反方：现在正是A股长期职业投资者最好的时期

本篇文章3304字，读完约8分钟

估值定价的稳定增长和企业可预测的长期持股将成为主流，而周期性估值波动较大，行业转向交易，预期差/时差拐点交易将逐渐成为非主流。整个大陆目前的主流研究体系将会改变。

作者:彼得·祁鸣资产管理公司创始人谭浩

昨天的文章被抛出后，引发了整个投资界的热烈讨论。

包括我们在谭主席智囊团里的深入碰撞。

在过去的两年里，a股市场发生了巨大的变化，这是任何人都可以看到的。真正的关键问题是这些变化是长期的还是短期的，可逆的还是不可逆的。

如果是短期变化或可逆变化，过去十年中成功的投资者只需坚持原来的投资框架，度过这段困难时期。毕竟，任何投资方法都会遇到困难时期。

如果这是一个长期的、不可逆转的变化，那么市场上的大量专业投资者需要重新调整他们的投资框架，重新认识新的市场。这种调整必然充满困惑、怀疑、纠缠和痛苦。这相当于打破旧的自我，创造一个新的自我。

此外，相当多的专业投资者注定会被市场无情地淘汰。

因此，上述问题将是2018年中国所有专业投资者面临的生死问题。

今天，我邀请了陈，一位谭主席智囊团的成员，写一篇文章来推荐反对的论点。郝建是一个坚定的价值投资者，在长期的实践中形成了自己独特的价值识别和风险对冲方法体系。

他认为，现在是长期专业投资者的好时机，因为市场正在纠正过去二十年的偏差，这主要体现在三个方面。

1.风险不确定的股票估值高于长期表现稳定的股票。

2.一个战略持续20年(小规模战略)。

3.定量和技术学校可以从市场情绪波动中获取超额利润。

随着这些偏差的修正，长期价值投资者的春天才刚刚开始。

-

不要让别人再叫你不成熟

Rih特别作者陈

2017年是“奇怪”的一年。对于一些股票来说，牛市正在逼近。对于大多数股票来说，熊市才刚刚开始。

在2018年的第一年，许多人预计这种“怪异”将会结束。结果，在第一个月，这种“怪异”进一步加强，许多股票只需要从希望到绝望再跌30%。

“普通韭菜”很困惑，“高级韭菜”很困惑，“专业投资者”也很困惑。如果没有前者“他很强壮，他很强壮，微风吹过群山”，他们会谈论在暴跌之前逃离顶部，在牛市之前谈论平静的布局。

净值大幅下跌，当水心股价回落至目标价格时，这种趋势无法停止。依赖于成功的投资框架失败了，平均价值不可能是回报，对冲也失败了。“二十年未见的奇怪现状”！

说实话，在过去的20年里，中国大多数长期盈利的专业投资者都受益于“中国特色”的市场风格，只有少数长期价值投资风格例外。赚的钱大部分不是企业的钱，而是时尚的钱。

他们中的大多数人受益于以下几点:

1.长期以来，高风险和低业绩股票的估值都高于稳定业绩股票。

2.单一策略持续20年(小盘股策略)。

3.短期资本有很大的动能，低位上升，高位有效分配(即坐在村庄里)。

4.上市公司的资本运营(称为市值管理)受到市场的追捧。它被认为是以改革为导向的，并受到市场的追捧，而不是正当地做生意。

5.游戏交易的利润远远大于内生投资的利润。

6.定量和技术学校每年都能从市场波动中获得足够的情感利润。

等等。

过去，这些被证明是“有效的投资框架”，为各种专业学校带来了丰厚的利润和净值曲线。但在过去的一年里，这些偏差被市场纠正了。

因为中国市场正在成长和成熟。

一些长期因素正在发生变化:

首先是资本结构:

自2017年以来，北行资本(国际视野基金)净流入已超过2500亿，这似乎是一个小数目，但集中购买带来了集中明星效应茅台，美的和其他低估稳定价值的股票。兴泉、东方红等价值投资集团的公募基金业绩，经过多年的蛰伏，已被市场认可。兴泉的300亿资金已经在25分钟内认购完毕，东方红需要启动限购措施。长期机构基金已经获得了市场的定价权。

与此同时，在各种金融去杠杆化和市场监管中，短期机构资金的数量和它们的生存空已经大大减少。

散户投资者成为市场定价的是长期机构基金，而不是短期机构基金(热钱)。

由于资本结构的变化，市场定价权发生了转移，这将长期影响整个市场格局。

利率是资本的边际价格。谈到资本结构时，有必要谈谈长期利率结构。在利率上升的大周期中，资本成本越小，资本成本越高，资本成本越大，资本成本越低。大量资本可以降低收入预期，增加收入周期。小型基金(包括短期机构热钱和散户)无法匹敌，在定价权的竞争中(2还是8？)意味着大资本占据的优势越来越大，话语权越来越大，小资本的淘汰率越来越高。只有转向大资本的定价体系，我们才能生存。

其次，产业结构:

首先，中国的gdp已经从8%进入了6%的范围，而许多工业企业，其早期的“大葱”式增长难以大规模复制，意味着大量成长型企业具有很高的淘汰率。

第二，产业结构进一步成熟，许多成熟行业的第一阵营(前三或前五)的集中度已经达到50%以上，这意味着从行业本身来看，20%的龙头企业获得了行业80%的利润，80%的非龙头企业只能生存。这意味着，如果股市完全按照这种趋势发展，加权指数本身将不可避免地变成两个或八个。

过去，许多“专业投资者”的投资框架大多基于“多数股”，如轮换和资本驱动。当“大多数股票”的基本面趋于疲软时，这种投资框架也将长期疲软。

因此，在过去的一年里，有人认为“1982年的风格不能持久，什么时候才能改回来。”在我看来，将来不会有这样的争论和转变，更不用说所谓的风格转变了，1982年的风格是自然的常态。

第三，是主要产业支柱的变化:在过去20年的国家三驾马车中，投资占据了主导地位。从股票市场的市值结构可以看出，80%的市值来自与投资相关的周期性股票(包括金融类)，上证综指是一个“周期性股票指数”。一个国家的市场是周期性的，这意味着专业投资者在过去20年的投资结构大多集中在“如何在板块之间轮换”上，“在周期下高抛低吸”，甚至可以说，到今天为止，mainland China所有主流的研究机构、策略研究报告和个股研究报告仍然坚持如何在板块轮换、拐点和周期之间获得预期的不良回报。

在这种环境下，很难有一种长期投资心态下长期配置的资本。即使长期配置，也必然会在市场波动的压力下进行大周期轮换、高抛低吸。甚至可以说，绝大多数公开发行都是一样的，更不用说小额热钱和散户投资者了。

正如我在过去一年中常说的，投资运输已经被废除。在过去的十年里，我们必须谈论投资的增长率，在未来的十年里，我们将只谈论一个数据:社会零售消费的增长率。

自1977年以来，对美国国内生产总值行业结构的总体观察是，周期性行业在下降，金融持平，信息行业在改善，达到10%，但消费行业是真正增长的支柱，约占30%

在工业的后期，一只脚进入消费型社会。一旦股市行业结构跟随gdp行业结构，消费成为支柱，估值定价的稳定增长和企业可预测的长期持股将成为主流，而周期性估值波动较大，行业转向交易，预期差/时差拐点交易将逐渐成为非主流。整个大陆目前的主流研究体系将会改变。

因此，2017年至今的“怪异”并不是“怪异”，而“20年未见的怪异现状”恰恰是对过去“20年怪异历史”的修正。历史上没有对错，历史是唯一的出路。世界上每一个成熟的市场都有这样一个“青春”时期，但难怪有人会说你不成熟，因为他们把“青春”的无畏和萌芽误认为是成年后的终生品质。

不要看过去20年巴菲特的书在中国市场卖得多。伪价值投资者/修正价值投资者随处可见。真正的价值投资者从未出现过。哪一个是真正的价值投资者？过去，在这些成功的“专业投资者”面前，善意地奉劝几句:“巴菲特的概念不错，但中国市场不容易利用”，而笑话的底部笑着说“愚蠢*，谈价值，你就有它。”

现在，这些“专业投资者”在过去20年里的空虚和寒冷的冬天，恰恰是真正的价值投资者的初春，滚雪球，注意雪坡的长度，未来的雪坡仍然很长，现在是开始。

本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！