王涵：中美贸易战后续走向哪？两个观察口

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中美贸易摩擦再次升级，双方进入“精确打击”阶段。自4月4日中美公布增加关税名单以来，中美贸易摩擦再次发酵，双方都进入了“精确打击”阶段:美国攻击“中国核心”，中国则以“农业牌”反击。

作者:王涵，工业证券研究所副所长兼首席宏观经济分析师

中美贸易摩擦再次升级，双方进入“精确打击”阶段。自4月4日中美公布增加关税名单以来，中美贸易摩擦再次发酵，双方都进入了“精确打击”阶段:美国攻击“中国核心”，中国则以“农业牌”反击。

从长远来看，贸易战只是一个缩影，美国对中国的总体立场正在发生变化。值得注意的是，从新版《国防战略报告》首次将中国定位为“战略竞争对手”，到特朗普内阁成员对中国的整体偏见，美国对中国定位的变化，甚至中美关系格局的变化，都可能是中长期的。因此，贸易战可能只是一个缩影。

从短期来看，中美贸易战的趋势有两个观察窗口。虽然美国对中国定位的转变是我们需要关注的背景，但从一年来看，中美贸易战后的趋势，从美国的角度考虑制约因素，有两个观察窗口:(1)美国中期选举；(2)在华高利润的美国企业。

观察窗1:中期选举——来自投票箱的压力。2018年11月6日，美国将迎来国会选举。特朗普能否在中期选举中保持优势，对于特朗普在未来两年成功实施各项政策至关重要。随着中方用“大豆牌”回击，特朗普已经在一定程度上感受到了来自农业国家票仓的压力。回顾过去，受中国贸易反制措施影响最大的摇摆州的初选时间是5月8日(印第安纳州、俄亥俄州)、5月15日(内巴德)、6月5日(衣阿华州)、6月12日(北达科他州)、8月7日(密苏里州)和8月15日(明尼苏达州)，这可能是我们观察中美贸易战趋势的一个窗口

观察窗2:美国高收入企业在中国——来自股市的压力。此外，如果中美贸易战全面爆发，在中国有重要业务布局的美国公司的股价将不可避免地因风险规避而受到负面影响。从这个角度来看，这些企业的股价走势也可能对美国政策形成一定的约束。就行业而言，信息技术是中国平均收入最高的行业，因此它也可能是贸易战中最脆弱的行业，可以作为我们的另一个观察窗口。

风险警示:中美贸易摩擦升级对全球经济和金融市场的影响

深度分析

证据；分析

中美贸易摩擦进入2.0阶段

中美贸易摩擦再次升级，双方进入“精确打击”阶段。自4月4日中美分别宣布对对方进口商品征收关税的清单以来，中美之间的贸易摩擦在4月16日至4月20日的一周内再次发酵，双方进入了“精确打击”阶段:

美国攻击“中国核心”:4月16日，美国商务部向中国电信设备制造商中兴通讯(000063，诊断股票)发出为期7年的“锁定令”，美国公司直到2025年3月13日才获准进入。向其出售任何电子技术或通信组件；

中国立即以“农业证”予以反击:4月17日，中国商务部裁定原产于美国的进口高粱被倾销，并决定对原产于美国的进口高粱实施临时反倾销措施。4月20日，中国商务部裁定原产于美国、加拿大和巴西的进口纸浆被倾销，并决定对其实施反倾销措施。

尽管美国在4月22日发布了某种缓和信号，但美国财政部长姆努钦表示愿意访华，并对中美贸易达成共识持谨慎乐观态度。但从中期来看，中美贸易摩擦的风险仍然存在。

从长远来看，贸易战可能只是

中美关系转变的缩影

贸易战可能只是开始，所以我们应该警惕美国对华立场的整体变化。值得注意的是，过去一周美国在贸易战中采取的“进攻手段”略微超出了市场预期，这可能只是特朗普政府转变对华定位的一个缩影。

美国发布了新版国防战略报告，首次将中国定位为“战略竞争对手”。2018年1月19日，美国国防部发布了《2018年国防战略报告》，作为指导美国国防安全和军事战略的纲领性文件。与前一份报告(2008年布什政府发布)相比，这份报告显示出明显的变化。报告指出，“美国国家安全的首要关切”已经从“恐怖主义”转向“国家间的战略竞争”，两个主要的战略竞争对手是中国和俄罗斯。报告中中国的措辞是“中国利用掠夺性经济策略对邻国构成威胁，并使南海军事化。”美国对华态度的转变是一个我们需要关注的信号。

事实上，特朗普的内阁成员也可以看到美国对中国态度的变化。

特朗普组建内阁时，他选择的与贸易相关的内阁成员都是反对中国的鹰派。商务部部长威尔伯·罗斯在就职前的听证会上表示，中国是“贸易保护主义最严重的经济体”；贸易代表罗伯特·莱特希尔曾说过，美国的制造业危机与中美贸易有关；白宫贸易和制造政策办公室主任彼得·纳瓦罗(Peter navarro)是一位长期的中国鹰派人物，他倡导“中国威胁论”。就在今年贸易摩擦升级之前，他被提升为总统助理。

白宫经常洗牌，新任命的官员对中国也比他们的前任更加强硬。自3月份以来，白宫再次经历了人事变动。根据新任命的白宫高级官员的分析，白宫对外界，特别是对中国的态度也将比以前更加鹰派:前中央情报局局长迈克·庞贝接替蒂尔森出任国务卿。他在朝鲜核问题和伊朗核问题上的态度非常强硬，对中国也持鹰派立场；CNN资深评论员拉里·库德洛接替科恩担任白宫首席经济顾问。他曾经说过，“美国可能领导一个主要贸易伙伴联盟来对付中国，并让中国知道他们正在各地违反规则。”

因此，美国对华取向的变化，乃至中美关系格局的变化，可能是中长期的，贸易战可能只是一个缩影，我们需要关注。

从短期来看，这一轮贸易战正在进行

有两个观察窗

从短期来看中美贸易战的趋势，特朗普在中美贸易博弈中可能有两大担忧。虽然美国对中国定位的转变是我们需要关注的背景，但从一年的角度来看，中美贸易战后的趋势从美国的角度来看仍有制约。有两个角度可以观察:(1)美国的中期选举；(2)在华高利润的美国企业。

观察窗1:

中期选举-来自投票箱的压力

美国中期选举是影响特朗普今年政策的一个重要因素。正如我们在税收改革+贸易保护中所做的那样，什么是特朗普效应？许多报道，如“暗示美国将欢迎2018年11月6日的国会选举。”目前，特朗普的共和党在两届国会中占据多数党的主导地位。能否在中期选举中保持优势，对未来两年各项政策的顺利实施至关重要。因此，中期选举也将是影响特朗普今年政策推广的一个重要因素。

事实上，发动贸易战的一个重要原因是为中期选举创造势头。在总统竞选期间，特朗普的口号“贸易保护，美国制造”也成功地打动了大湖区“铁锈地带”的选民，帮助他们赢得了白宫的关键选票。因此，随着3月6日德克萨斯州初选的开始，贸易保护将再次成为游说选民的重要工具。根据cnn月22日至3月25日公布的民意调查，我们还可以看到特朗普的支持率随着交易牌的玩法明显上升。

中方以“大豆卡”反击“301调查”，农业国票仓压力明显加大。通过分析中国商务部4月4日公布的美国“301调查”结果的税单，我们可以看出，中国的应对措施主要针对美国的农产品(000061，诊断库存)和运输商品:

从总体受影响的规模来看，运输货物和农产品如汽车和航空航天空受影响最严重。根据2017年的数据，这两类货物的受影响量占总受影响量的83%；

就分部门的受影响程度而言，100%的烟草产品、99.99%的航空空航天器以及90%以上的作物和其他植物产品都已被征收关税。

需要注意的是，农产品和运输货物的出口是有限的，受影响最严重的恰好是特朗普的共和党的传统票仓:大豆出口量最高的中部州和对华运输货物出口量最高的东南部州，民意调查显示他们对特朗普的支持率相对较高。

事实上，来自共和党票仓的压力已经得到了反映:4月12日，特朗普在与美国农业州议员和共和党州长的一次会议上，就中美贸易战的爆发发表了讲话。与此同时，特朗普还特别强调，在北美自由贸易协定的重新谈判中，“将特别关注美国农民”，并表示他正在探索重新加入tpp的可能性，这也可能是美国为其农产品出口寻找替代目的地的一种努力。所有这些都从侧面表明，传统共和党投票箱中的选民情绪可能给特朗普带来了一些压力。

从中期选举进程和选举形势看未来贸易战的重要参考时间节点。根据法律程序，参议院的三分之一(33个席位)和众议院的所有成员(435个席位)将再次当选。两党能否在中期国会选举中保持多数，将直接决定特朗普和共和党未来政策采纳的难度。

根据选举程序，在11月6日大选之前，每个州应该首先进行一次初选，即决定每个政党选举的被提名人。初选中每个候选人的投票率是最终选举的重要参考风向标，因此受到两党的特别关注。根据各州初选日程安排，从3月20日到5月8日，没有一个州举行初选，这与“301调查”结果的公布相吻合，也就是说，从3月23日开始，美国加紧对华贸易保护措施。

从这个角度来看，当我们观察贸易战的趋势时，我们可以把重点放在具有以下两个特点的国家:(1)受中国贸易对策影响严重的国家，如大豆出口最多的国家；(2)两党竞争激烈的摇摆州是特朗普当选共和党的关键。

参议院:关注五月初至八月初农业摇摆州的初选。共和党参议院有100个席位，每个州有2个席位。目前，共和党有51个席位，民主党有49个席位(其中两个是亲民主的独立党派)。在2018年中期选举中，共有35个席位需要重新选举(其中33个席位需要按照法律程序重新选举，2个席位需要因疾病或前官员退休而特别重新选举)。在重新选举的席位中，共和党有9个席位，民主党有26个席位(其中两个是支持民主党的独立政党)。这意味着为了保持多数地位，共和党需要赢得九个席位。

根据2016年总统大选的结果，只有亚利桑那州(az)和内华达州(nv)的席位领先不太明显(注:各大机构的民调预测存在差异，本文选取《纽约时报》给出的三个民调机构的平均预测结果仅供参考。)；在民主党需要重新选举的席位中，特朗普在2016年总统选举中领先超过15个百分点(密苏里州、北达科他州、西弗吉尼亚州、印第安纳州)。因此，这意味着，在保持现有优势的基础上，共和党只有通过再争取两个席位才能保持多数党的优势，即当前的选举形势对共和党更有利。

在需要获胜的摇摆州中，密苏里州、北达科他州和印第安纳州是传统的农业州，也是大豆出口最多的州。从这个角度来看，如果中国继续对美国农产品出口施加压力，特朗普可能需要考虑这三个州初选前后(5月8日、6月12日和8月7日)参议院中期选举的压力。

众议院:共和党的选举形势更加不确定，关注时间也是从5月到8月。众议院有435个席位。根据每十年一次的人口普查结果，各州的席位数量按人口比例分配。目前，共和党有237个席位，而民主党有193个席位，其中空少了5个席位。所有席位都需要在2018年中期选举中再次当选。因此，要成为多数党，共和党需要获得218个席位。

根据目前的民意调查，共和党拥有198个席位，这意味着共和党需要争取20个额外席位，才能在保持现有优势的基础上获得多数席位。然而，在摇摆州，两党之间的差异很小，竞争激烈(下图中的浅红色、浅蓝色和黄色席位)，民主党有7个席位，共和党有多达41个席位。这表明，尽管共和党目前占据多数席位，但相当多的席位有可能被民主党夺走。因此，对于共和党来说，众议院的不确定性远远高于参议院。

在上图中，有48个淡红色、淡蓝色和黄色的席位，这是两个政党选举相对紧张的席位，也是共和党需要争取的摇摆州。可以看出，其中俄亥俄州、内布拉斯加州、爱荷华州和明尼苏达州的大豆出口量也相对较高。在这里，我们可以看到他们的初选时间。在5月8日、5月15日、6月5日和8月15日左右，特朗普可能需要考虑众议院中期选举的压力。

总而言之，如果我们从中期选举的角度来看中美贸易战，3-4月是中期选举的相对空时期(3月只有两个州，4月没有)，这也可能是美国频繁升级对中国攻击的时间窗口。自5月份以来，选举进入了一个紧张时期，中美贸易摩擦所反映的一些负面影响是否会在选举形势中得到反映，进而制约特朗普，是非常重要的。

因此，我们重点观察具有以下两个特点的国家:(1)受到中国贸易反措施严重影响的国家，如大豆出口排名靠前的国家；(2)两党竞争激烈的摇摆州是特朗普当选共和党的关键。从这个角度来看，5月8日(印第安纳州，俄亥俄州)，5月15日(内巴德)，6月5日(爱荷华州)，6月12日(北达科他州)，8月7日(密苏里州)和8月15日(明尼苏达州)是重要的观察窗口。

观察窗2:

美国在华高收入企业——股市压力

另一个可观察的角度:中国高利润企业的股价走势。此外，如果中美贸易战全面爆发，在中国有重要业务布局的美国公司的股价将不可避免地因风险规避而受到负面影响。就行业而言，信息技术是中国平均收入最高的行业。由此可见，自3月23日美国公布“301调查”结果以来，占收入25%以上的中国S&P 500信息技术企业的股价均大幅下跌。从逻辑上讲，贸易战中这些特别脆弱企业的股价走势也可能对美国政策形成一定的约束。因此，这可以成为我们观察贸易战后续发展的另一个重要视角。

本文摘自《王翰论宏观》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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