凌鹏:君子不立危墙之下 关于《安全边际》的读书笔记

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它不是被去年的“价值白马”潮流所逼，而是越来越被逻辑和情感所认可。当我年轻的时候，我更喜欢索罗斯和利弗莫尔的会面，就像打篮球一样，我更喜欢看“十大球”。现在我意识到漂亮的扣篮并不足以赢得冠军，冠军取决于坚固的防守，甚至硬篮板。

作者:荒地资产创始人，申银万国研究所前战略部主任，彭羚东吴基金前基金经理

赛斯·卡拉曼的《安全边际》是一本好书，它让我对“价值投资”有了新的理解。许多关于价值投资的书更像是心灵鸡汤，它们的话很难，但没有实用价值，但这本书绝对是一线实战人员的经验。这本书创作于1991年，目前已经绝版。这可以在无所不能的淘宝网上找到。虽然这本书写于20多年前，但书中对传统生态如卖方、买方、绝对收入、相对收入、私人基金和公共基金的描述似乎是当前的a股。还是那句话:a股只是进口商品，而且是在不久之前，我们今天一直在思考的问题已经写进了书里。因此，绝对开卷有益。让我们言归正传，谈谈我从这本书得到的灵感。

a股喜欢游戏，不仅喜欢游戏，还喜欢次级游戏和游戏。至于游戏，在《武林外传》中有一个故事可以详细描述。沈浪和其他人中毒了，想逃跑，而他的对手王怜花在山中或山外等着他们，而沈浪和其他人不得不选择是进山还是出山。这时，傻子代表熊猫主张出山，但沈浪认为所有正常人都应该出山，所以他坚持要出山。但是当他们出发的时候，沈浪不得不走出大山，熊猫们很困惑。沈浪说，“王怜花不是普通的智者。他一定考虑过两次，所以我应该考虑两次。”。熊猫很感性。“我真不知道一楼和三楼有什么区别？”游戏是这样的，所谓的利润耗尽了，空的利益也耗尽了...

事实上，上述故事的关键不是走出大山或进入大山，而是被毒害和处于不利地位。如果你没有中毒，没有恢复精神，你还会害怕王怜花吗？投资也是如此。站在角落里做决定总是错误的。最好的方法是绅士不要站在危险的墙下，这就是“安全边际”。

安全边际应该是价值投资的核心。简而言之:一家好公司+一个好价格，两者缺一不可。许多人记得句子的前半部分，却忽略了后半部分。人们常说“这家公司除了昂贵的缺点外，没有别的缺点。”事实上，“昂贵”是一个很大的缺陷。“昂贵”将不可避免地要求更高的增长率，而一旦它稍低于预期，就会给戴维斯带来双重杀伤。例如，2013年10月，一群白马的第三份季度报告不错，但却因为估值过高和出乎意料而被系统地扼杀了。价值投资者本质上是保守的。即使他们有广博的知识和敏锐的判断力，他们也不会过分依赖对未来的预测。他们必须基于过去、现在和常识，当前的价格已经是一项不错的投资，但他们不能指望未来会更好。这样，如果未来是好的，它就会受益，一旦它没有达到预期，它就不会因为安全边际的存在而损失所有的钱。安全边际就像在高速公路上开车。如果前后都没有车，你可以更放松，而技术几乎无关紧要。如果有拥挤和肩并肩，就必须有好的技术。

安全边际是用50美分买价值1元钱的东西。这里有两个意思:1元钱和50美分。前者涉及内涵价值，而后者需要耐心等待。投资估值是每个金融子市场中最困难的事情，相同的基本面在不同的市场中是不同的，这是我们的专长。对于内涵价值的判断，一千个人有一千个答案。巴菲特承认，甚至他的判断也不同于芒格。因此，从几个模型和公式中是不清楚的。这本书对这个问题的解释有很多启示。此外，真的会有这么多买便宜货的机会吗？我观察到a股往往有一种资产疯狂，而另一种资产被极度压制。例如，2014年，市场和蓝筹股继续下滑，市场追求增长。当时，当谈到陈述和价值观时，他们迷失在起跑线上，主要机构相继取消了期刊研究者。如今，增长和小票等同于投机。几年前代表中国未来转型希望的行业似乎一文不值。这种风格的极端偏离也为中期资金配置创造了一个良好的买入点。因此，在a股中，安全边际是绝对存在的，等待时间可能不会太长。在美国，泡沫可能需要十年才能破裂，比如20世纪60年代的沸腾年代、80年代的垃圾债务风暴、90年代的网络泡沫和90年代的次级抵押贷款狂潮。a股基本上是两年到两年半。a股的最高水平是96/97年的“小三牛市”、99/01年的网络股、05/07年的蓝筹股牛市和13/15年的移动互联网牛市。基本上是两年半，市场的下一个层次就像08/09年的沟通，09/10年的医学，以及11/11年。因此，a股趋势持续的时间比美国短，趋势结束时应强调反转效应。

它不是被去年的“价值白马”潮流所逼，而是越来越被逻辑和情感所认可。当我年轻的时候，我更喜欢索罗斯和利弗莫尔的会面，就像打篮球一样，我更喜欢看“十大球”。现在我意识到漂亮的扣篮并不足以赢得冠军，冠军取决于坚固的防守，甚至硬篮板。

这篇文章摘自“彭羚的战略论文”。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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