付立春：IPO新机制催生市场四大变化

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2018年1月的第三周，18家公司参加了ipo会议，只有3家公司通过。自2017年10月17日第17届国际电工委员会(IEC)发布以来，上市工作的审计呈现出严格的趋势。ipo通过率从9月底的79.6%降至12月底的56%。截至1月25日，1月份的通过率仅为34%。

然而，必须注意的是，在保持高审计标准的要求下，新的国际电工委员会也在加快审计，以解决首次公开发行“堰塞湖”问题。据统计，第17届国际电工委员会每周召开约2次国际电工委员会会议，每周处理约9家公司的会议。为了实现“2 -3年内解决ipo障碍湖”的目标，预计未来ipo审核将继续加快，这将缩短企业的平均排队时间。

在ipo正常化的情况下，审计速度加快，但这并不意味着门槛会降低。预计严格监管将是未来的主流，监管当局将更加关注资本质量，加强资本市场对实体经济的支持。可以说，新审计委员会新的动态审计机制正在形成。一方面，符合标准的企业可以通过ipo尽快上市；另一方面，质量不够的企业可以撤退、取消排队或撤回数据。它不仅保证了通过会议的企业的数量和质量，而且解决了首次公开发行的"堰塞湖"问题。从长远来看，新的审计机制形成了良性的动态平衡。

新股发行新机制给a股、一级市场和新三板带来了巨大影响。

首先，提高a股质量，帮助市场上涨。新的动态审计机制将提高上市公司的质量，使a股市场更加健康。新的首次公开募股审查机制不会带来洪水般的下跌。因为目前空股市估值下降有限。然而，我们应该采取谨慎的态度，以避免过度向下波动的风险。以沪深300指数为例，2015年12月重启ipo后，第一个月数据上市的偶然现象被消除。通过比较2016年1月至2017年12月的数据，计算出沪深300指数与通过率之间的皮尔逊相关系数，结果为-0.84277。结果表明，沪深300指数与合格率呈高度负相关。新的动态审计机制不仅没有使市场急剧下跌，而且在一定程度上促进了沪深300指数的上涨。

其次，减少套利，使一级市场回归正常。新的ipo机制将加大跨市场套利的难度，跨市场套利的可能性将大大降低。国内外资本市场的差异使得许多中国股票公司看到了巨大的空套利机会，希望通过a股回报推高市场价格。奇虎360“借壳上市”成功通过会议，但在前期，证监会已经注意到市场反应，并已开始就此类企业ipo、并购可能带来的影响进行深入研究。此外，最近的严格审计也让Return更难形成跨市场套利。真正可以回归的公司也是经过层层筛选的高质量公司。他们不太可能仅仅从概念上重返a股市场，回归潮的概率也不高。

第三，新的ipo机制将远离传递包裹的流动性溢价和回报的长期增长溢价。在新的首次公开发行机制下，股票市场的流动性溢价将逐渐降低，并且由于流动性溢价的降低，将出现增长溢价。增长溢价将成为市场前景中估值溢价的一个持续来源，投资者将选择新上市公司能否在未来实现预期增长。新的ipo机制也将引导投资者进入价值投资期，更多的投资者将关注一级市场的投资。

最后，有利于新三板稳定、独立、健康发展。

对于新的三板企业来说，会议的成功率也会明显下降。自第17届选委会上任以来，共有28家新三板企业参加了会议，其中只有12家企业通过，14家企业失败，1家企业暂停投票，1家企业取消考试，通过率仅为43%。与2017年1-9月新三板企业会议情况相比，共有22家企业出席会议，其中17家公司通过，4家公司失败，1家公司暂停投票，通过率为77%。

除上述常见原因外，新三板企业近期出勤率大幅下降的原因在会计准则、企业结构和信息绿色标准方面与a股市场仍有很大不同。如何在新三板企业的后期ipo过程中解决这些问题仍然是一个大问题。面对严格的考试制度，新三板企业仍然需要提高自身的企业水平，以适应市场的考验。

综上所述，新的审计准则是为了贯彻“促进多层次资本市场健康发展”的要求，对首次公开发行(ipo)企业提出了更高的标准和更严格的要求，并敦促不合格企业自愿放弃ipo排队。ipo排队企业总体数量更合理，质量更高，ipo“堰塞湖”成为“水库”。

从资本市场发展的角度来看，新的审计机制将从源头上保证企业的资质，有利于市场的稳定发展。

(作者是东北证券(000686，诊断股票)研究总监，清华大学博士后)