赵亚赟：上市公司债券违约透露什么信号

本篇文章1590字，读完约4分钟

巴菲特说过一句名言:“只有当潮水退去，你才知道谁在裸泳！”现在退潮了，我们发现有不少企业“裸泳”。

今年以来，大连机床集团、丹东港、四川煤业集团、中国城建、神武环保(300156)等众多上市公司经历了从1000万元到数十亿元的债务违约事件。截至5月24日，今年已有20只债券违约，涉及金额超过150亿元人民币。

许多人认为资本运营是惊人的，好像他们不需要努力工作来做生意，他们不仅可以变得更大更强，而且还可以通过“讲故事”不断地筹集资金。事实上，股票也是商品，与蔬菜和萝卜没有太大区别。价格由供求关系决定。如果股票市场的资金供应超过证券融资和销售的需求，股票市场就会上涨。相反，它会倒下。这是一个非常简单的事实。归根结底，其他因素都是通过供求关系起作用的。上市公司的股价确实在很大程度上受利润状况的影响，但主要受企业利润增长预期的影响，而经济状况只是众多利润预期的原因之一。甚至对企业利润增长的预期也只是吸引资本的一个原因。有时社会上有太多的资本，但是股票价格低，或者股票市场持续上涨，很多人赚钱，这将吸引大量的资本进入。虽然企业的利润预期没有增加，但股价上涨的预期增加了，大量资金将进入股市，推高股价。上市公司的股价最终取决于流入股市的资本与融资需求之间的强弱对比。

股票市场上的股票和基金之间存在着供给关系，比如水和船。整个经济也是如此。水在整个经济和社会中是资金的供应，而船是融资的量。有两个数据可以显示两端的情况。融资是社会融资的总量，资本供给是货币供给的总量。社会融资总量是银行、证券公司、信托公司等为实体经济新融资的总量。一年内，包括间接融资，如银行系统的贷款，以及直接融资，如资本市场的债券和股票。

两者比例的变化似乎可以决定社会资产的价格变化。虽然股票市场也是社会资产的一部分，但社会融资总量与股票市场之间没有直接关系，联动效应不明显，包含的内容太多。货币供应量直接影响所有资产的价格。在宽松的货币政策下，资金供应充足，银行和其他金融机构也希望释放更多资金。几年前，甚至出现了“资产短缺”，金融机构到处拿钱寻找投资目标。拥有良好信用的上市公司和地方政府融资平台已经成为每个人追求的目标。大多数上市公司的信用评级都在2a以上，它们的股票被抵押了30%或40%。会有什么风险？地方政府就是政府，怎么能不还钱呢？在许多上市公司忙于并购和讲述资本故事的同时，许多金融机构的业务也有了很大发展。

然而，现实是残酷的。当货币政策收缩、资本短缺时，许多上市公司的资本链就会突然断裂。借新债还旧债，拆东墙补西墙，这些游戏不能继续。许多以30%抵押的股票下跌了不到10%，债券的刚性赎回实际上已经被打破。许多金融机构无法收回大量借款。这自然导致监管当局甚至司法部门的问责制。然而，那些曾经被许多人视为保守和无所畏惧的金融机构，由于其良好的风险控制管理而变得安全和稳健，甚至开始自满，准备扩大市场并捡便宜。许多致力于科研和品牌建设的上市公司已经成为世界级的公司。即使那些没有盲目扩张的企业也有着非常平静的生活。

几天前，作者与一位熟悉的投资银行老板共进晚餐。谈到最近的违约潮，他叹了口气:几年前，当基金处于宽松状态时，许多人付出了巨大努力，觉得自己相当有能力。事实上，不是他有多强大，而是他在货币政策宽松时有多大胆。货币政策一收紧，它就成形了。如果一个企业不扎扎实实地做科研和品牌，而是整天做投机，这可能是一个好时机，但迟早会有事情发生。

通过这节课，你可能会学到什么是价值投资。金融机构和投资者都开始意识到，宏观经济和政策研究不是虚幻的，而是最重要和最关键的。如果我们不能判断宏观经济，特别是经济周期，不能正确理解货币政策，就不能制定正确的企业战略或投资战略，盲目投资最终会失败。目前，对于投资者来说，缺血的股票市场不能提供理想的投资机会。(作者是中信改革发展研究基金会研究员)