保护进一步升级和供给方结构改革的背景下，美国和欧洲的经济复苏叠加，预计生产者价格指数下降的概率低于市场预期；在此基础上，预计2018年企业利润数据不会差，a股市场宏观基本面将有一定支撑。预计2018年一年期存贷款基准利率将保持不变，但政策利率将小幅上升。据估计，全年将提高两到三倍。市场利率将稳定在较高水平，第二季度略有下降，第三和第四季度很有可能上升。a股市场基金仍存在一定压力。

通过以上分析，笔者保守地认为，即使2018年a股市场下跌，幅度也将是有限的。在这种背景下，a股具有高概率的结构性牛市特征。结合中央经济工作会议，笔者提出以下判断:

首先，新旧动能的转换孕育了高端消费和高端制造的战略机遇。2018年，“保持房地产市场调控政策的连续性和稳定性”和“切实加强地方政府债务管理”，考虑到政府对ppp风险防控的态度，预计房地产投资和基础设施投资增速将略有下降。同时，以消费和制造业投资为代表的新动能具有良好的发展势头:在消费方面，“打好扶贫战”，丽都必须选择消费，“形成世界上人口最多的中等收入群体”，并考虑第19届全国代表大会。强调消费升级，中国恩格尔系数呈现加速下降趋势，受益于高端消费；在制造业投资方面，“发挥投资在优化供给结构中的关键作用”和“促进有效投资特别是私人投资的合理增长”。在政府政策和全球Jugra周期的推动下，房地产和基础设施的压力叠加在一起，预计制造业，尤其是高端制造业，将引发固定资产投资。

消费，尤其是高端消费，以及制造业升级，即高端制造业，符合新旧动能转换和产业转型升级的要求，也符合“固弱补弱”的政策取向和全球发展经验。因此，高端消费和高端制造是未来的主要投资方向。

其次，环境保护的全面提升催生了环保股和周期性股的战略机遇。环保产业和环保部门面临的战略机遇包括三个层面:一是中央经济工作会议首次提出“打赢蓝天防御战”，显示了解决空气污染问题的巨大决心和力量。“深入贯彻‘十水篇’，全面贯彻‘十土篇’，形成‘气、水、土’的全方位治理态势”；二是中央经济工作会议提出“调整能源结构，提高节能能力和评估水平”，将污染防治提升到能源层面，既“治标”，又深化“治本”，与供方结构改革有机结合，有望加快新能源和清洁能源的推广进程。第三，中央经济工作会议提出“只有恢复青山绿水，青山绿水才能成为金山银山”，将生态文明理论推向新的高度，“培育一批生态保护与恢复专业企业”，“研究建立市场化、多元化的生态补偿机制”，实现从污染治理到生态保护与恢复的跨越。

环保“风暴”不仅孕育了环保产业的战略机遇，也孕育了2018年循环型产业的战略机遇:“大力打破无效供给，以处置‘僵尸企业’为重要出发点，推动产能过剩的解决”，这意味着在环保全面升级和供给侧结构性改革叠加的背景下，保持这股力量，2018年原材料和工业制成品的供给极有可能继续萎缩。考虑到2018年全球经济复苏和美元指数的下降趋势，有色金属、

第三，大型龙头企业有望在2018年再次表现出色。中央经济工作会议提出“培育一批具有创新能力的先锋企业”。在“加强国有企业党的领导和建设，推动国有企业完善现代企业制度，完善公司治理结构”的背景下，在行业中占据领先地位的大型国有企业将面临更大的效益。产业集中度的提高是大多数产业发展的必然趋势。在环保升级和供应方结构改革的情况下，保持原力，预计2018年行业集中度将继续提高；最后，在利率中心整体上移、无风险利率上升的大趋势下，大企业比小企业在信贷数量和价格等方面具有比较优势。

综上所述，笔者得出结论:2018年a股市场压力有限。2018年至2020年的战略机遇包括高端消费领域、高端制造领域和环保领域。2018年的战略机遇是周期性行业。2018年，我们可以重点关注上述四个行业的龙头企业和子行业领导者。

(作者是中国国鑫资产管理有限公司首席经济学家，北京工商大学经济学院研究生导师)