杜坤维：美债收益率破3%给世界金融资产价格敲警钟

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作者:杜，金融网站专栏作家

国债收益率作为一种无风险收益率，对金融市场有很大的影响。美国10年期国债收益率再次超过3%对美国和世界金融资产的影响不容忽视。我们应该高度重视它对金融市场的影响，尤其是新兴国家的溢出效应。

美元走强，美国10年期国债收益率创下2011年以来的新高，这给股市带来了压力。美国股市16日收盘下跌。道琼斯指数连续八个交易日收盘。美国10年期国债收益率创下多年新高，美元走强，这吸引了一些资金离开股市。在盘中交易中，道琼斯指数一度下跌超过270点，至24，629.39点的每日低点。

为什么政府债券收益率的上升会导致美国股市暴跌？美国股市经历了9年的牛市，这与美联储实施的超低利率和几轮量化宽松政策有很大关系。在超低利率下，美国股票的估值已经提高。qe操作，市场美元流动性泛滥，大量美元流向股市。它还允许许多超级公司使用低成本资金持续回购股票，提高每股含金量。在多重效应下，美国股市连续9年出现牛市，这让全世界都在关注。摩根士丹利(Morgan Stanley)认为，护航投资的联合创始人霍华德王(Howard wang)将美联储资产负债表的增长称为“过去十年资产价格的根本驱动力。”

但是现在已经变了。美联储不仅降低了量化宽松的规模，还不断提高利率。更不用说美元的流动性下降了，美元的资本成本也因为利率上升而上升了，美国国债的收益率持续上升，资产价格上涨的基础已经丧失。毕竟，“系统内资本供给的下降趋势将会持续”，这是一个关键问题，而资本流出资产的价格不可能走得很好。

14年前，美国国债收益率升至3%。今年，美国国债收益率一度超过3%，但很快回落。1周二晚上，美国国债收益率突破新高，达到最高3.06%。尽管美国国债收益率没有保持在收盘时的最高水平，但在美联储加息和收缩的预期下，美国国债收益率也并非不可能超过3%，升至3.05、3.06甚至3.5%。美国国债收益率30年的下降趋势将被彻底打破，从而进入收益率上升的趋势线，债券牛市将完全丧失，这对世界金融市场来说是一件美妙的事情。

美联储希望加息的原因在于美国经济的强劲增长。失业率处于4%的低水平，接近充分就业，通货膨胀水平正在逐步上升。周二晚间发布的经济数据显示，4月份美国零售收入增长0.3%，纽约制造业指数从4月份的15.8攀升至5月份的20.1。包括达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·卡普兰在内的美联储官员表示:“美国可以实现3%的经济增长，但这取决于劳动参与率和生产率。2018年，美国的经济增长率将为2.50%至2.75%，2020年将降至1.75%至2%。通货膨胀率接近2%。2%的通胀水平是美联储设定的一个门槛，因此人们一致认为，美联储将逐步向2.5%至3%的中性利率靠拢。预计美联储今年将加息3至4次，“美联储必须在未来18个月内突破中性利率。”“做个决定。”演讲的特点很明显是鹰牌。

美联储的鹰牌引发了市场恐慌。衡量市场恐慌程度的芝加哥股票交易所波动率指数(vix)显示出五周以来最大单日涨幅，上涨13%，至14.58点。恐慌指数急剧上升，股市自然下跌。

在美联储加息的预期下，政府债券收益率上升，美元指数大幅上升。周二晚间，洲际美元指数上涨近0.8%，至93.28点，这将对美国、世界和中国的金融市场产生巨大影响。一方面，它将抑制债券价格，这意味着债券市场将下跌，将有一个债券市场熊市；另一方面，它将抑制股票和其他资产的价格，导致股市甚至房地产价格下跌。显然，美国股市周二下跌，影响了市场信心。16日，亚太股市下跌，日本和香港恒生指数早盘均下跌约0.4%。中国股市也开盘走低。第三，以美元计价的大宗商品价格下跌，黄金价格下跌。周二晚上，黄金期货价格暴跌近28美元，跌至每盎司1300美元以下。

事实上，美联储的政策变化让机构更加谨慎。摩根士丹利(Morgan Stanley)分析师在给客户的一份报告中写道:“增长放缓、通胀上升和紧缩政策，已使我们对大多数风险资产的预期回报率低于预期。”摩根士丹利认为，美国央行已经逐渐将其货币政策转变为两个重要方面:提高利率和缩小资产负债表规模。失去它们可能会削弱或消除支撑股市多年的基础，这意味着现金比率应该提高。

美联储的加息和收缩将对世界银行的货币政策产生连锁效应。中国人民银行可能也会加强流动性控制，中国股市的走势不会那么乐观。

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