“信托去杠杆”为何能祸市？

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截至上周末，市场仍沉浸在结构性市场的“牛市”中。然而，本周发生了突然的变化。市场连续五天暴跌(周五末转为红色)。上证综指、深证综指、中小板和创业板分别下跌2.69%、5.46%、5.13%和6.27%。

对于价格大幅下跌的原因，市场上有很多观点。在我看来，这主要是由于监管当局的观念、投资环境和生态环境的问题所造成的恐惧。因此，有必要谈谈为什么batjx不愿意在a股上市。

小米为什么要在香港上市？

自从中国互联网公司百度、阿里、腾讯和JD.com(简称batj)在海外上市并成为全球互联网领导者，为海外投资者提供了巨大的机遇以来，数亿a股投资者甚至中国证监会一直在问和反思:为什么a股市场不能保持batj作为世界级新经济企业的地位？为什么小米(简称X)最近决定在香港上市，尽管它在两大交易所和中国证监会一再伸出橄榄枝？

在我看来，主要原因如下:一是a股IPO制度僵化。例如，a股上市的规定包括:同股同权，连续三年利润必须在5000万元以上，辅导期应长达一年，初始融资规模不宜过大。但是batjx显然不够资格。特别是一些企业在上市前只有很小的利润甚至亏损。

其次，a股新股的定价体系已经失去了对它们的吸引力。目前，a股新股发行价格由监管部门统一设定在23倍左右的市盈率，上市公司基本上没有发言权，也不能自行定价。

第三，a股重视传统周期性产业，忽视新兴产业。从国家队到保险基金、社保基金、公共基金，甚至沪港通和深港通的北行资本，都充斥着银行、保险、白酒、家电、医药、房地产、石化、钢铁、有色金属、煤炭、建筑和建材等传统周期性行业。大美、循环美和低美。然而，高科技股属于新兴产业，是当前世界潮流，国家大力提倡，却没有得到重视。

第四，a股监管者和机构对价值投资的理解出现了偏差。目前，监管者和机构向市场倡导的“价值投资”概念等于市盈率，且市盈率越低，投资价值越大。凭借资本优势，国家队和各种机构在价值被低估的股票中积累了大量头寸，导致该指数飙升，而大多数股票却大幅下跌。

相反，在连续两三年的下跌和挤压泡沫之后，大量高科技股票的市盈率已经下降到30倍左右(发行价是23倍)。

根据市盈率理论的逻辑，3400多只股票可以通过计算机按“投资价值”进行排序，然后投资者可以根据地图和顺序购买股票。这还能算是股市吗？你能把它算作价值投资吗？

美国、欧洲和香港股市所理解的价值投资不仅包括市盈率标准，还包括高增长和未来预期。因此，将会出现一个新常态，即美国、欧洲和日本股市的高科技股的股价远高于传统周期性工业股的股价。

像batjx这样高质量的新经济企业怎么敢在a股市场上市？a股市场只关注静态市盈率，而不理解和关注新技术、新格式和新模式？

监管机构应该踢足球吗？

自本周一以来，a股市场持续下跌，这与监管部门发言人上周末的讲话有关。他公开表示:“中国证监会反对在市盈率只有30倍左右的高价股、概念股、中小高成长股和科技股等股票上进行投机，出现了大规模的闪电崩盘。周三、周四和周五，共有多达158只股票、238只股票和63只股票。

有理由说，监管层是市场的裁判，不应该踢足球。我们不应该规定我们应该买什么股票或者不应该买什么股票，我们不应该发表不负责任的言论。特别是，我们不应该对应该买什么股票表示反对。投资者购买的股票有其风险偏好，监管机构不应接手。

谈谈监管当局反对的“三种猜测”。1.反对“高价股票投机”。请问，高价的标准是什么？是100元、200元还是800元、1000元？如果我们想说不，我们首先应该反对800元的茅台。受冲击的是数十元的高科技股和高成长股。看看美国和香港的股市，数百美元和数千美元的高科技和高价位股票比比皆是。

第二，反对“概念股投机”。请问，哪些股票在a股市场涨得不错没有概念？早年有浦东、国有企业扭亏、股改、区域振兴、自由贸易区等概念。近年来，有一带一路概念、京津冀概念、锂电池概念、涨价概念、人工智能概念、粤港澳大湾区概念等。所有这些投资者在中央政府和政府的大力倡导下跟进他们的投资。什么罪名？

第三是反对“投机”。任何国家的股票市场都有热点。例如，在美国过去九年的大牛市中，热点是互联网、云计算、大数据、电子商务、生物医学和智能设备。近年来香港股市的热点是腾讯和国企h股。a股的热点是白酒股、银行股、家电股、地产股、涨价股、医药股、360借壳、人工智能、大数据等。只要这些热点在投机过程中不违反法律法规，就不应该受到不加区别的指责。

为什么信任去杠杆化的谣言会毁掉市场？

在很大程度上，本周四的暴跌是由一些券商向客户发送微信造成的，一家券商的负责人公开发布消息称:“国家有关部门要求必须强制关闭杠杆率为1:2的信托资产管理计划，并将杠杆率降至1: 1。”周四下午，市场上还流传着一则消息，一项信托资产管理计划被列入第三季度报告的前十大股东名单，这直接导致200多只股票直接跌停或在下午2点后暴跌。事实上，这个列表非常不准确。在第四季度报告中，许多信托资产管理计划早就消失了！

在周四晚和周五上午，监管机构澄清说:“没有一个放之四海而皆准的计划来降低杠杆率，如果在未来实施，它将被切断从旧的到新的过渡安排。”许多信托公司还表示，他们没有收到任何要求股票信托资产管理计划降低杠杆率的文件。所以在周五下午，四个指数都从下跌变成了上涨。

市场参与者的共识是:第一，“损害市场”的虚假谣言的危害性，导致市场普遍性的下降和投资者的重大损失，远远优于单只股票的违规操作。因此，监管部门应严肃查处这种以假乱真的行为。

其次，空目前最大的利润不是信托资产管理计划，而是市场对未来如何处理信托资产管理计划的不确定性。监管部门有必要向市场明确说明信托资产管理计划中的a股总量以及降低杠杆的具体处理方法和时机。