钟红：密切关注新兴经济体新一轮金融风险

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最近，阿根廷比索对美元的汇率跌入了悬崖，引起了金融市场的广泛关注。根据数据，自2018年初以来，阿根廷比索对美元贬值了18%，自美联储上次加息(3月21日)以来，比索对美元贬值了10.6%。由于阿根廷中央银行连续三次向市场出售50亿美元的外汇储备并提高利率，无法阻止比索贬值，阿根廷寻求国际货币基金组织提供300亿美元的预防性信贷支持，以帮助支持其货币和稳定其债务市场。

除阿根廷外，俄罗斯、土耳其、巴西、印度尼西亚和其他国家的货币自今年以来对美元大幅贬值。一方面，美国经济趋势正在好转，通胀预期越来越强，美联储可能会加快加息，美国国债收益率正在上升，美元汇率正在走强，这些都是重要因素。另一方面，应该指出，汇率贬值再次暴露了一些以“双赤字”为特征的新兴经济体的经济脆弱性。

所谓“双赤字”，是指贸易赤字和财政赤字并存。例如，在阿根廷，近年来贸易赤字和财政赤字一直并存。2017年，贸易赤字和财政赤字分别占国内生产总值的4.8%和6.5%。除阿根廷外，巴西、南非、乌克兰等新兴经济体也存在长期“双赤字”问题。国际货币基金组织的统计数据显示，这些国家的“双赤字”问题在过去五年中没有改善，而是在不同程度上恶化了。这些国家也是国际金融协会(iif)警告的金融风险最大的国家，这表明它们的经济脆弱性很难恢复。“双赤字”很容易导致恶性循环。一方面，贸易逆差导致国际收支失衡，主权债务风险上升；另一方面，持续的贸易逆差和不断恶化的通货膨胀导致货币贬值压力加大，政府不得不消耗大量外汇储备和财政支出来维持汇率稳定，导致财政赤字进一步恶化。

在当前国际经济环境深刻复杂变化的形势下，“双赤字”新兴经济体长期存在的内在经济脆弱性很容易演变为新的金融风险，对此必须高度警惕。这些风险可能包括但不限于经济滞胀的风险、国际资本大规模外流的风险以及货币危机、债务危机甚至金融危机的风险。

展望未来，新兴经济体面临的“双赤字”政策困境将进一步加剧，主要表现为“四大困境”:抑制高通胀所需的紧缩货币政策与刺激经济增长所需的宽松货币政策之间的困境；控制国际资本大规模外流所需的资本管制政策和发展经济所需的资本自由流动之间的两难境地；缓解贸易赤字所需的货币贬值政策和避免美元债务违约所需的货币升值政策之间的两难境地；防止滞胀所需的积极财政政策和减少财政赤字所需的紧缩财政政策之间的两难境地。从这个角度来看，新兴经济体没有为美联储加息造成的“紧缩恐慌”做好充分准备。2018年，在美联储加息预计将加速的背景下，新兴经济体应关注美联储货币政策的溢出效应及其可能带来的金融风险。

(作者是中国银行国际金融研究所副所长(601988，诊断学)(港股03988))