李虹含：破题资管新规与金融科技对资管业务的影响

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对于对行业寄予厚望的智能投资和互联网金融，由于资质限制，短期内发展并不乐观。似乎只有获得银行、信托、证券、基金、期货和保险等金融机构的许可，展览业才能合规。其他类别，如基金代销、保险代销、p2p和所谓的理财产品创新，在短期内都存在合规风险。

作者:李，中南财经政法大学湖北省产业升级与区域金融协同创新中心研究员

一、新资产管理规定与金融技术应用现状 2017年11月17日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会等机构发布了《中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、外汇局关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》(以下简称《指导意见》)，这是金融稳定发展委员会成立后的监管协调工作。

总体而言，《指导意见》对财务管理、非标准、外包、智能投资等方面进行了界定，并要求上述业务得到认可和规范。为了减少影响，文件还给出了足够的过渡期(2019年6月30日)。这也是央行首次在正式文件中提出金融技术(包括互联网金融和智能投资)业务与资产管理业务的联系。

短期而言，新的资产管理法规对金融机构和金融市场的影响可能更集中于资产管理业务的预期水平。由于尚未出台具体的规则和措施，特别是针对智能投资和网络理财营销的规则和措施，《指导意见》明确了各金融监管机构将根据本意见在各自监管领域制定并发布实施细则。

因此，在财务管理、非标准、外包、流动性管理和杠杆管理方面，中长期影响取决于各监管部门的具体实施细则，预计在新的资产管理法规框架内，这些细则将更加严格和详细。本文件旨在通过大规模监管，全面规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品的监管标准，有效防范和控制金融风险。

目前，涉及金融技术的资产管理业务喜忧参半，传统金融机构和无牌照互联网金融机构都在涌入这个市场。如果市场和业务得不到管理，无序而粗放的增长会给资产管理业务带来很多混乱，甚至一个小小的失误都会导致巨大的财务风险。

基于这一逻辑，《指导意见》对资产管理业务的本质进行了重组，对原有过时的规章制度进行了升级，并针对资产管理业务存在的多层套期保值、杠杆不清、监管套利和刚性赎回等问题，重新设定了适合市场需求的标准体系。目的是更好地规范资产管理业务的发展，防范金融风险，这也是《指导意见》颁布后的重点。此外，新的金融机构利用其监管少、资本充足率要求低、资金来源广、销售渠道多等优势，不断绕过监管机构的监管，开展资产管理业务，积累了大量风险和不当套利。

根据监管要求，资产管理业务属于金融业的特许经营业务。但是，《指导意见》明确指出，特许经营必须纳入金融监管范围。发行和销售资产管理产品属于金融机构的业务范围，没有金融特许经营许可证的非金融机构不得干预。如果这些规定得到严格执行，一些互联网金融平台将失去发行和销售资产管理产品的权利。

目前，金融科技业务的监管状况分为三个分支。例如，银监会负责监管p2p行业，众筹由证监会监管，央行负责监管第三方支付。虽然取得了一定的成绩，但仍然跟不上时代的要求。主要原因是新金融机构的大量业务跨境进行。“混业”的发展现状给传统金融业的分业经营和分业监管带来了巨大挑战。对于一些跨业务领域，存在多重监管

跨境跨越是金融技术的基本属性，它贯穿于互联网、智能投资、金融服务等领域，监管往往无法完全渗透。同时，互联网金融的监管套利也发生在“大资产管理”中，它贯穿于银行、证券、保险、信托、基金等各种金融机构。，业务交叉和多层嵌套继续给单独监管带来很大困难。

从广义上看，资产管理业务中的金融技术主要包括智能投资和互联网金融。

其中，智能投资又被称为自动交易平台、自动交易工具等。该模式是互联网金融资产管理平台通过风险控制技术和大数据支持，与券商、信托、基金等金融机构跨越不同的投资组合，利用算法和人工智能技术提供满足客户收入偏好和风险偏好的金融产品；智能投资平台以大数据分析、海量计算、智能投资等技术手段为基础，结合市场预期，运用自动化智能投资组合和资产配置组合策略来评估用户的风险偏好，从而实现为客户提供全面的投资和金融服务。

聪明投资在中国还没有出现很长时间，甚至处于金融技术监管前沿的美国也没有专门针对这一业务出台管理措施和法律规定。

互联网金融是一种基于大数据和云计算的新型金融业务模式，它通过对等交易分配金融资源，实现第三方支付资金的转移。互联网金融的跨境业务模式不可避免地存在监管套利、跨行业套利和混合套利的问题。

就业务内涵而言，金融技术推动了资产管理业务的发展。自2010年以来，监管当局一直主张传统金融机构应大力发展“普惠金融”，并向中小企业提供贷款，但成效甚微。中小企业的融资困难和融资问题主要是由于银行对成本的考虑。和输出，从中小企业和个人用户那里获取信息既困难又昂贵，而互联网金融平台利用平台大数据分析有效地解决了上述问题；从商业角度来看，大型国有银行和股份制银行等传统金融机构对客户群信息的了解有限，无法涵盖用户行为特征和交易偏好等数据，管理方法和营销计划存在错误。然而，金融技术的引入极大地改变了这一困境。通过对个人信用、交易特征、行为偏好等大数据的分析，优化银行内部管理流程，改变银行传统经营模式，提高银行内部决策效率。

互联网金融等金融技术企业对于帮助传统金融机构发展业务、改善管理、改善决策、降低风险具有重要的意义和价值。

然而，在互联网财务管理领域，产品拆分和销售曾经是主流的销售手段，以此来降低投资门槛，达到在互联网上“普遍受益”的目的。《指导意见》第29条明确指出，“利用互联网平台宣传、分割和出售投资门槛的投资对象，过分强调信用增级措施掩盖产品风险，设立产品二级交易市场”属于违规行为。

对于聪明投资的监管探索，《指导意见》对新开发的资产管理产品运营模式进行了界定和规范，先规范后发展，体现了中国人民银行和金融监管部门在金融监管方面的主动性和敏感性的提高。

新规定要求获得金融监管部门的许可，获得相应的投资顾问资格，充分披露信息，报告智能投资模型的主要参数和资产配置的主要逻辑，满足投资者适宜性、投资范围、信息披露和风险隔离的总体要求。

鉴于越来越多的特许机构推出了智能投资产品，《指导意见》也对智能投资做出了相应的规定，要求:“采用人工智能技术，采用机器人(300024，诊断单元)投资顾问开展资产管理业务的金融机构，应当获得金融监督管理部门的批准，并取得相应的投资顾问资格。”对这一要求的明智投资是针对资产管理业务行为的。如上所述，新规定中定义的资产管理业务不包括互联网财富管理业务。因此，这一要求并不直接适用于互联网平台推出的各类智能投资产品。

此外，为了避免聪明投资带来的顺周期性，金融机构需要针对由此带来的市场波动风险制定应对计划。如果智能投资影响金融市场的稳定运行，金融机构应采取人工干预措施，强行调整或终止智能投资业务；如果金融机构违反法律法规或管理不当，应赔偿投资者；如果开发机构不当，金融机构应向开发机构索赔，等等。

虽然在金融技术的早期应用中存在一些风险事故，但它甚至影响了监管合规性监测和行业的健康发展。但是，新的资产管理法规的出台，为明确金融技术在资产管理行业的应用方法和手段，以及如何合规使用金融技术服务提供了更清晰的答案:

首先，新的资产管理法规对智能投资和理财业务提出了具体要求，甚至明确指出开展相关业务需要取得相应资质。此外，为被许可方提供智能投资“外包”服务的公司和算法也受到限制。

第二，与金融机构有资产对接业务的平台将受到影响。例如，一些共同黄金平台提供的当前或常规产品的基础资产都涉及金融机构的产品。虽然许多平台都有寄售许可证，但在实践中，它们会不同程度地涉及拆分、嵌套、代表客户的财务管理等问题。

第三，新规定中定义的资产管理业务不包括互联网理财业务。因此，金融技术的当务之急是帮助普通人(603883，咨询股票)管理他们的财富并协助银行资产管理。

对于对行业寄予厚望的智能投资和互联网金融，由于资质限制，短期内发展并不乐观。似乎只有获得银行、信托、证券、基金、期货和保险等金融机构的许可，展览业才能合规。其他类别，如基金代销、保险代销、p2p和所谓的理财产品创新，在短期内都存在合规风险。

总的来说，随着非担保理财的表外和净值的明确化，未来将转变为纯资产管理产品。考虑到转型调整需要一段时间，理财产品的发行规模短期内可能会缩小。但从中长期来看，随着国民财富存量的不断提高，多元化投资渠道的需求仍将为资产管理行业提供极其广阔的发展空间。

当然，从新的资产管理法规的设计来看，无论是集中度安排、净值管理，甚至是风险预警和信息披露，未来整个行业对投资经理能力的要求将进一步提高，行业分化将进一步加剧。

时代的车轮正在向前滚动，任何监管都无法阻止金融技术的进步，而监管只会帮助行业变得更加规范和透明。因此，在市场不均衡和动荡的背景下，行业格局将不可避免地演变，但监管将加速这一演变。特别是新的资产管理法规的出台，将进一步加快资产管理行业优胜劣汰的趋势，净化行业环境，有利于资产管理业务长期健康、持续、稳定发展。

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