任泽平评12月PMI：经济的冬天 政策的春天

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中国12月份官方制造业采购经理人指数为49.4，自2016年7月以来首次跌破繁荣和衰退线，并达到自2016年3月以来的新低，预期值为50，之前值为50。非制造业pmi53.8，预期值53.2，先前值53.4。

作者:任泽平，首席经济学家，恒大经济研究院院长

正文:任泽平恒大研究院罗志恒孙于颖

事件

中国12月份官方制造业采购经理人指数为49.4，自2016年7月以来首次跌破繁荣和衰退线，并达到自2016年3月以来的新低，预期值为50，之前值为50。非制造业pmi53.8，预期值53.2，先前值53.4。

文本

1.pmi跌破了荣耀和艰难的底线，通货紧缩和就业风险凸显

最近的经济下滑和物价下跌表明，经济周期已从滞胀转向通缩，中央政府提出“加强反周期调整”，这主要是受到世界经济峰值下滑、中美贸易战、金融去杠杆化、财政整固、房地产调控和去库存化等内外因素的综合影响。

从经济周期运行的角度来看，目前正处于以下几个阶段:世界经济的高峰和低谷，金融周期从去杠杆化向稳定杠杆化转变，房地产周期调控结束，积极去库存化周期，新产能周期触底，新政治周期。

去年12月，中国制造业的pmi为49.4%，自2016年7月以来首次跌破繁荣和衰退线，并达到2016年3月以来的新低。主要阻力是产量、新订单、采购量和价格指数。

2.国内外需求疲软，新订单和新出口订单均创下新低

生产方面，pmi生产指数为50.8%，较上月下降1.1个百分点，连续7个月下降。生产经营预期指数为52.7%，较上月下降1.5个百分点，创下2016年1月以来的新低。

需求方面，新订单指数为49.7%，较上月下降0.7个百分点，为2016年2月以来的最低水平。其中，进口指数为45.9%，较上月下降1.2个百分点，连续6个月低于50%，反映出国内需求活动疲软。

新出口订单指数为46.6%，较上月下降0.4个百分点，连续7个月低于临界点，触及3年低点，外部需求减弱。9月24日，美国对中国2000亿元商品征收的关税影响逐渐显现。扣押出口的效果已基本消退，主要体现在贸易战爆发以来，上海港对美国东西部的航运价格指数逐年见顶，均回落到8月底的水平。全球经济放缓叠加在贸易战的影响上，出口形势严峻。

产量、购买量和价格都下降了，企业主动减少库存。12月份，原材料和成品库存指数分别为47.1%和48.2%，分别比上个月下降0.3和0.4个百分点。

3.在行业方面，由于商品价格大幅下跌，上游高耗能行业的景气度下降，高端制造业相对较好

在调查的21个行业中，有14个行业的生产指数高于临界点。其中，石油加工及焦化行业和黑色金属冶炼及压延加工业价格指数大幅下降，繁荣受到压力；食品、酒类、饮料、茶叶、特种设备、铁路、船舶、航海/航天设备等制造业。位于57.0%以上，并且繁荣程度逐月增加。

4.价格指数急剧下降。预计生产者价格指数和企业利润将继续下降，实际利率将上升

最近，主要工业产品和原油商品的价格急剧下降。其中，12月份华南工业产品指数同比下降1.9%，11月份同比下降6.6%，同比下降1.3%；12月份，原油价格环比下降16.2%，同比下降23.8%。

采购经理人指数主要原材料的采购价格指数和出厂价指数均跌至今年低点，分别为44.8%和43.3%，分别比上个月下降5.5%和3.1个百分点，出厂价连续两个月跌破荣枯线。Ppi将继续下降，通缩风险将上升，企业利润将下降。

5.从不同规模的企业来看，大企业仍是支撑制造业的主体，中小企业的繁荣程度持续下降

大型企业pmi为50.1%，比上个月下降0.5个百分点，扩张趋势明显放缓；中小企业pmi为48.4%和48.6%，分别比上个月下降0.7和0.6个百分点，仍低于临界点。

6.非制造业pmi回升，主要是由于短期基础设施建设加速了建筑业的生产活动

12月份非制造业业务活动指数为53.8%，较上月上升0.4个百分点。新订单指数为50.4%，较上月上升0.3个百分点。在基础设施补充不足的影响下，建筑业保持在较高水平，商业活动指数为62.6%，比上个月上升3.3个百分点；建筑业从业人员指数为53.5%，比上个月略微上升0.1个百分点。建筑业新订单指数为56.5%，与上月持平。连续三个月处于56.0%以上的高增长区间，建筑业有望继续保持稳定增长。

7.从就业角度来看，制造业和非制造业雇员的指数都创下了28个月来的新低，失业风险也增加了。要高度重视高校毕业生和农民工的就业困难，实行“稳定就业”

自2017年3月以来，制造业雇员指数一直低于荣耀线，2018年12月为48.0%，比上个月下降0.3个百分点，创下28个月低点；自2018年8月以来，非制造业雇员指数一直处于涨跌线以下，连续四个月下降，12月达到48.5%，较上月下降0.2个百分点，创下28个月以来的新低。与此同时，自7月份以来，中国城镇调查失业率持续下降，呈现出企业就业下降、城镇居民就业回升的现象。原因是农民工的就业减少了，他们在年底提前回家，但他们没有计入城市调查失业率，未来就业仍有压力。

2019年，中央政府录用的公务员人数减少了近50%，大学毕业生人数达到新高，外出就业的农民工增长率继续下降。首先，由于体制改革的影响，2019年国家考试计划中的录用人数为14，537人，与2018年相比大幅下降了近50%，但竞争比率(审核员/录用人数)大幅上升至95人，创历史新高；同时，2019年应届毕业生人数预计将达到834万，创历史新高，高校毕业生就业形势严峻。其次，由于中美贸易战的影响，出口抢夺基本结束，随后新的出口订单大幅下降。基础设施增速触底反弹，但房地产投资回落到较高水平，不足以承担全部工作转移，部分农民工提前返乡。第三季度末，外出打工人数达到1.8亿，同比增长0.9%，总体增速自2017年第二季度以来一直在下降。第三，在早期阶段，金融去杠杆化和对房地产的严格监管对金融、互联网和房地产行业产生了巨大影响，出现了裁员、减薪和租金退款。

731、1031和1213政治局会议首先强调了六个“稳定”和“稳定就业”；中央政治局会议强调“稳定就业”，“把稳定就业放在突出位置，实行就业优先政策”。最近，企业社会保障被税务机关临时征收，这在一定程度上有利于稳定企业的就业成本，避免一些企业社会保障缴费过度增加而导致的裁员和经营困难。

8.中央经济工作会议强调“稳定总需求”、“加强反周期调整”和变暖政策

在7月31日召开的政治局第二季度形势分析会议上，政策取向仍然偏紧，强调“做好去杠杆化工作”和“坚决抑制房价上涨”。

在10月31日召开的第三季度政治局形势分析会议上，政策信号开始转向。两年多来，再次强调“经济下行压力加大”，强调六个“稳定”(稳定就业、稳定金融、稳定外贸、稳定外资、稳定预期)，不提“去杠杆化”和“抑制房价上涨”，提出解决民营中小企业融资难、活跃资本市场。

12月21日，中央经济工作会议的政策信号进一步升温:

1)会议指出，“宏观政策要加强反周期调整”，“积极财政政策要提高效率，大规模实施减税、减费，大幅增加地方政府专用债券规模”。

2)“稳健的货币政策应该是紧缩和适度的”，去年的提法是“保持中立”。12月19日，中国人民银行定向降息，创建定向中期贷款机制(tmlf)，并支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款。tmlf比一年期mlf低15个基点，期限长达3年。最近，易纲总裁表示:“当前经济低迷，需要一个相对宽松的货币环境。”

3)重点是“保持合理充裕的流动性，完善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决民营企业和小微企业融资难问题。”货币政策开始松动，从广义货币转向广义信贷。

12月29日，全国人大授权国务院提前发布2019年地方债务1.39万亿元的新限额，积极弥补基础设施建设的不足。

未来的宏观政策不仅要防止套期保值过早和不足，还要防止套期保值过强和重走老路。

9.我们提议降低利率，降低RRR，降低税收，并将赤字率提高3%。减税比基础设施建设好

随着经济下滑，cpi和ppi的双重下降意味着企业的实际利率将上升，货币政策必须降息和降低标准。金融监管政策应在结构上放松，以支持实体经济，并应同时实施减税和基础设施建设。未来的宏观政策不仅要防止套期保值过早和不足，还要防止套期保值过强和重走老路。

需求管理的短期反周期调整政策不应与长期供应方结构改革对立，后者需要稳定的宏观环境。

1)在利率市场化的背景下，建议在2019年通过降低政策利率(omo和mlf利率)来降低利率。与历史低点相比，7天omo(现为2.55%)和1年mlf(现为3.3%)有30个基点空的灵活调整。

2)建议2019年RRR降低不少于4倍。目前，我国大、中、小型存款类金融机构的存款利率仍高达14.5%和12.5%，存款准备金率下调幅度为空空间。

3)建议金融监管政策由“一刀切”转变为结构性宽信贷，支持实体经济发行债券、地方基础设施、按需增购住房和盘活股市。非标准融资虽然增加了融资链，但客观上缓解了民营企业的融资压力。影子银行的监管需要避免“一刀切”。同时，监管政策积极配合，做好“宽货币”向“宽信贷”的转移工作。

4)建议2019年财政政策更加积极，赤字率提高3%，支持减税和基础设施建设，减税优于基础设施建设。在金融理念上，要从平衡金融向功能金融转变，在经济低迷、企业负担沉重的时期，放水养鱼；在减税方式上，“宽税基、低税率”已经从减少税基转向降低税率，从分散减税转向一揽子减税，从政策性减税转向改革性减税。从特定行业和特定主体的优惠减税到包容性减税；在减税方面，重点是将企业所得税税率从25%降至21%。以增值税税率“三级两级”为契机，分阶段将制造业税率从16%下调至10%，并实施减税。提高企业和居民减税后的收益感；在减税目标上，我们更注重稳定社会的期望。在减税和提高赤字率的同时，要优化支出结构，精简机构人员，削减民生和社会保障以外的支出，提高财政支出效率。从政策顺序来看，减税优于基本建设，这使得市场在资源配置和提高效率方面发挥了更加决定性的作用。

5)在当前供应方结构改革的五大任务中，去产能、去库存、去杠杆化三大任务已基本完成，未来的政策重点应放在降低成本和短板上，从减到加。以七大改革为突破口，增强企业和居民信心。

首先，大规模降低微观主体的成本。包括降低税负、服务成本、物流成本、基本要素成本等。释放企业创新活力可以给微观主体特别是企业家带来长远发展的信心，释放企业创新活力。

第二，把2019年确立为新一轮对外开放的第一年，开拓新的投资机会，展现开放和信心。我们应该加大开放力度，降低关税，放宽投资限制、负面清单和国民待遇，加强知识产权保护，尊重并积极参与国际规则的制定，所有对外国企业开放的都应该对私营企业开放。

第三，大力大规模放开服务业。

第四，要坚定不移地推进国有企业改革，就要以市场导向和黑猫白猫的务实标准来衡量。应放开行业监管，促进国有资本的战略性调整。

第五，通过地方试点，调动地方在新一轮改革开放中的积极性。

第六，防范和化解重大风险，提升金融收益来源，更好地服务实体经济。防止监管竞争和“一刀切”造成新的风险，意外伤害民营企业和中小企业，把握节奏、力度和结构。

第七，按照“房子是为了居住，不是为了投机”的方向，建立新的住房制度和以居住为导向的长效机制的关键是人地关系和金融稳定。

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