杜坤维：宝能系不能马上清盘 稳住万科股价

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笔者认为，这是在找到接管宝能资产管理计划的金融投资者之前，处理特殊情况，推迟资产管理计划的一种方法。如果能找到金融投资者接管，宝能就能被清算并立即出售其股票。

作者:杜，金融网站专栏作家

原标题:宝能的持股处理应以万科股价的稳定性为基础

保持万科股价稳定是对小股东利益的最好保护。因此，处理宝能持股的立足点是保持万科股价的稳定，不能导致万科股价大幅波动。。

万科自去年以来一直是大盘股，但万科作为市场上的热门股票，却引起了市场的极大关注。以宝能部门为代表的资本强力介入，不断增持，最终一度成为最大股东。根据摩根大通此前的报告，宝能部门此前已斥资约451亿元持有万科a股28.04亿股(00002，诊断股)，持有成本约为1.608元。目前，深圳地铁是最大股东。

然而，宝能系统已经成为市场的出口，这被称为野蛮人。

不管野蛮与否，宝能部门是万科投资价值的第一个发现者，并率先集资集资。从这个角度来看，它是中国股票市场价值投资的先驱。然而，由于万科的阻挠，宝能部门也陷入了股权纠纷的漩涡。宝能部门可以说在资金的使用上非常精确，在杠杆的使用上极端，因此受到了市场的批评。然而，无论市场争议有多大，宝能部门的杠杆基金在当时都被认为是合法的。据相关专家估计，杠杆率不高。Hexun.com表示，针对“万宝纠纷”，决策层要求证监会在2015年底牵头与银监会和保监会“了解情况”。第三次会议和审计委员会立即成立了若干调查小组，并于2016年3月中旬报告了最终调查报告。据知情人士透露，本报告主要调查收购万科“宝能部”的资金来源。银监会采纳了普华永道的报告，认为杠杆率为1: 4。知情人士认为，总体而言，他们还没有看到杠杆率有多高，风险有多大，结论是风险是可控的。接受采访时，姚振华表示，宝能的子公司聚盛华投资万科，风险可控，合规合法。实际杠杆率为1.7，最大杠杆率不超过2: 1，完全在安全范围内。

随着对万科股权的激烈争论，杠杆基金标语牌上的讨论在市场上变得激烈起来。16年来，中国证监会颁布了《证券期货经营机构私募股权管理业务经营管理暂行规定》。第四条证券期货经营机构设立结构化资产管理计划，不得违反利益共享、风险共担、风险与利益匹配的原则，不得存在下列情形。股票和混合结构性资产管理计划的杠杆率超过1倍，固定收益结构性资产管理计划的杠杆率超过3倍，其他结构性资产管理计划的杠杆率超过2倍。因此，宝能资产管理计划的杠杆率不再与合资企业管理计划的杠杆率一致。因此，合同到期后，它将被清算，不能续签。

基于此，1月30日，万科独立董事通过微信公众账户发表了《致中国证监会及董事长刘的信》。刘姝威在文章中表示，巨盛华通过9个资产管理计划持有万科10.34%的股份，其中7个资产管理计划已于2017年11月和12月到期，这7个资产管理计划共持有万科6.89%的股份。刘姝威要求中国证监会命令巨盛华已到期的7项资产管理计划立即清算，不得展期。从法律上讲，刘美薇的观点无可挑剔。

然而，宝能是历史遗留下来的问题，它拥有巨大的股份。它的一举一动都会对万科的股价产生很大影响，严重损害中小投资者的利益。如何处理它是一个难题。如果按照刘美伟的观点被迫清算，可能无法保护中小投资者的利益。如果不清算，则不符合现行规定。在我看来，这可以被视为一个特例。

由于市场反应似乎与刘美薇保护中小投资者利益的出发点不一致，30日紫万科的股价暴跌了5.73%，刘美薇的理想已经实现。市场现实如此严峻的原因是宝能持有大量股份。七个清算资产管理计划持有6.89%的股份，共计7.61亿股，按36.36元的股价计算，股票市值为277亿元。一旦资产管理计划被强行清算，如何处理宝能的持股是一个大问题。宝能将选择持有股份或出售股份，因为原来的资产管理计划已经清算，它会继续设立新的资产管理计划或减少其持有量，应该如何减少？通过二级市场卖出每三个月只能卖出1%，自然可以通过大宗交易卖出，但最终还是要通过二级市场减持，这将增加二级市场的卖出压力，大大增加二级市场流通的总市值。在不确定的预期下，投资者选择抛出股票并离开市场自然是一种无奈的选择。

当时的观点是，杠杆的整体风险是可控的，现在股价大幅上涨，因此资产管理计划更安全，不存在开仓风险。目前，资产管理计划在市场上仍被广泛采用，但杠杆率不符合要求。深圳巨盛华股份有限公司表示，宝能部门和相关机构将暂时负责资产管理，不需要强制清算。一、根据原《资产管理计划资产管理合同》及本公司与相关方签署的其他相关文件，本公司作为委托人的七项资产管理计划分别于2017年11月和12月到期。

二.经与相关方充分沟通协商，各方已就公司为主体的九项资产管理计划签署补充协议，并就延长上述资产管理计划的清算期限达成一致。

三.上述行为符合现行法律、法规及相关规定。最后，感谢媒体和社会各界的关注，公司将严格遵守相关投资法律法规的要求。

但是，刘美薇的出发点是无懈可击的，这是非常值得称道的。刘姝威表示，作为万科独立董事，他按照《关于建立上市公司独立董事制度的指导意见》认真履行职责，维护了公司的整体利益，特别是关注了小股东的合法权益。但问题是，市场一直关注宝能的持股方向。当出现问题时，市场基金选择抛售，股价就会下跌。控股机构也是中小投资者，总市值必然遭受巨大损失。这与刘美薇对中小股东权益不受损害的担忧有些矛盾，也与刘美薇的良好愿望背道而驰。

如何处理宝能资产管理计划中的持股问题需要智慧，前提是股价尽量不要波动太大。寻找大宗交易或协议交易的接受者，使其成为新的金融投资者，而不影响二级市场的股价，是最佳选择。然而，万科的股价目前处于历史高位，因此找到金融投资者的可能性不是很高。在这种情况下，如果宝能部门不能建立新的资产管理计划，只能被动选择出售，将会影响二级市场的走势，严重损害中小投资者的利益。然而，宝能的浮动利润高达600亿元，因此股价会下跌，不会跌破增持价格，但至多会赚得更少。因此，受清算影响最大的仍然是中小投资者。

当然，宝能部门可以逐步清算资产管理计划，一次清算一个资产管理计划，一次释放1%左右的股份，这样宝能部门可以慢慢退出，减少二级市场的股价波动。

因此，笔者认为，这是在找到接管宝能资产管理计划的金融投资者之前，处理特殊情况，推迟资产管理计划的一种方法。如果金融投资者能够接管，宝能就能被清算并立即出售其股票。

目前，宝能部门在万科没有任何职位，在董事会中没有位置，因此不会参与万科的经营、管理和决策，也不会对万科未来的经营产生任何影响。它只是一个稳定的金融投资者。至于未来是否会寻求董事，目前还不得而知，也没有人能够预测，但这是下一届董事会的改选问题。因此，目前宝能部门的持股与中小股东的利益并不存在冲突。自然，这不会损害中小股东的利益。只有减持才会导致股价下跌，这将损害中小股东的利益。因此，稳定宝能的持股是对中小投资者利益的最好保护。

在找不到新的金融投资者和没有好的管理对策的情况下，资产管理计划应该暂时保持不变，宝能应该长期持股，这样才能成为长期的金融投资者。防止万科股价大幅波动是投资者的最佳保护。这是一个小小的意见，欢迎读者指正。

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