熊锦秋：应将场外股票期权交易引流至场内

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据悉，券商和期货公司已得到相关部门的指导，暂停了私募股权基金的场外衍生品业务；近日，中国证监会网站发布了《场外股票期权交易风险预警问答》，指出一些提供场外股票期权交易服务的互联网平台存在明显的潜在风险。笔者认为，防范场外股票期权交易的风险是必要的，但应在堵塞邪道的同时打开主要入口，以促进场外股票期权业务的健康发展。

股票期权是对冲风险的一种手段或工具。例如，一个投资者预计未来会有资金投资股票，但他预计股票未来会上涨。为了提前锁定购买成本，可以向经纪公司支付少量期权费，并约定经纪公司将在未来某个时间以接近当前市场价格的价格交付期权费。一定数量的股票；如果未来行权日的股票价格高于约定价格，且增加金额大于期权费，投资者的期权交易将有利可图，未来购买成本将降低。另一方面，如果投资者目前持有的股票账面收入更多，他可以支付少量期权费来购买看跌期权。如果股票价格在未来下跌更多，他可以行使期权，以约定的价格将股票出售给对方。兑现利润；如果股票继续上涨，他购买的看跌期权将变得毫无价值，但持有股票将保持未来获得巨额利润的可能性。

由此可见，期权的一个主要特征是“有限的风险和无限的收益”，但这句话隐含着一个前提，即投资者购买期权的成本应该只占其积极股票投资的很小一部分，期权费相当于为股票投资支付的保险费。如果一个投资者不投资股票，而是用他所有的净值购买期权，因为很多时候期权最终是没有价值的，所谓的“有限风险”实际上意味着失去所有投资者的本金，但不会有负债。

2015年2月，上交所50etf期权在上海证券交易所上市。虽然上海证券交易所已经开始了个人股票期权的模拟交易，但尚未正式推出市场上的个人股票期权。由于市场上股票期权品种单一，很难满足私人股本基金等投资者对冲风险的需求。因此，场外股票期权交易开始蓬勃发展。投资者可以根据自己的情况灵活定制与券商的合约，从3000多只股票中进行选择，以满足个人需求。

然而，场外期权交易的发展似乎误入歧途。场外期权交易通过互联网平台向外扩散。一些平台不具备相应的金融业务资格，特许权使用费过高，没有第三方资金存管机制，存在“跑路”风险；有些平台可能是在与投资者赌博，没有经过经纪人，而有些打开虚假的立场，并采取立场，这是完全一样的伎俩期货黑市和股票黑市很久以前。

此外，场外交易期权不对个人投资者开放，但事实上，参与门槛被变相降低了。一些私募股权基金通过拆分股票向许多个人投资者出售股票，个人投资者通过合作私募与券商或期货公司签订“委托持有”协议，通过私募渠道与券商或期货公司进行场外期权交易。一些场外交易期权的杠杆高达数十倍。然而，最初用于对冲风险的对冲工具已经成为一些个人投资者的高杠杆单边看涨赌博工具。

有关部门通过窗口指示，停止证券公司和期货公司利用私募股权基金开展场外衍生品业务，以防止私募股权基金向个人投资者放贷和参与场外期权交易。然而，所谓“堵胜于疏”，场外期权交易的蓬勃发展部分是由于一些投资者的高度投机行为，但部分是由于风险对冲的市场需求。目前，上海证券交易所的股票期权交易仍处于试点阶段，缺乏丰富多彩的场外期权交易品种，只能流向场外市场。笔者认为应及时开发新的上市股票期权产品以满足市场需求。

将股票期权交易从场外市场转移到场内市场在保护投资者利益方面有很多优势。首先，不可能像期货黑市和股票黑市那样吃东西或“逃跑”。市场交易都是正规渠道，资金由第三方管理。第二，有许多系统可以护送。目前，股票期权市场交易体系包括《股票期权交易试点管理办法》、《证券期货经营机构参与股票期权交易试点指引》、《上海证券交易所股票期权交易试点规则》等。这些制度对股票期权交易业务的各个方面都有明确的规定，便于各市场主体遵循和维护自己的权利；特别是还规定了投资者适宜性管理制度，规定个人投资者的最低门槛为50万元，并具备期权的基本知识，这不仅疏通了个人投资者参与股票期权交易的渠道，也防止了缺乏风险承受能力或外行投资者盲目进入期权市场遭受重大损失。

(作者是资本市场研究员)