孙骁骥：不要把A股的暴跌“甩锅”给美股

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最近，美国股市的回调引发了全球股市动荡。一旦第一张多米诺骨牌倒下，后续事件往往会丢失，全球股市会暴跌并被冲走。特别是，亚洲股市受到严重影响，日经指数、恒生指数和上证综指都大幅下跌，上证综指在两天内从3400多点跌至约3309点。

作者:学者、财经作家、财经网站专栏作家孙

最近，美国股市的回调引发了全球股市动荡。一旦第一张多米诺骨牌倒下，后续事件往往会丢失，全球股市会暴跌并被冲走。特别是，亚洲股市受到严重影响，日经指数、恒生指数和上证综指都大幅下跌，上证综指在两天内从3400多点跌至约3309点。因此，一些中国人开始将a股下跌归咎于美国。他们声称:如果不是美国股市的下跌影响了整个世界，a股现在不会跌得这么厉害。

然而，如果我们稍微想一想，就会发现把中国股市的低迷归咎于美国股市是不客观的。美国股市最近的波动不是我们可以“抱怨”的。相反，我们应该总结出一些对a股投资者的启示。

首先，美国的“经济蜜月期”已经结束，市场情绪波动很大

美国股市最近的表现让全球投资者汗流浃背。在上周五的暴跌之后，道琼斯指数在2月5日暴跌1500点，这是历史上最大的跌幅。美国时间2月6日，美国股票进入市场，道琼斯指数和标准普尔500指数双双下跌；p500指数再次反弹。即便如此，恐怕全球市场的恐慌也不会停止。

事实上，美国股市这次的大幅下跌不是由于空新闻在市场上的巨大利润，而是技术上的下跌。美国股市下跌前夕，美国最新经济数据发布，经济基本面良好，没有大幅下跌的迹象。

我们从以下几个方面来评估美国的经济表现:美国的失业率已降至4.1%，为17年来的最低水平，减税政策将明显刺激消费，消费将增加3.8%。今年1月，ism非制造业指数飙升至59.9，整体经济增长为2.5%。预计今年美国消费支出将继续增长，企业投资预计将增长4.7%。整体经济增长率为2.6%。

尽管经济基本面是好的，但随着美国经济的稳定，通胀正在逐渐到来，这将直接促使美联储加快加息步伐。继去年加息后，预计美联储今年将加息三次。股市近期的波动不应足以影响美联储加息的目标。

此外，特朗普政府的各种政策正在间接推高利率。特别是，1.5万亿美元的基础设施计划和1.4万亿美元的减税计划无疑将增加财政赤字，并进一步推高长期利率。

就减税计划而言，据估计，到2021年，联邦债务总额占美国国内生产总值的比例将从2016年的77%增至85%。尽管长期基础设施计划尚未实施，但它对美国金融的压力显而易见。

换句话说，美联储认为美国经济目前已经稳定，是时候提高利率，结束持续多年的宽松金融环境了。与此同时，特朗普政策带来的财政赤字和公共支出将进一步推高利率。对加息的预期将直接挤压投资市场的水分。之前的“量化宽松热潮”也将结束，取而代之的是，市场对信息高度敏感。

因此，经济学家“末日博士”努里埃尔·鲁比尼最近指出，“特朗普经济”的蜜月期实际上已经结束。自特朗普政府上台以来，良好的经济数据和减税政策刺激了短期经济趋势。然而，从长远来看，特朗普政府激进而不规范的经济政策将引发市场恐慌，从而制约经济的进一步发展和股市走势。

当专家、分析师和媒体都大张旗鼓地宣称“特朗普经济的蜜月期已经过去”，市场不确定性日益增加时，这种信息持续传播会有什么影响？最显著的影响之一是，市场情绪将受到影响，变得非常敏感。当事情发生时，每个人都会害怕，大喊“股市灾难来了”。

恐慌情绪的蔓延，加上量化投资交易的副作用，以及大型机构的程序交易对冲操作，进一步放大了市场情绪，导致股市大幅下跌。波动率指数(波动率指数或恐慌指数)近日的变化可以直观地反映市场情绪的起伏。

自2018年以来，该指数已上涨逾345%。在周一上涨117%，达到单日最高涨幅后，波动率指数周二继续上涨，一度达到近50，远高于1990年以来的平均值20，然后直接跌至30以下，变化很大。事实上，最糟糕的不是恐慌情绪的持续上升，而是其大起大落的变化，而市场情绪是不可预测的。这将使未来市场更加不可预测。

在去年的一篇文章中，作者引用了一位美国分析师的话，称当前的股市被称为“儿童市场”。这个词的意思是市场充满盲目乐观，这让投资者忘记了价格调整和历史暴跌。所有的人都受到集体情绪的影响，变得像孩子一样“愚蠢和天真”。

一旦出现轻微的价格调整，它就像一只令人震惊的鸟，反应过度，杀死许多止损点和损失，导致市场波动随着情绪波动而增加。越是这样，市场就越不成熟。

第二，美股暴跌对a股投资者的启示是什么

至少我们现在明白了一件事:今年的市场情绪波动将继续加剧。那么，股价起伏的频率应该比以前更高。然而，以a股表现不佳为由，用这个理由对美股“开锅”是不客观的。

毕竟，在美国股市暴跌之前，a股多年来一直专注于作弊，从时间和逻辑上讲，它们不能等同。事实上，美国股市的大幅波动不应该成为我们“抱怨”的对象，而应该在许多方面激励我们，以便我们能够防患于未然。

第一个启示是，我们应该认识到，经济基本面和股市表现可能并不完全匹配。这一原则是综合因素的结果，但如果我们抓住其中一个最重要的原因，我们可以说这一现象实际上是“量化宽松经济”的后遗症。

过去十年的经济“量化宽松”刺激了全球经济走出低迷，但最大的副作用是，一旦这里的央行印钞机“松动”，那里的金融投资市场的价格就会立即“量化”。金融资产价格的上涨推高了市场的乐观情绪，当这种乐观情绪走向极端时，股票市场的发展已经逐渐脱离经济基本面，成为一个纯粹的“情绪型市场”。

现在最大的问题是市场情绪变得越来越不稳定，这确实困扰着投资者。

就像你原本打算和你的伴侣结婚，过上好日子，不是追求浪漫，而是追求稳定和稳定，但是你的伴侣的心理年龄越来越年轻，你已经从三十多岁变成了一个十八岁的女孩，你的心情是不可预测的，所以你希望每天都有狗血的爱，而不是稳定的生活。此时，作为追求稳定关系的另一方，你的生活会变得更加艰难。

换句话说，我们过去习惯于可靠的基本面，但现在我们不得不适应市场情绪的暂时变化。你必须适应这种变化，否则，建议你去空·宾，而且躺在家里最舒服。

其次，传说中的“白马股票”是100%稳定和安全的吗？现在答案是否定的。在某种程度上，美国股市的暴跌是由全球交易所交易基金的抛售压力造成的。简而言之，etf的程序交易机制在股价下跌的压力下导致自动抛售，从而阻止损失。

etf本身的配股比例在流通股和指数股中占很大比例。一旦市场情绪发生变化，出现止损抛售压力，所有人都看好的股价将受到影响。去年年底，全球交易所交易基金的规模超过5万亿美元，足以对全球市场产生重要影响。

市场波动由此开始，一旦波动突然增加，与波动相关的投资产品(xiv和svxy)价格将大幅下跌。据《华尔街日报》统计，采取波动相关策略的基金总计1.5万亿美元，其中既有长期基金，也有空.基金这笔巨额资金在全球市场中的作用不容忽视。当市场波动性改善时，这些随市场情绪起伏的基础会进一步增加市场波动性。

第三，市场的投机性越来越强，但不能完全归咎于美国股市。综上所述，股市的波动性和投机性因市场情绪的波动性增加、机构投资者实力增强以及程序性交易的影响而增强。但即便如此，中国股市的内部问题显然不是由美国股市下跌的传染造成的。

谈到中美股票市场的关系，人们可以举出各种理由，如国际热钱交易、两国股票市场的联动等，但这些都只是次要的理由。毕竟，中国股市是一个高度受控的市场，深受国内政策和主要交易者的影响。谁制定政策？中国证券监督管理委员会；谁专门操纵个股？机构投资者。这两种组织，也就是中国股市的首脑，需要在中国投资，所以你不能绕过他们。

然后是“结婚并坠入爱河”的比喻。中国股市的本质是“包办婚姻”，而不是“自由恋爱”。众所周知，包办婚姻很难产生爱情，一切都只是为了娶妻、纳妾、传宗接代，这是非常现实的。

中国股市的各种不合理监管，包括最近监管当局强迫公司分红的消息，实际上就是这种“包办婚姻”的体现，其最终目的是让主力获利。

“包办婚姻”和“自由恋爱”之间没有可比性，就像中国和美国的股市可比性不强一样。在中国，每次都能成功脱困的社保基金、疯狂砸市的保险基金、收获韭菜的公共基金(总规模11.6万亿元)都是市场逻辑无法解释的无敌巨兽。在这种情况下，向最近下跌的美国股市“抛掉”大量a股是不负责任的。

至于a股的未来走向，列宁同志总结得很到位:堡垒往往是从内部攻破的。

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