皮海洲：同是独角兽上市 A股港股命运为何大不同？

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无锡药明康德(603259，诊断股票)收盘跌停，平安豪医生(香港股票01833)在上市后的第二个交易日跌停。这表明港股能够更好地保护投资者的利益，而a股投资者却要承担更大的投资风险。因此，在独角兽的上市问题上，a股应该借鉴港股，理性对待独角兽企业的上市。

在拥抱新经济的背景下，无锡医药集团(无锡PharmaTech)于5月8日在a股市场迎来了首家在中国内地上市的独角兽公司。股票也毫无悬念地上下波动，达到了系统规定的43.98%的涨幅。

与之形成鲜明对比的是，平安豪博士于5月4日在香港证券交易所上市。平安豪医生不仅是中国互联网医疗领域最大的独角兽企业，也是中国最大的一站式医疗健康管理平台。它也是全球移动医疗行业的第一家上市公司，也是人工智能医疗技术在世界上的第一个份额。

同样，独角兽企业也上市了，香港股市的经理人也像a股市场的经理人一样，向新经济伸出了橄榄枝。但为什么独角兽在a股市场和香港股市上市时会面临如此不同的命运？这至少有四个原因。

首先，无锡制药是一家盈利的公司，业绩良好，而平安良医上市亏损。据公开信息，2015年至2017年，无锡制药的营业收入分别为48.83亿元、61.16亿元和77.65亿元；归属于母公司股东的净利润分别为3.49亿元、9.75亿元和12.27亿元。过去三年，营业收入和净利润的复合增长率分别高达26%和88%。虽然第一季度净利润同比下降8.5%，但扣除非盈利后的净利润仍达到2.6亿元。

好医生是不同的。招股说明书显示，2015年、2016年和2017年，平安医生的收入分别为2.79亿元、6.02亿元和18.68亿元，收入保持快速增长势头。然而，数据也显示，2015年、2016年和2017年，平安的医生分别亏损3.24亿元、7.58亿元和10.02亿元，累计亏损连续三年超过20亿元。由于这是一个亏损的上市，是一个相对成熟和理性的香港上市，投资者的投机热情自然会受到抑制。

第二，两地投资者对IPO的态度存在很大差异。a股市场有炒新股的习惯，大多数新股都会被市场炒作。当一只新股票上市时，至少有三个或五个每日涨停板被炒掉，超过30个每日涨停板被炒掉。因此，a股有一种说法，即新股是不败的，很少有上市突破的现象。然而，在新股上市时，香港股市投资者要理性得多，甚至“冷酷无情”。当一只新股票上市时，它通常平盘或开盘价较低，然后突破，然后在一段时间甚至很长时间内低于发行价，然后股价再次上涨，其中一些会高于发行价，甚至显示出比发行价更大的涨幅。因此，新股停牌已成为香港股市的普遍现象。

第三，两地IPO的投资环境也大不相同。例如，当新股在a股上市时，公众舆论通常更关注唱歌。如果无锡药业上市，市场将称其为“医药行业的华为”，称其市值将与a股医药市场排名第一的华大基因(300676，诊断股票)和恒瑞医药(600276，诊断股票)相媲美。几乎没有人唱空，好像唱空无锡药业不支持新经济或独角兽企业上市，好像大家都忘记了无锡药业在美国上市时市值只有200亿元人民币。

港股不同，至少公众舆论中没有片面的唱腔。至于平安良医的破发，舆论的声音是提醒投资者不要急于逢低买入，甚至舆论也发出了警告，警惕平安良医成为第二个阿里健康(港股0241)。阿里健康于2014年10月登陆香港股市，其股价达到14.32港元。截至今年5月7日，阿里健康报4.17港元，较最高价下跌70%。

第四，a股交易系统也鼓励新股上市后的投机行为。目前，a股交易系统有价格限制，包括首次公开发行首日上涨44%。这一增长限制极大地鼓励了市场投机。当投资者争相买入时，股价将很容易被每日涨停所封闭。香港股票的价格没有限制，也不可能被平仓，所以投资者可以相对理性地交易。

正因为以上四个方面的差异，独角兽在a股和港股中表现不同。归根究柢，这四个不同之处在于，港股相对于a股而言较为成熟，港股投资者相对于a股投资者而言较为理性。正因为如此，同样是独角兽上市，港股可以更好地保护投资者的利益，而a股投资者显然要承担更大的投资风险。因此，在处理独角兽的上市时，a股有必要借鉴港股，理性对待独角兽企业的上市。