地方融资平台再告急！利率持续攀升、高价仍无钱可拿

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目前，最大的问题是没有问题。中国2000多个县和近1万个投融资平台出现问题是正常的。只有当问题出现，市场受到考验时，地方政府与地方投融资平台之间的无形担保关系才能被打破，所谓的“刚性赎回”才能被打破。

目前，最大的问题是没有问题。中国2000多个县和近1万个投融资平台出现问题是正常的。只有当问题出现，市场受到考验时，地方政府与地方投融资平台之间的无形担保关系才能被打破，所谓的“刚性赎回”才能被打破。 就在2018年第一季度过后，一些本地投资和融资平台开始担忧。

一个中心城市级投融资平台今年第一季度没有完成融资，但偿还了超过1亿元的债务。另一家东部城市商业银行开始频繁受到各种地方融资平台的敦促，希望获得新的贷款来偿还即将到期的债务。

地方投融资平台融资困难有两个原因:一方面，资本成本不断上升，一些融资平台的融资利率从去年的6%-7%上升，个人信托、融资租赁等表外渠道达到9%。

另一方面，形势更加严峻，银行的贷款额度不够，这意味着即使这些投融资平台愿意高价获得资金，他们也要等待新额度的到来。

东方城市商业银行负责人向《经济观察报》表示:“目前的表外渠道基本上被监管所困。每个人都在返回表中。桌子上的配额就像牙膏，所以顾客都在排队。”

相关部委出台的一系列政策，阻断了投资和融资平台所依赖的基金和信托等“变相借贷”的表外渠道。“稳定和中性”的货币政策也增加了资本成本，从而提高了银行存款的成本。在过去的一周里，一家城市商业银行的定期存款利率上升了近50%，与2017年相比，信托渠道费用的成本也增加了三倍以上。

目前的情况是:由于很难获得新的贷款，融资平台不得不用自有资金偿还，因此银行抢占储备的压力越来越大，这进一步增加了投融资平台下一步融资的难度。

上海财经大学公共政策与治理研究所副所长郑春荣对《经济观察报》表示，从目前的情况来看，2018年一些投融资平台可能会出现问题，但由于此前政策的良好步伐，总体风险仍是可控的。

郑春荣告诉《经济观察报》:“目前，最大的问题是没有问题。中国2000多个县和近1万个投融资平台出现问题是正常的。只有出现问题，经过市场检验，才能打破地方政府与地方投融资平台之间的无形担保关系，打破所谓的“刚性赎回”。

今年第一季度，中部省份的一个市级投融资平台感受到了压力。在过去的三个月里，这个投融资平台没有完成一次融资，而是偿还了一笔超过1亿元的贷款。

未能完成融资的原因之一是市场资本成本高。融资平台的一位人士告诉《经济观察报》，2017年，银行表外资金的利率成本约为6%-7%，但目前部分表外利率已经达到9%，融资租赁的成本接近10%，如果不是很紧迫，暂时不会考虑新的融资。

融资平台仍然很幸运。2017年，在资本成本呈上升趋势的情况下，投融资平台通过发行债券和银行表外渠道，先后获得50多亿元资金，现金流量仍处于较好状态。

然而，一些平台错过2017年融资期的现状更加紧迫。去年，东部一些投融资平台有机会以高于基准利率10%的成本获得银行资金，但当时尚未达到“借新还旧”的时间节点，投融资平台一般通过这种滚动操作来维持资金链，因此被延迟。今年到了还债的时候，他们突然发现资本成本已经成为基准利率，上升了30%-40%。

东方城市商业银行的一位负责人告诉《经济观察报》:“2017年，我们数次敦促他们借钱。他们中的一些人接受了，但是仍然有一些平台没有被认真对待。今年他们来的时候，我们没有名额。”

没有贷款额度意味着这些投融资平台即使愿意支付高额成本，也很难获得足够的资金。贷款额度减少的主要原因是在不断加强政策监管的情况下，表外融资渠道已经基本关闭。

表外基金是本地投资和融资平台的主要资金来源。以上述中央投融资平台为例，2017年超过50亿元的融资总额中，有三分之二来自银行表外渠道。本地投融资平台热衷表外资金的主要原因是表外资金不能计入投融资平台的负债。

基于这一优势，近几年来，表外渠道已成为银行与地方融资平台合作的主要渠道，各种“变相借贷”的方式也随之演变，如基金、信托甚至融资租赁。这是近期银行向投融资平台提供资金的主要方式。本质上，这是一种承诺回购并将利率伪装成租金的方式。然而，4月19日，审计署投资并资助了许多地方。上述城市商业银行的人士告诉《经济观察报》，该行一年的贷款总额中有近70%不在资产负债表上。

随着财政部和金融监管部政策的不断出台，表外渠道在2018年已基本关闭。上述来自城市商业银行的人士告诉《经济观察报》，目前大家都在返利表中，虽然表中贷款额度略有增加，但总体上还是大幅下降，所以存在额度不足的现象。

现状挑战了一个长期循环。

上述城市商业银行人士向《经济观察报》表示，银行愿意向本地投融资平台放贷的一个重要原因是，在向平台放贷后，平台及其下游企业会将资金存回银行系统，产生衍生存款。基于此，银行可以进一步扩大贷款规模。但是，如果是借给普通的中小企业，因为企业缺钱，他们会马上花掉，而且能归还的金额很小，几十亿只能归还上亿。

鉴于地方融资平台巨大的资金需求，这种“信贷创造-存款衍生-再信贷创造-再存款衍生”的良性循环，已经成为中国货币发行的长期渠道之一，也是货币乘数和杠杆率不断提高的原因之一。

然而，在目前情况下，由于从地方融资平台融资的难度越来越大，他们不得不在偿还债务的压力下使用自己的资金，这使得一些银行面临巨大的资金节约压力。一家东方银行的账户经理在2017年有近20亿英镑的存款，现在已经减少到不到10亿英镑。这种情况使得先前的“正周期”开始显示出进入“反周期”的迹象。

另一方面，压力来自资本成本。过去一周，一些银行的存款利率大幅上升，其中一些定期存款利率上升了近50%。表外信托管理费和理财产品利率也持续上涨，部分信托渠道费用上涨近4倍。

这种情况可能不是短期现象。4月17日，央行宣布将部分银行的RRR利率下调1%，允许银行按照“先借后还”的顺序，用RRR降息释放的资金偿还中期贷款。对此，一位政策层人士分析了《经济观察报》，称这一操作是为了释放长期流动性。然而，在降低杠杆率的背景下，银行应该为紧缩的生活做好准备，随着利率双轨制的整合，未来仍将有加息的空空间。

在上述城市商业银行看来，储蓄资金的压力和存款方不断上升的资本成本最终会传导到贷款方，这也意味着目前的状况在短期内难以改善。

根据政策意图，RRR减息释放的流动性应该流向中小企业，以解决中小企业的融资困难。然而，对于一些银行来说，投资和融资平台仍然是最具吸引力的客户。

上述来自城市商业银行的人士告诉《经济观察报》，由于具体的评估标准，对中小企业的贷款肯定会有所提升，但在2018年，他们更倾向于为地方投融资平台提供资金。

银行热衷于地方融资平台的关键在于地方政府提供的无形担保。尽管2015年初生效的新《预算法》从法律层面剥离了地方投融资平台的债务，但在银行眼里，这些投融资平台发放的担保仍具有“政府类”性质。

上述城市商业银行的人士告诉《经济观察报》，向当地融资平台放贷是银行业认可的一项罕见且风险最低的业务。

在有一定回报的情况下，规避风险是资本的基本属性。基于这一逻辑，当货币宽松时，大量资金将在银行、银行和投融资平台之间流动，当货币政策从宽松转向中性时，银行将更多地依靠本地投融资平台来降低风险。

这种僵硬的救赎会在2018年被打破吗？在郑春荣看来，这种可能性是存在的。目前，中国有近万个地方投融资平台，但几乎没有什么大问题，只有少数短期违约，这些问题都得到了迅速解决。2018年，一些严重依赖表外融资渠道的地方融资平台可能无法持续。从政策角度看，2016年颁布了《地方政府债务风险应急预案》，并对可能出现的地方债务问题做了准备，因此个别平台的问题不会引发系统性风险。

郑春荣向《经济观察报》表示，在当前形势下，个人投融资平台出现问题具有积极意义，可以打破地方政府对投融资平台的无形担保，打破刚性赎回。金融机构在向地方融资平台提供贷款时，将以更加理性和市场化的方式对这些融资平台的信用状况、现金流和盈利能力进行检查。

在上述城市商业银行看来，目前仍处于博弈过程中，地方政府很难与地方融资平台发生问题，因为一旦出现问题，该地区在金融领域的信誉将会出现很大问题，这种风险是地方政府难以承受的。

如果地方政府的无形担保真的被打破，从市场化的角度来看，目前的投融资平台有相当一部分可能不是优质贷款客户。上述城市商业银行人士向《经济观察报》表示，一些投融资平台不具备造血能力，只能通过“借新还旧”来维持现金流。