张平：新兴市场惨遭美元劫 人民币汇率该往哪儿去？

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国内系统性金融危机应该避免。如果房地产泡沫破裂，大量热钱将离开中国，然后人民币可能大幅贬值。

作者:张平，著名金融评论家，金融网站专栏作家

自4月中旬以来，美元指数意外走强，涨幅超过5%。一些新兴市场最近受到“重创”，阿根廷比索的崩溃引发了外汇债务的“双重杀戮”，进一步加剧了市场恐慌。

土耳其、巴西、墨西哥、南非和其他国家的货币也出现了不同程度的贬值。

令新兴经济体松了一口气的是，美元指数已连续三天走软，但跌幅有所放缓，呈现出上升和回落的总体趋势。

市场各方认为，美国最新经济数据并不好，cpi指数低于预期，而且市场已经降低了对美国通胀和美联储加息的预期，因此美元指数开始出现回调。

尽管如此，新兴经济体此前受到了美元指数上涨的巨大影响。然而，一些分析师认为，新兴经济体，尤其是亚洲新兴经济体的基本面已不再相同:

对美元的依赖程度不断降低，汇率政策的灵活性日益增强，内部通货膨胀程度可控，经常账户余额大幅改善，外汇储备总体增加，应对资本外流的能力不断增强。

根据国际货币基金组织的报告，今年新兴经济体的外汇储备预计将增加1440亿美元，其中大部分来自亚洲新兴经济体。另据预测，亚洲新兴经济体今年的国内生产总值预计将增长6.5%，远高于发达经济体。

我们认为，新兴经济体抵御美元指数上涨冲击的能力确实有所增强，新兴经济体gdp增速也相对强劲。

然而，不应忽视的是，新兴经济体在一定程度上存在资产泡沫，一旦这些资产泡沫因热钱的撤离而被挤出，其负面影响就不应被低估。

然而，令人惊讶的是，人民币汇率并没有大幅下跌。周一(5月14日)，人民币兑美元中间价大幅上涨179个基点，但由于对美元将继续反弹的预期相对一致，人民币在中国的即期汇率小幅下跌17个基点。

最近，人民币汇率一直处于稳定且不断下降的调整状态，美元指数反弹的影响似乎远不如其他新兴经济体明显。

对此，大多数市场参与者认为，短期内将出现“窄幅波动和双向波动”的趋势。一方面，预计意大利将顺利组建内阁，这无疑将为欧元提供支持，而欧元走强可以抑制美元的升值。

另一方面，摩根士丹利资本国际将于5月14日宣布a股将被纳入摩根士丹利资本国际指数名单，判断a股有望一次性被纳入，这将在情感上有利于人民币。由于一些海外指数基金可能投资a股市场，这将吸引外资进入中国。

现在的问题是，美元升值对人民币汇率的影响真的非常有限吗？人民币汇率中长期应该进入升值还是贬值的通道？

在这方面，我们认为人民币汇率的中长期走势将由以下三个因素决定:

首先，中国经济能否实现稳定增长的目标。第一季度，中国的国内生产总值增长率为6.8%，表现非常出色。然而，随着中美贸易摩擦的加剧、国际油价的飙升以及监管对国内房地产的影响，中国经济下半年能否继续保持稳定增长仍有待观察。

最近，当局高喊扩大内需的口号，许多人猜测中国将推出另一个4万亿投资的经济刺激计划。

我们认为，中国最高管理层现在呼吁的扩大内需，意味着扩大国内对私人投资和消费的需求，只有当私人投资和消费开始时，中国经济才能走上健康的发展道路。然而，经济结构调整将会经历一个痛苦的时期，因此短期的经济低迷是不可避免的。

此外，中国人民银行今后是否会进行有针对性的RRR减息。一个月前，央行在4月底宣布了RRR降息。结果，人民币汇率小幅下跌，市场认为货币政策宽松。目前，世界各国央行都在收紧货币政策。只要中国人民银行的货币政策稍微宽松，人民币汇率就会贬值。

最后，应该避免国内系统性金融危机。如果房地产泡沫破裂，大量热钱将离开中国，然后人民币可能大幅贬值。

因此，有必要去杠杆化金融，去投机房地产，保持系统性金融危机的底线。只要国内房地产没有出现重大问题，就很难形成热钱外流的趋势，使人民币汇率保持稳定。

美元指数的走强对新兴经济体产生了巨大影响，而中国是新兴经济体中最强的，因此影响尚不明显。

然而，要保持人民币长期稳定，中国经济必须可持续发展，货币政策必须稳定和紧缩，同时应尽一切努力避免系统性金融风险。只有这样，人民币汇率的国际化才能更加健康。

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