王胜：A股配置风格均衡化 破净潮不意味着估值低

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估值不能简单地用pe或pb来衡量，而只能用股票风险溢价来衡量。股本资产的回报取决于相对无风险利率(10年期国债利率)的超额回报，而当前股本风险溢价基本处于历史中值水平。

[本期介绍]1月26日以来，a股持续下跌的主要原因是什么？如何看待今年的经济形势？这对a股有什么影响？在连续六个季度下滑后，企业家业绩首次大幅上升。第一季度各行业盈利模式逆转的主要原因是什么？今年以来，国家出台了一系列政策，大力支持新兴产业发展。这些措施将对新经济产生什么影响？未来可能出台什么政策来支持新经济？组织在第一季度改变头寸和交换股份的主要动机是什么？这是否意味着市场风格开始改变？破碎净股的数量是否增加到82只，这意味着a股的估值已经进入底部？摩根士丹利资本国际的加入对a股有什么影响？如何把握今年a股的主题投资机会？《金融街客厅》特邀神湾宏远(000166)首席宏观策略师王胜为您提供权威解读。

[本期嘉宾]王胜，沈万红源证券首席宏观策略师，同济大学技术经济与管理博士。曾担任深湾宏源证券研究所副所长、常务董事、战略研究部主任、研究执行委员会主任、金融房地产部主任、固定收益部主任、宏观研究部主任。八次被列为新财富最佳分析师(两次在建筑领域，六次在战略领域)。

深湾宏远证券首席宏观策略师王胜

第二节王胜:a股配置方式的均衡并不意味着估值低

金融板块:数据显示，一季度机构对主板的配置比例环比下降，创业板配置比例连续六个季度下降后首次上升。在你看来，组织在第一季度改变立场和交换股份的主要动机是什么？这是否意味着市场风格开始改变？

王胜:未来整体市场风格将趋于平衡。2016年3月，我们提出了a股市场的概念。随着外资的不断进入，a股的投资方式将越来越倾向于美股，其特点是龙头企业溢价和美股50溢价。不过，未来商业模式较好的小盘股，确实有一定的空.市值增长即使它们在短期内没有表现，它们也会分阶段被投资者追逐，这是美国股市的典型特征。

随着a股逐步转换为美股，投资者越来越成熟，资产配置比例将越来越均衡。例如，跟踪沪深300指数的基金的业绩基准是沪深300指数。例如，在过去，基金经理的做法是对银行股不乐观，有一点是没有设定的。将来不会有这样的事情，至少应该配置15个点；例如，如果你对家电股持乐观态度，你可以超额分配家电，但你不能一次性分配30点家电，你可以超额分配2点，但你不能一次性超额分配20点。这种做法实际上是极端的，可能会犯一个大错误。这样每个人都会越来越平衡。

如今，小盘股从过低的配置回归到相对均衡的过程，所以很难说这就是风格转换。然而，原因是业绩增长率之间的相对变化，我们称之为系统中的基本趋势投资，而风格是由业绩增长率的相对趋势决定的。此外，这也是对去年白马领先交易过度拥挤的修复。

金融业:数据显示，截至5月2日，破网类股数量增至82只，为2014年9月4日以来的最高水平。你如何看待大量a股破网股的出现？你进入底部了吗？

王胜:这很正常。如果公司真的没有价值，损害了它的价值，不能给股东带来好的回报，它应该低于净资产价格交易。因此，我不认为可以说，如果有更多的破碎股票，这一定意味着估值很低。当然，你可以说有更多破碎的股票，市场情绪是悲观的。

财务:在你看来，目前a股的估值水平在哪里？

王胜:我们不能简单地用市盈率来看我们的估值，我们只能用股票风险溢价来看。股本资产的回报取决于相对无风险利率(10年期国债利率)的超额回报，这实际上是资产配置的一个常见指标，而当前的股本风险溢价基本上处于历史中值水平。

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