齐俊杰：楼市最大的不确定因素出现了

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作者:齐，金融专栏作家、投资者

这些年来，每个人都养成了一个习惯。现在，当有多余的钱时，就存入货币基金。它不能生存，也没有固定的周期。原因很简单，因为本期几乎没有利息，正常利率只有1.5%-2.25%。五年内只有2.75-3.3%。与货币基金相比，4%的回报率简直无与伦比，更不用说5年和任何时候了。因此，人们当然会选择流动性好、安全性高、利率高的货币基金。

究其原因，利率双轨制一方面是央行控制的基准利率，另一方面是银行和市场交易形成的市场利率。由于金融紧缩，前两年市场利率一直在上升，余额宝的收益最为明显，从不到2%一直上升到4%以上，而基准利率一直没有变动，所以这是一个大问题，银行的准备金压力越来越大。银行自发地、自愿地提高了存款利率，一些银行已经把存款利率提高到最高限额的50%，但他们仍然没有解渴。

自2013年以来，我们逐步放开了利率市场化。然而，为了保护银行，它在贷款结束时已经基本上自由化了。也就是说，既然你去银行贷款，银行完全可以独立决定贷款利率。在存款端，我担心银行会恶意竞争，造成金融危机，所以基本上是限制在存款端。2015年，存款端也开始松动，但你仍然要遵循基准利率。浮动利率也是1.1 -1.5倍，不能再多了，所以现在一年期基准利率是1.5%，最高利率是2.25%。然而，面对市场利率，这显然仍然没有竞争力。

近日，博鳌亚洲论坛新任行长易纲首先做了吹风会，表示中国将继续推进利率市场化改革，取消双轨制。随后，据报道，市场利率定价自律机制成员举行会议，讨论放开商业银行存款利率自律上限的问题。此外，外国媒体报道称，央行可能会允许商业银行根据银行规模分批适当提高存款利率浮动上限。这意味着市场存款利率可能会大幅提高。如果放开存款利率上限，按照目前银行的饥渴程度，存款利率很可能会升至市场利率的位置，也就是说，至少会升1个百分点，大概相当于4次加息。

如果银行开始利率竞争，这意味着他们将争取最高的利率来吸引储蓄，他们也将争取最低利率的贷款。现在他不能得到存款，所以在贷存比的财务压力下，他想借钱时没钱。到时候，他可以储蓄3%，贷款6%，而另一家银行甚至可以储蓄4%，贷款5%，如果它想抢生意的话。只要他觉得自己有钱赚，他就会以高成本储蓄，以低成本放贷。所以事实上，这是向实体经济注入资本的好方法。

事实上，银行以前也这样做，但只是通过了影子银行。他看到了好项目，他没有存钱，而是提供高利息的财富管理，然后借钱。在央行和银监会让表外资产回到资产负债表后，经过严格监管，银行不可能如此反复无常，所以他不得不停止做一些项目，因为他没有钱，这曾经导致市场资金短缺和利率上升。如果我们想继续利率市场化，这些项目应该说是有利可图的。

至于影响，主要看情况。首先，最大的影响可能是房地产。过去，银行从事表外影子银行业务，通过银行和信贷渠道向房地产开发商发放大量贷款，然后变相支持房地产投机。此后，银监会的强力监管使这些渠道基本上被堵塞。但是，由于业绩压力，银行没有更多的资金，也无法发放更多的贷款，所以不得不选择利差较大的项目，而房地产由于抵押品充足，仍然是首选，符合银行的风险控制要求。如果利率市场化，银行可以通过数量来弥补价格。虽然许多贷款有相似的利润，他可以通过更多的贷款获得更多的利润。这相当于给他另一种赚钱的方式，这样他就不必总是在房地产上动脑筋。当然，这要求我们的监督必须同时到位。过去，我们习惯于表外影子银行，监管部门并不知道。现在所有的项目都在表中，房地产项目的审批必须严格控制。如果监管无效，银行会把更多的钱留给利润更高的房地产企业。这反过来又加剧了资产泡沫。如果我们能够在不投机的情况下实施住房，并继续严格控制资金从金融方面非法流向房地产，这意味着将银行推入实体经济的怀抱。高负债的房地产企业未来将非常困难。因此，利率市场化后，银行变得富有，监管的任务更加繁重。这里有一个标志。如果你看到土地之王再次遍地开花，这意味着监管已经放水，表明房地产市场即将迎来新一轮的暴涨。相反，如果开发商开始拥有严密的资金链并出售资产，那么监管就到位了。

其次，对债券市场和股票市场的影响总是有一个过程。在利率市场化之初，由于银行大幅提高基准存款利率的行为，市场流动性可能吃紧。初期对债券市场和股票市场肯定是不利的，但经过初期的波动后，随着贷款发放的增加，资金的饥渴会逐渐减少，这有利于稳定银行间贷款利率和企业融资成本。因此，市场利率很有可能先升后降，而对于债券市场和股票市场来说，也可能有短期抑制和长期积极影响。

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