郭施亮：A股“不死鸟神话”问题出在哪里

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“近年来，尽管强制退市的力度有所加大，但要改变中国股市‘难上市、难退市’的局面，始终是一件难事。”

中国股市的“不朽之鸟神话”由来已久。更重要的是，它不仅通过各种手段完成了贝壳的保存任务，还成功上演了“乌鸦变凤凰”的好戏。当股票重新上市时，价格再次被炒作，估值被重新估值。此外，这种现象再次出现，成为中国股市最容易一夜暴富的机会。

多年来，许多上市公司面临暂停上市甚至濒临退市，但不幸的是，中国股市的年平均退市率仍然极低。近年来，虽然强制退市力度加大，部分符合强制退市条件的上市公司已经退市，但要改变中国股市“上市难，退市更难”的局面仍然困难重重。自2001年以来，a股市场平均年退市率仅为0.35%左右，而成熟资本市场的年退市率一般在6%以上。

本来，上市公司可以完成退出股票市场的任务，但当他们接近退市时，他们经常使用各种方法来保护自己的外壳。每年年底，上市公司几乎都有自己的绝招来完成扭亏为盈的任务。根据目前较为宽松的退市条件，上市公司只要改善基本面，完成扭亏为盈的任务，就能完成保护壳的目标，而不会濒临戴帽子甚至暂停上市。

在实际情况下，保护上市公司空壳的方法有很多，包括出售资产、调整折现期、调整非经营性损益等。然而，对于一些亏损频繁的上市公司来说，这一系列行动足以让上市公司实现保护壳的目标，甚至成为多年来的一种常见举措。

然而，对于许多上市公司来说，除了积极保护自己的壳，还有一系列的本地救援。例如，每年年底，许多上市公司都会公布获得地方财政补贴的消息，补贴金额从数百万到数亿甚至更高。同时，地方救助方式还包括税收优惠，甚至积极引导上市公司的实力资本，从而保护地方上市公司的空壳保护任务。

或许，对于投资者来说，可能会有这样的问题，为什么上市公司会亏损甚至濒临退市，这将吸引当地的关注？事实上，一方面，上市公司，尤其是本土上市公司，往往代表着本土的形象，对于上市公司少的地方，还必须保护上市公司的外壳；另一方面，上市公司将涉及大量工作岗位、高额税收甚至地方经济数据问题。此外，为了使一些优质上市公司的生产经营场所和相关项目在当地扎根，将出台一系列补贴政策和税收优惠措施来吸引这些企业。事实上，上市公司，尤其是有影响力的高质量上市公司，对当地经济有很大影响。

然而，就目前中国股市而言，上市公司似乎存在一定的依赖性。其中，包括补贴依赖、对购买金融产品的依赖等。但是，对于这一系列现象，不仅会加剧市场恶性循环的风险，而且不利于中国股市的优胜劣汰和基金从虚拟到现实的发展。从某种角度来看，中国股市的“不朽的神话”已经逐渐演变成中国股市的顽疾。

归根到底，中国股票市场的“不朽之鸟神话”问题在于退市条件仍然比较宽松，股票市场违规的违法成本还不够高，证券法等法律制度的冲击还远远不够；另一方面，上市公司在退市规则中“钻空子”的现象也很多。此外，上市公司对当地就业、经济和税收也有很大影响。一旦上市公司面临亏损甚至暂停上市的风险，直接感兴趣的地方无疑会采取巨大的拯救行动。因此，股票市场的优胜劣汰功能无疑被进一步削弱。

但是，对于目前的中国股市来说，一方面，股市的融资节奏依然很高，股市容量继续扩大；另一方面，股票市场退市率极低，优胜劣汰的功能无法正常发挥，这无疑不利于股票市场的健康发展，也影响了股票市场的投资活力。

(作者是金融评论员和专栏作家)