任寿根：黄金价格大涨“暗示”三件事

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随着金价的上涨，人们对金价的进一步上涨有很多预期。然而，黄金价格能否持续上涨还不确定。黄金价格的变化是多种重要因素共同作用的结果，需要考虑各种决定因素正负平衡的变化以及正负主导因素的对比。

仁寿根

2019年8月7日，金价突破了1500美元的关键关口，刷新了2013年4月以来的高点，显示出强劲的上涨趋势。这波金价上涨始于2018年7月，并在2019年8月持续上涨了一年多。这波金价上涨是一场被压抑已久的“呐喊”，也是一场沉寂已久的爆发。前几年，黄金价格在持续上涨中保持不变，其套期保值功能、套期保值功能和货币功能似乎被遗忘和忽视。无论国际风暴有多大，黄金价格永远不会上涨。

这波金价上涨包含三个因素。首先反映了人们对全球金融危机爆发的担忧。1862年，法国人贾格拉斯提出了十年经济周期理论，后来发生的许多经济周期也证实了这一理论。人们发现金融危机几乎每十年就会爆发一次。例如，在1864年、1873年、1882年和1893年，几乎每十年就爆发一次金融危机。例如，1998年爆发了亚洲金融危机(香港股票00662)，十年后，2008年爆发了次贷危机，随后是欧洲债务危机。进入2018年后，世界经济确实显示出不确定性和一些衰退迹象。2018年下半年，土耳其发生了货币危机。2019年8月，阿根廷经历了剧烈的金融市场冲击。8月12日，中国主要股指一度下跌超过38%，这是历史上单日最大跌幅。该国比索兑美元一度下跌约36%。2019年，德国、英国和法国都出现了衰退迹象。2019年8月中旬，美国国债收益率上下颠倒，2年期国债收益率高于10年期国债。虽然世界各国都采取反周期政策来应对经济周期，如降息，但人们担心这些反周期政策只能缓冲经济周期，但很难完全对冲经济周期的力量，因为经济周期毕竟是一个客观的经济规律。在不确定性日益增加的世界经济形势下，增加黄金持有量是人们的必然选择，因为历史事实已经证明黄金是一种重要的避险工具。随着对黄金避险需求的增加，黄金价格必然会上涨。这波黄金的上涨时间也与经济不确定性一致，即2018年。随着2019年世界经济不确定性的进一步增加，黄金价格进入了快速增长通道。

第二件事反映了人们对通货膨胀的担忧。从长期来看，黄金的升值功能弱，财富效应不足，但黄金的保值功能强，是抵御通货膨胀的较好工具。当人们预期通货膨胀时，他们自然会增加黄金持有量。事实上，从2008年到2019年，世界各国的通胀率都很低，有些国家甚至有陷入通缩的危险。那么，人们为什么担心通货膨胀呢？为应对金融危机，自2008年以来，世界各国都采取了宽松的货币政策，大量资金进入了经济体系。从2008年到2019年没有通货膨胀的原因是，大量的额外资金进入了房地产市场和股票市场，而房价和股票价格的上涨并没有反映在cpi中，但人们担心这种情况可能难以持续。1933年，哈耶克在其《货币理论与经济周期》中指出，货币体系本质上是不稳定的，货币本身的通货膨胀在没有通货膨胀的情况下可以持续几年。哈耶克实际上指出，在一定时期内，大量的货币不一定会带来通货膨胀，但经过若干年的时滞后，情况可能就不是这样了。1976年获得诺贝尔经济学奖的货币主义代表弗里德曼在1963年出版的《美国货币史》一书中指出，货币增长在短期内反映在经济活动中，而在长期内则反映在通货膨胀中。为了应对2018年和2019年世界经济衰退的迹象，许多国家在2019年采取了降息政策，这进一步增强了人们对未来货币贬值和通货膨胀的预期。黄金仍然扮演着货币的角色。当人们担心纸币贬值时，他们自然会增持黄金。正如特威德在他的《不可避免的商业周期》一书中指出的那样，黄金的价格不能完全用财富效应来解释，因为人们购买黄金还有其他原因，即他们不信任货币。

第三件事反映了人们对黄金投资的理性回报。2018年7月，在这波金价大幅上涨的前几年，黄金的货币功能和对冲功能被大大低估，人们似乎忘记了黄金的“价值”。由于全球资产泡沫不断被放大，这些资产泡沫进入一个震荡期，资产价格出现滞胀，其他避险资产价格上涨，人们再次发现黄金的内在价值。这一轮金价上涨反映了人们投资的理性回报。各国中央银行持有的黄金总量约占黄金总量的四分之一，西方发达国家的中央银行持有大量黄金。随着俄罗斯和中国政府增持黄金，对黄金的需求也在增加。普通投资者已经逐渐意识到并回忆起黄金的功能，加入了购买黄金的行列。这些因素的结合推高了黄金价格。

随着金价的上涨，人们对金价的进一步上涨有很多预期。然而，黄金价格能否持续上涨还不确定。黄金价格的变化是多种重要因素共同作用的结果，需要考虑各种决定因素正负平衡的变化以及正负主导因素的对比。从人们财富分配的角度来看，黄金的主导财富效应已经被房地产和股票所取代。黄金价格的长期趋势主要取决于通货膨胀率、主要定价货币的贬值程度、金融危机爆发的概率、损害程度和私人消费需求等。

从2008年到2019年，全球网购爆发。这种新的购物方式以其信息化、便捷高效、物流快捷、交易成本低、竞争增强、充分实现规模经济、打折销售等优势，在降低通货膨胀率方面具有明显的效果。这种情况将继续下去。随着世界经济发展的不确定性增加，人们的消费能力自然受到限制，消费需求的减弱降低了通货膨胀率。世界科技创新能力加快，生产效率和供给能力大大提高，商品品种全面丰富，许多商品的替代性越来越明显，这也将从供给角度抑制通货膨胀率。

宽松货币政策刺激经济增长的效果已经大大降低。此外，到2019年，全球资产泡沫还没有出现，全球金融危机也没有发生。世界各国的货币政策也是有限的，世界大宗商品的主要计价货币肯定会大幅贬值。

由于与20世纪70年代类似的高通胀率概率极低，而决定金价的一个重要因素是通胀率，2019年8月金价已突破1500美元大关，这在一定程度上反映了未来一定的通胀预期。

当然，如果全球金融危机再次发生，黄金的避险功能将会凸显，金价将会上涨。

(作者是经济学博士后和管理学博士后)