皮海洲：“锁定发行”只为富士康量身定制

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根据富士康的招股说明书，最大的亮点不在于272.53亿元的融资规模，而在于其发行股票的方式与其他公司“不同”。

作者:独立财经作家，专栏作家皮海舟

5月11日深夜，中国证监会发布了对富士康ipo的“特别”批准。富士康的上市已经获得批准，但富士康筹集的资金数额尚未获得批准。因此，市场上充斥着对富士康筹资规模的各种猜测。在这种背景下，富士康第一次发布招股说明书，即5月13日晚，告知市场富士康的筹资规模为272.53亿元，与之前披露的数额相比没有变化。 根据富士康的招股说明书，最大的亮点不在于272.53亿元人民币的融资规模，而在于其股票发行方式与其他公司“不同”。其中，两个最大的“特殊”是:

首先，介绍了战略布局方法。这种战略布局的方式近年来在市场上几乎消失了，但富士康已经重新开始了战略布局的方式。初始发行额度的30%作为战略配售，初始战略配售数量为5 . 91亿股。根据“回调机制”的原则，最终战略配售数量与初始战略配售数量之间的差异将被逆转。

二是大规模锁定新股份额。其中，50%的战略配售股份的锁定期为12个月，50%的锁定期为18个月。为了体现与公司的战略合作意向，部分投资者可以自愿将所有股份的锁定期延长至不少于36个月。

此外，60%的线下发行股票将被锁定一年。只要参与线下认购的投资者没有锁定或不锁定的选择，他们就必须认识到这种情况。由于网下配售股份占扣除初始战略配售金额后已发行股份的70%，约为9.65亿股，其中60%锁定一年，即6.76亿股锁定一年。这样，本次发行的19.7亿股中，有12.67亿股(5.91亿股+6.76亿股)处于锁定状态，占发行额度的64.31%。换句话说，仅35.69%的股票在首次发行后上市流通，仅发行了7.03亿股(不考虑回调因素，下同)。

富士康之所以采取“战略布局+大规模锁定”的配股方式，是出于善意。由于许多公司都发行了新股，在中国证监会的控制下，它们的融资规模基本上大幅缩水，其中包括无锡麒麟药业(603259)的发行，融资规模也从57.41亿元缩水至21.3亿元，缩水率超过60%。然而，由于“特殊”原因，富士康的筹资规模并未调整，其272.53亿元的筹资规模也是近三年来的最高筹资规模，在a股历史上排名第12位。

如此庞大的融资规模不可避免地会给市场带来冲击。为了减少这一巨额融资对市场的影响，引入了“战略配售+大规模锁定”的配股方式。“战略布局+大规模锁定”后，富士康最初的流通规模只有7.03亿股，基本不会对市场产生太大影响。

然而，任何硬币都是由两个方面组成的，这种发行股票方式的缺陷也是显而易见的。

一是减少大多数中小投资者的投资机会，将更多的投资机会转移给参与战略配售的战略投资者。特别是在新股不败的市场环境下，像富士康这样有前途的公司减少了中小投资者的投资机会，这实际上减少了中小投资者赚钱的机会，这在一定程度上是对中小投资者利益的一种损害。战略配售作为一种发行股票的方式，由于容易损害中小投资者的利益，近年来已在市场上消失。

其次，大规模的股权锁定进一步导致富士康限售股增加，初始流通股减少。限售股的发行原本是a股市场上一个非常突出的问题。可以说，a股市场煞费苦心地解决了这个问题，但这个问题从来没有得到很好的解决。然而，富士康大规模锁定新股实际上加剧了限售股的问题。富士康最初发行19.7亿股，仅占总股本的10%，但经过大规模锁定后，真正的初始流通股只有7.03亿股，仅占总股本的3.57%，这实际上违背了“全流通”的趋势。

此外，它还鼓励市场投机，导致公司股价虚高，加剧市场投资风险。富士康首次公开发行19.7亿股股票将会给市场带来一些压力，但也将使公司的股价更加合理。而且，当富士康有投资价值时，其价格不会被大大低估，富士康的股价可能会有更多的投资价值。然而，只有7.03亿股可以上市流通，这显然为市场猜测富士康的股价创造了条件。经过一番炒作，富士康股价虚高将不可避免，其投资风险也将相应增加。一年后，线下配售股份和战略配售股份相继解禁，然后以高价套现，这就要求二级市场投资者买单，导致富士康股价大幅波动。

基于上述原因，富士康“战略布局+大规模锁定”的配股方式值得商榷。当然，考虑到富士康a股上市超越了资本市场本身的意义，富士康采取了这种“战略配售+大规模锁定”的配股方式，我相信投资者能够理解。然而，这种发行股票的方式不能作为经验来推广。如果在batj Return和PICC的ipo过程中采用这种“战略配售+大规模锁定”的方式，将严重损害广大中小投资者的合法权益，是a股发行制度的一大倒退。富士康破例一次就足够了，其他公司应该避免谈论。

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