董登新：注册制落地仅差一层窗户纸

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我们期待着2018年a股ipo注册制度改革、ipo标准重新设计和ipo定价市场化。a股从计划经济走向市场经济，这是最后一道障碍。

作者:董登新教授，武汉科技大学金融与证券研究所所长

2月25日，“2018中国50人经济论坛年会”在北京召开，主题是“从高速增长到高质量发展”。清华大学金融科技学院管理委员会主任吴晓灵出席并讲话。关于注册制度改革，吴晓灵表示，证监会这两年做了很多卓有成效的工作，但主要是在理念上，“我还是要对指数和投资者的盈亏负责，所以我一直没有放手。”

关于将股票发行登记制度的授权决定期再延长两年，吴晓灵表示，“登记制度不需要再延长两年(授权期)。这非常令人遗憾。我也在全国人民代表大会常务委员会上讲过，说根本不需要。”

吴晓灵的讲话有两层含义:第一，登记制度的改革应该在第一轮NPC授权期内完成，不应该拖延到现在。NPC也有必要再次延长授权的有效期；第二，中国证监会未能在第一轮NPC授权期内完成登记制度改革的主要原因是，中国证监会试图“对股指的涨跌和股东的盈亏负责”。显然，这种想法是不恰当的，因为世界上没有一个股票市场监管者对股票指数的涨跌负责，也不会对股东的盈亏负责。吴晓灵用一句话打破了猫眼，她公开解释了注册制度改革缓慢的真正原因。

然而，最近一些媒体显然误解了吴晓灵的意思和延长全国人民代表大会授权期限的内涵。

一些媒体以醒目的标题表示:户籍制度改革已经推迟两年，这是一个严重的误读。将NPC授权有效期再延长两年的原意是，上一轮授权期登记制度改革尚未全面实施，有必要继续深入推进登记制度改革。但是，由于证券法修改受阻和上一轮NPC授权到期，有必要通过法律程序，要求NPC延长授权期限，以确保登记制度改革不中断，有法可依。

事实上，注册制度的改革是一个系统工程，由多个支撑系统组成。到目前为止，我们已经完成了三个注册制度改革项目:

一是提升和完善信息披露制度。该制度改进的最大亮点是强制退市的欺诈性发行和保荐人的首付款，但也强制回购股本；此外，存在重大信息欺诈的上市公司也必须被迫退出市场。这是一种制度威慑，足以让存在严重信息欺诈的公司自毁。

二是严格查处和打击证券犯罪，大力提高市场监管效率。信息欺诈、内幕交易和操纵股价是中国股市的顽疾，也是监管界和司法界的主要目标。近两年来，中国证监会的监管效率有了很大提高，出台了一系列高档次的市场禁入罚款和行政处罚。

三是自2016年11月以来，ipo节奏从每月两批增加到四批，ipo常态化在过去一年取得了显著成效。它不仅解决了多年来ipo堵湖的问题，而且大大提高了ipo审核效率，显著降低了ipo成本，将平均ipo排队时间从过去三年缩短到一年半。

如果说前两项任务是注册制度的制度基础和配套项目，那么第三项任务就是注册制度改革的实质性内容，即ipo节奏的市场化。

2018年，登记制度改革仍有三项任务需要立即实施:

(一)ipo定价市场。ipo节奏市场化和ipo定价是注册制度改革的两个标志性举措。ipo市场化节奏基本到位，但ipo定价市场化需要取消23倍发行市盈率的行政管制，尽快将权力回归市场，由市场定价。那时，神话的“不败新股”将成为一个笑话。上市首日突破新股将成为新常态，盲目玩新股、盲目投机新股的投机狂潮将无形中消失。

(2)重新设计多渠道ipo标准，提高市场的包容性和适应性。目前的中小板和创业板仍然沿用主板模式，执行传统的行业ipo标准，不能适应新经济发展的需要。因此，有必要借鉴纳斯达克的做法，对现行ipo标准进行彻底改革，重新设计多渠道ipo标准，以适应各种形式和新经济理念的ipo需求。

(三)中国证监会赋予证券交易所一线监管责任，并将首次公开发行(ipo)的实质性审查权授予证券交易所。中国证监会只负责ipo批准文件的正式登记和发布，但中国证监会有权制定负面ipo名单，并拥有一票否决权。这样，中国证监会可以更加注重市场监管，严格查处和打击证券犯罪，并与股指的涨跌保持适当的距离。

如果上述三项任务都完成到位，将标志着a股ipo登记制度改革的圆满完成。

此外，证券法的修改有两个要点需要落实:一是赋予ipo登记制度法律地位；第二，让那些犯下严重证券罪行的人破产，坐进监狱。这对于市场责任主体，如不良发行人、保荐人、会计师事务所、律师事务所、上市公司和投资者，是一个足够的法律威慑。

我们期待着2018年a股ipo注册制度改革、ipo标准重新设计和ipo定价市场化。a股从计划经济走向市场经济，这是最后一道障碍。

目前，香港股市不仅有主板、中小板，而且即将推出创新板。香港股市的新规可能不仅允许特殊股权结构公司上市，甚至允许类似京东公司的亏损ipo。所有这些都是对当前a股市场的缺点和弱点的最好对接。如果a股ipo注册制度不能尽快全面实施，可能会出现英美烟草离职等事件。事实上，第十九次全国代表大会的报告要求资本市场必须服务于新经济发展的需要，这也是一件大事，刻不容缓。

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