丁浩：港股后市将如何演绎？

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短期而言，港股仍有低估值优势、上市制度调整、全流通试点、互联互通额度增加等利好因素。预计年内内地经济稳步增长将支撑港股基本面，短期资本波动对港股的影响可能相对有限。

首先，低估值的优势仍然显著。目前，恒生指数和恒生中国企业指数的市盈率分别为11倍和9.7倍，为全球最低。道琼斯工业平均指数、标准普尔500指数、纳斯达克指数、上海综合指数和深圳成份股指数的市盈率分别为23倍、23倍、27倍、14倍和24倍，明显高于港股。

其次，内地经济的强劲反弹预计将支撑港股上市公司的盈利能力。港股因其分量重而具有强大的拉力，其表现对mainland China经济的依赖程度高于美国。中国第一季度国内生产总值增长率为6.8%，内地经济增长率的弹性将支撑港股上市公司的盈利能力。在决策当局“底线思维”的背景下，内地经济下行压力是可以控制的。事实上，在以往的美联储加息周期中，内地的经济稳定已成为港股的强大支撑，尤其是龙头企业的持续增长是港股稳定的重要力量，进而影响股价表现。

第三，上市制度改革有望刺激港股的活动。最近，HKEx完成了上市规则的修订，并扩大了香港的上市制度，允许符合条件的双股权结构公司和无利可图的生物技术公司在港上市，这将吸引更多内地独角兽、科技创新等“新经济”企业在港上市。小米在5月3日提交了招股说明书，成为HKEx第一批重启“同股不同权”机制的受益企业。预计将于6月底至7月初尽快上市。蚂蚁金服和鲁法克斯也计划在香港上市。这将吸引资金从南方进入香港股市，增强市场活力，并增加IPO数量和交易活动。然而，被冻结的首次公开募股资金可能会导致短期资金吃紧。

第四，全流通试点有利于增强港股投资者的信心。由于近年来大多数内地央企在港股上市的流通比例都在30%以下，随着香港上市公司全流通试点的实施，流通市值、权重和企业规模之间的不匹配可以得到改善，困扰mainland China和香港资本市场的独特历史问题也可以得到解决。相关公司的流动性和股票指数权重有望大幅提高，这将增加资本配置需求，提高估值水平。当然，联想控股(港股03396)作为第一家全流通试点公司，还没有引入股票发行、现金分配等对价补偿制度，这需要进一步观察。

第五，把联网配额扩大四倍，会带来长远利益。今年5月1日以来，内地与香港股市的互联互通额度扩大了4倍，港股与a股的相关系数有望进一步显著提高，这有利于从长远来看提振投资者信心，提升港股整体估值中心，从长远来看有利于蓝筹股和大型金融板块。

需要注意的是，由于美股估值偏高，以及美联储可能加息，这将进一步影响全球流动性，前两年港股累计涨幅过大，加上内地投资者对港股了解有限，港股中期回调的风险可能增加。

首先，从资本流动的角度来看，美股风险的增加可能会影响港股的市场表现。作为一个国际公开的股票市场，香港股票市场与美国股票有很强的相关性，并直接受到全球流动性的影响。最近发布的宏观经济数据显示，“美国强于欧洲弱”的出现可能会加速美联储的加息和收缩，而美元的流动性收缩可能超出预期。同时，在香港房价高企的背景下，香港金融管理局对房地产泡沫有些担忧，这使得美元伦敦银行同业拆放利率和香港银行同业拆息的息差扩大，港股的流动性也会受到影响。为了维持联系汇率制度，港元利率被动上升也会增加港股估值的压力。今年以来，美股波动率指数大幅放大，表明美股风险加大，中美贸易摩擦趋势仍不明朗。政治游戏和新闻进展将继续影响香港股市的波动。

二是前期港股累计涨幅过大，客观上存在回调压力。截至2017年底，香港股市总市值达到34万亿港元，同比增长37%，香港恒生指数涨幅居世界首位。由于港股短期涨幅过大，投资者需要时间消化企业业绩，评估新的宏观形势和地缘政治影响，客观上有一定的回调压力。

第三，内地投资者对港股的了解有限，因此当市场大幅波动时，他们可能没有足够的实力。

整体而言，由于内地经济基本面的强劲反弹，以及香港联交所上市制度改革、港股全流通试点和联网配额扩大的多重效益，港股的基本面支撑依然强劲。但是，应该注意的是，全球流动性收紧或超出预期对港股资本是不利的。此外，前两年港股累计涨幅过大，a股与港股估值差异明显得到弥补。预计未来港股的波动性可能会增加，回调的可能性也会增加。

(作者是中国东方资产管理公司战略发展规划部高级研究员)