欧洲央行官员：中央银行货币的未来 【上】

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基于区块链技术的私人数字代币的发展——这是我们明天将讨论的两份日内瓦报告的主题——引发了一场关于各国央行是否应该发行一种新型债务——它们自己的数字现金——的辩论。

资料来源:亚太未来金融研究所

摘要:

我想就央行资产负债表在经济中的作用分享一些看法。我的重点将放在央行的债务上——也就是说，央行创造的货币被用作支付手段和储存价值的手段。

资料来源:欧洲央行，2018年5月14日

本文作者是欧洲中央银行执行委员会成员。尤里在国际货币和银行研究中心的演讲

本文由亚太未来金融研究所的研究团队编写

近年来，央行资产负债表受到广泛关注，主要体现在大规模资产购买和长期贷款业务的大幅扩张。

在今晚的演讲中，我想分享一些关于央行资产负债表在经济中的作用的观点。我的重点将放在央行的债务上——也就是说，央行创造的货币被用作支付手段和储存价值的手段。

基于区块链技术的私人数字代币的发展——这是我们明天将讨论的两份日内瓦报告的主题——引发了一场关于各国央行是否应该发行一种新型债务——它们自己的数字现金——的辩论。尽管日内瓦报告的重点是区块链对金融的影响，但我将考虑央行发行的新货币可能对经济产生的更广泛影响。由于公众已经以纸币和硬币的形式持有中央银行的债务，这显然是一个问题。

不过，我也会考虑，在流动性过剩和金融市场参与者面临新的监管要求的环境下，央行资产负债表的负债将扩大到银行以外的各方，这可能有助于更好地将金融形势与央行的预期相匹配。

中央银行数字现金

关于谁有权以及如何进入央行资产负债表的辩论已经持续了数百年。在中央银行的早期，这种讨论主要是关于如何使用货币作为最好的支付手段。例如，早在17世纪初，阿姆斯特丹和汉堡的银行就被认为履行了重要的中央银行职能，目的是通过提供转账存款作为商人相互支付的有效而稳定的方式，极大地促进贸易。

瑞典的轶事是另一个建立于17世纪中期的早期中央银行，这是这些好处的一个很好的证明。当时，硬币是由铜制成的，但价值与银相同。这意味着所谓的硬币大约是今晚餐盘的大小，最大重量是20公斤。

显然，这对交易是不方便的。斯德哥尔摩银行通过发行第一批现代纸币解决了这个问题。

更一般地说，央行的负债提供了一种便捷的支付方式，允许清算并建立对金融体系的信任。然而，在18世纪和19世纪，关于不同央行债务相对价值的争论仍在激烈进行。纸币的普遍性和分散使用纸币的可能性最终使它们成为更重要的央行负债。

然而，随着时间的推移和技术的进步，以稳定的借贷关系为基础的金融中介和明显的货币不方便(可能丢失、毁坏或被盗)，导致纸币逐渐被银行存款所取代。然而，一再发生的银行危机突显出，商业银行的存款很容易被挤兑，因为银行的资产通常缺乏流动性，它们的负债可以随时提取。

在亨利·桑顿(1802年)和沃尔特·沃尔特·白芝浩(1873年)阐述他们对这个问题的看法之前，这种不安全感导致中央银行逐渐承担起最后贷款人的角色，从而避免银行业危机对经济和社会的破坏性影响。但是其他人，其中最著名的是詹姆斯？James tobin (1987)希望走得更远，他不仅允许银行将资金存入中央银行，还允许个人存款。他最关心安全。

目前，在许多方面，关于纸币和账户的相对价值，以及作为货币主要发行者的中央银行和银行的辩论再次出现。

随着最近比特币引发的加密资产浪潮，出现了这样一种想法，即央行可以发行自己的数字现金，我们称之为“万能储备”，这将允许所有个人以两种形式持有央行债务，即纸币和硬币以及央行电子储备。

然而，今天的讨论和以前的讨论的区别在于三个新的事实:

如今，央行可以使用新技术引入通常所说的基于令牌的货币，一种基于分布式分类账技术(dlt)或类似加密技术的货币。

至少从长期来看，“新”事实与央行在制定货币政策中的作用有关。近年来，负利率已经成为一种政策工具，并带来了货币政策传导的后果。

在我看来，在大多数国家，第一个事实，即现金的消失，并不是立即采取行动的理由。由于世界各地对纸币的需求仍在增长，现金在欧元区仍是一种流行的支付方式。

第二个事实是明天提交的第一份报告的主题，即分布式分类账技术。原则上，一般准备金可以实现为中央银行存款——这是托宾最初提出的“存款账户”概念——或基于dlt的数字令牌。

数字令牌被称为“fedcoin”、“ecbcoin”或“biscoon”，它们在两个主要方面有所不同。首先，它们将降低与管理数百万家庭和公司的个人中央银行账户相关的运营风险和成本。其次，它们可能共享现金的一个关键特征，即持有人的身份——至少在原则上——不会被央行知晓。

然而，这种技术还不成熟，维护成本高，易受攻击。另一方面，现有的零售支付系统方便、高效、可靠，赢得了公众的信任。今天，与基于加密资产的方案相比，它们可能不会比基于加密资产的系统更慢、更昂贵。在许多地方，24/7即时支付被引入——并且假设可以采取类似的措施来提高跨境支付的成本、及时性和透明度——到目前为止，它们似乎仍然比我们从加密资产中看到的要好。目前，大型支付系统也是如此，尽管分布式分类账技术在这一领域显示出更大的应用前景。

也就是说，移动支付在发展中经济体的成功经验表明，现金可能很快就会被边缘化，即使是在当今占主导地位的经济体。事实上，我们自己升级零售支付系统的努力甚至可能加速这种演变。

在不久的将来，一般储备将使人们拥有相当于现金的中央银行负债，并且不会有与商业货币相关的风险。这种演变的社会后果值得更深入的讨论，但有一则轶事强调了将公共部门暴露给私人支付系统的风险。

2010年，两位比特币爱好者同意以1万比特币的价格交换两个大披萨。当时，1万枚比特币的价值约为32美分。如今，1万枚比特币的价值超过了7000万美元。去年，这笔钱足够买下梵高1889年在联合国的画作《劳动者》。因此，比特币是一种糟糕的货币，也是一种糟糕的支付系统。

总储备与货币政策传导

关于中央银行债务的历史讨论是在货币政策与我们目前的情况大不相同的时候进行的。央行现在在宏观经济管理中发挥着更加积极的作用，这意味着他们需要仔细考虑发行数字现金对货币政策的影响。这是我之前提到的第三个事实。

你可以在我的下一张幻灯片中看到潜在的动机。

尽管两年多来欧元体系一直对银行超额准备金收取-0.4%的利率，但很少有欧元区银行将这些负利率转嫁给其家庭客户。在一些司法管辖区，这是由于法律障碍，但在大多数情况下，它只反映了银行的观点，即他们努力保持一个可持续的利润来源，从而形成一个稳定的存款基础。

这种刚性不仅模糊了我们政策利率的传导。经验表明，这也将削弱银行的贷款渠道。政策利率的下降通常会降低银行负债的成本，从而增加它们的净资产值，放松它们的财务约束，从而增加贷款。但是如果负利率不传导，这个渠道就不能充分发挥其潜力。

生息的央行数字现金可能有助于克服这些限制。事实上，没有必要废除现金，但它不再是大规模交易的有效竞争者。

在这种情况下，央行可以更好地控制利率向家庭和企业的传导。在严重的经济衰退中，它可能比目前更好地降低利率，更快地稳定经济活动，从而减少对其他非常规措施的需求。在经济增长的情况下，向数字现金支付正利率的能力将增加银行存款利率的上行压力。

对产出和通胀的潜在影响可能相当大。正如你在我的下一张幻灯片中看到的，欧洲央行的工作人员使用了一个中等规模的结构性宏观金融模型来模拟宏观经济效应，也就是说，在我们的主要再融资利率中，它被大幅降低了100个基点。

考虑到银行缓慢定价行为的经验，底线是目前我们对预期产出和通胀的反应。虚线表示我们在整个传输场景中观察到的效果。正如你所看到的，在高峰期，产出和通货膨胀都将比基线情景增加大约30%。

然而，在负利率的情况下，好处可能并不明显。一方面，银行的利率可能受到更高的家庭转移利率的保护，从而减缓经济下滑(或“反转利率”)，而负利率被认为是紧缩的。另一方面，面对负利率，家庭可能开始储蓄更多而不是更少。鉴于零售利率下降的严重性以及家庭经常遭受货币幻觉的事实，名义负利率的家庭消费计划是未知领域。

然而，在负利率的情况下，好处可能不那么明显。一方面，银行的息差可能会传递给家族以获得更高的保护，从而降低经济低迷(或储备利率)。在这种情况下，负利率被认为是紧缩的。另一方面，面对极低的利率，家庭可能开始储蓄更多而不是减少。考虑到零售利率的下降和家庭经常遭受货币幻觉的事实，家庭消费计划的名义负利率是不许可的。

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