刘健：美元再现过山车行情 未来或将进入震荡期

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自2018年以来，美元指数一直在持续下跌。1月25日晚，在欧洲央行1月份利率会议的新闻发布会上，德拉吉认为欧元区的复苏是稳定的，2017年下半年增长速度快于预期，并指出欧元走强部分是由于经济好转。德拉吉的鹰派言论超出了市场预期，随后欧元大幅上涨。欧元兑美元一度突破1.25大关，创下自2014年12月4日以来的新高，而美元指数则跌破89大关。

然而，1月26日，美国总统特朗普在接受cnbc独家采访时表示:“美元将越来越坚挺，我希望看到美元最终走强。”我们的国家将在经济上再次强大，其他方面也将如此。特朗普发表上述声明后，美元升值，美元指数再次站在89点，跌幅迅速收窄，不到10分钟就从0.3%以上降至0.1%左右。大约半个小时后，跌幅完全平抑，涨幅超过0.3%。特朗普关于美元走强的言论再次引发了市场对美元走强的猜测。特朗普在2017年1月任期开始时曾表示，强势美元对美国经济不利。那么，美国政府是想继续推行强势美元政策，还是保持美元疲软？美元指数未来会进入贬值周期还是升值周期？

历史上，美国政府一直实施强势美元政策。强势美元政策的核心内容是利用政策措施保持美元的强势，从而保证国际资本的持续流入，并利用国际资本弥补经常账户赤字。美国当局在1990年代中期采取了强势美元政策，当时美国总统比尔·克林顿任命高盛前董事长鲁宾为财政部长，鲁宾多次公开强调强势美元符合美国的利益。此后，萨默斯接替鲁宾担任政治事务部部长，并继续保持强势美元政策，这一政策得到了美联储主席格林斯潘的大力支持。

从长远来看，美元的强势主要取决于美国经济以及欧洲和日本经济的相对强势。欧元占美元指数的57.6%，其次是日元，占13.6%。因此，美元指数的变化反映了美元对欧元和美元对日元的汇率变化，这反过来又取决于美国经济和欧洲经济的相对实力，尤其是美国经济和欧洲经济的相对实力。美元升值的核心逻辑在于美国的复苏周期落后于其他发达经济体(尤其是欧洲)，即两者的相对优势。例如，美元自2011年底以来的升值主要是由于美国的经济复苏，美国的经济复苏明显强于欧洲。然而，自2017年初以来，欧洲经济复苏逐渐得到证实，欧美之间的周期性差异逐渐缩小，这使得欧元走强，并逐渐成为美元指数下跌的“头号力量”。

短期而言，美元指数主要受预期影响，并可能继续波动和走软。短期而言，美国政府官员的言论和市场预期可能会对美元指数产生影响。例如，美国财政部长努钦(Nuchin)关于美元走弱有利于美国贸易的言论导致美元大幅下跌，而特朗普1月26日表示希望看到美元走强的言论则刺激了美元的大幅升值。？市场预期对美元指数的短期趋势也有重大影响。预期和美元指数的趋势可能会相互加强。例如，最近，市场普遍预期欧元区经济将继续超出预期，导致欧元走强，这进一步增强了欧元的强劲预期，导致美元指数持续下跌。短期内，欧洲经济可能继续强于美国，美元指数可能在短期内波动和走软。

强势美元和弱势美元都不符合经济基本面，未来美元可能进入震荡期。从历史上看，美元指数有一个升值周期和一个贬值周期，但也有一个震荡周期。例如，从1988年到1994年，美元指数在(80-100)范围内波动，从2008年到2011年，美元指数在(70-80)范围内波动。在这两个时期，美元指数没有形成明显的上升或下降趋势，因为在这一时期，美国经济中，美元走强可能会降低美国出口竞争力，加剧美元贸易逆差；美元走软可能有助于美国出口和改善美国贸易赤字，但也可能削弱美元作为全球最高储备货币的地位。如果美元迅速贬值，可能导致外国资本流动性迅速下降，这将影响股票和债券等投资，从而损害经济增长。此外，美元严重贬值可能导致进口成本上升，甚至可能导致贸易逆差扩大。目前，美元对欧元的贬值可能会增加留在欧洲的美国资本转化为美元所实现的红利，这与特朗普的税制改革政策相结合，有利于美国企业海外利润的回归。从相对经济实力来看，当前欧洲经济继续超出预期，与2014 -2015年的美国经济相似。因此，短期内，欧洲经济可能会相对强于美国，美元指数面临下行压力。然而，从2018年底到2019年，特朗普的税制改革对美国经济的拉动效应可能会逐渐显现，届时美欧经济可能会再次呈现强弱态势，美元指数可能会保持波动趋势。

(作者是交通银行金融研究中心研究员(601328，诊断)(香港股票03328))