李超：持续扩大内需是边际最大变化

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今年以来，央行的国际收支和金融稳定在货币政策的最终目标上相对减弱，而稳定增长和控制通胀的问题都显示出预期的变化。我们认为，货币政策有可能从稳定的中性转向稳定、灵活和适度，即当前货币政策的首要目标缺失。

作者:李超，华泰证券首席宏观研究员

货币政策取向可能从稳定中性转向稳定、灵活和适度

今年以来，央行的国际收支和金融稳定在货币政策的最终目标上相对减弱，而稳定增长和控制通胀的问题都显示出预期的变化。我们认为，货币政策有可能从稳定的中性转向稳定、灵活和适度，即当前货币政策的首要目标缺失。我们认为，中共中央政治局会议强调“注重引导预期，加快结构调整与持续扩大内需相结合，保持宏观经济运行稳定”，反映了货币政策目标的转变。目前，货币政策是消除金融杠杆、稳定经济增长和防止融资下降趋势之间的一种权衡。处理好信贷、社会福利和m2的稳定是关键，确保商业银行负债的稳定已成为当务之急。

为了稳定经济，当前货币政策的重点是社会保障的增长率不会急剧下降

会议强调，“要把加快结构调整和不断扩大内需结合起来，保持宏观经济稳定运行。”我们认为，在货币政策的几个最终目标中，稳定增长和控制通胀的问题已经显示出预期的变化。为了稳定经济，当前的货币政策侧重于防止社会金融增长率急剧下降。2018年第一季度，社会融资表外增速降至5.5%，同比下降近10个百分点。我们认为，当前货币政策希望解决的核心问题是避免融资快速下行，并进一步演化为解决商业银行的债务问题。企业债券融资可以作为弥补表外融资在社会融资中缩水的一种方式。通过降低长期利率，引导发行债券的市场利率下降，恢复债券融资，可以实现对冲社会融资表外下降的功能。

三大战役仍是重中之重，防范金融风险不会妥协

会议要求做好下一步工作，提出“首先要打好‘三个硬仗’”，充分说明这仍然是工作的重中之重。在今年年初召开的中央财经委员会第一次会议上，中央政府对防范和化解重大风险、准确脱贫、防治污染作出了明确部署。这次政治局会议明确提出:“要促进信贷、股市、债市、外汇市场和房地产市场的健康发展。及时跟进监督，消除隐患。”我们认为，在防范金融风险方面不会有任何妥协，但在今后防范风险的过程中，我们将同时考虑市场容忍度和资本市场之间的联系。金融去杠杆化不仅要解决风险的根源，还要避免处理风险的风险。

国内需求初始扩张的重点预计将是高端制造业和消费升级

本次会议仍然强调经济增长的质量要求，并指出当前国内需求增强了对国内生产总值的拉动作用。我们认为，目前最终消费和第三产业对经济增长的贡献率较高，而基础设施和房地产等传统动能，融资成本较高，产业发展相对饱和，难以成为未来经济增长的主要贡献者。在国际经济环境和贸易条件的不确定性下，扩大内需仍是未来经济增长的主要发展方向。在注重提高全要素生产率的指导下，国家增加长期资本投资的相关高端制造业可能受益更多；但是，国家可能会在居民消费层面进一步推出刺激政策，最终消费将继续对经济做出巨大贡献。预计未来总体经济下行压力不会很大。

本文摘自《李超的宏观研究与资产配置》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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