汪寿阳：周边经济体期指市场对外开放经验及教训值得关注

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纵观周边新兴经济体资本市场的开放，金融衍生品市场的开放是重要环节之一。韩国、印度和台湾股指期货市场的发展具有典型性和代表性。这些地区开放股指期货市场的三个经验教训值得关注。

在资本市场对外开放的过程中，韩国、印度和台湾采取了不同的发展模式，导致了不同的发展结果。

韩国股指期货市场的开放进程与股市基本同步，流动性基本保持在韩国。2017年，韩国股指期货的境外投资额占46%以上，而韩国股票现货市场的境外投资额占21%。

起初，印度主动授权海外交易所进行本地股指期货交易。随着海外市场的快速发展，印度开始采取措施促进股指期货的流动性回归中国。

起初，台湾没有积极发展股指期货市场，其流动性被动地转移到海外交易所，尤其是新加坡交易所。后来，通过一系列政策措施，国内市场的竞争力略有提高。2008年全球金融危机后，台湾股指期货市场采取了降低交易税税率等措施，外资在台湾股指期货市场的比重开始上升。

这些经验和教训给了我们以下启示:

首先，重要的市场衍生品交易的流动性必须保持在中国。衍生品市场不同于股票现货市场，它的发展很容易跨越国家或地区的边界。如果我们只注重股票现货市场的开放，而忽视国内衍生品市场的发展，很容易面临海外交易所的无序竞争。海外相关衍生品交易规模一旦大幅发展，可能会对国内现货市场的发展产生重要影响，不利于国内金融安全。因此，建议监管部门关注国内衍生品市场的发展，保持衍生品的流动性主要集中在中国。

第二，衍生品市场对外开放的步伐应与现货市场对外开放的步伐相协调。随着股票市场对外开放程度的提高，相应的衍生市场需要进一步开放，以实现国内股票市场和衍生市场的协调发展。这可以避免海外交易所在股票衍生品市场上给国内市场带来的一些挑战。

第三，国内股指期货市场在对外开放过程中应注重促进国内外投资者的均衡发展。从韩国的情况来看，国内外投资者在衍生品交易的能力、习惯和偏好上存在很大差异。外国投资者在股指期货市场的比例过高也不利于市场稳定。

因此，股指期货市场的开放应强调有序推进，使各类投资者均衡发展，从而达到扩大开放、促进资本市场长期健康稳定发展的初衷。

(作者是中国科学院大学经济与管理学院院长)