夏心愉:低资信企业扛不住了 你投的公司有没有隐患?

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如果表外收缩被压缩，泵送效应继续，质地差的企业容易打雷；此外，在非标准资产中有许多令人担忧的资产，其中一些可能已经被锁定。(《看财经》两天前也抓住了一个大新闻。据说一家当地的小银行已经在餐桌外进入了宝坻里。现在估计它是愚蠢的...(

作者:夏馨雨，专栏作家，上海金融青年联合会会员

原标题:资金紧张+套期保值:金融机构收回低信用企业无法抑制风头来检查你投资的上市公司是否存在隐患|请参见财务

一个

两天前，我遇到了一个在银行做债券投资的朋友。我的话只是寥寥数语，说你为了强有力的监督和去杠杆化而努力工作。他说，出乎意料的是，他们不努力工作，因为最近市场缺钱，这对他们来说是好事。甲方觉得这是自然产生的。

我的心在旋转。是的，对于那些眼睁睁看着债务到期违约的企业来说，这是一项艰苦的工作，对于那些发行债券的企业来说，这也是一项艰苦的工作。更准确地说，是相对弱势的民营企业，尤其是那些信用等级较低的企业。

“可怜的公司，这一个必须被赶出去。”他的话给我留下了深刻印象。

-这是在强监管下信贷收缩的去杠杆化阶段；

——这是一个新的财务管理规模必然不容乐观的阶段；

-这是一个非标准筹资也受到控制的阶段(因此很难绕过非标准输血)；

——这是一个阶段，在这个阶段，一群大资金控制者被女王资本链的紧张风险溢出所困；

-在这个阶段，金融机构的大额资金所有者的风险偏好正在消退，以规避风险。

多次挤压使情况变得更糟。

“财经见面”的朋友在一家股份制银行工作。他说，用他们现在的资金，大部分都集中在“龙头企业”上，就是老企业，中央企业的债务，国有企业的债务，煤钢的债务，还有城市投资的债务...私营企业的项目向他们汇报，他们很忙，有时他们根本不看。

如果信用主体被评级为高，银行会赚得更少，但感到放心。

没有人想被“黑天鹅”击中额头，在这个民营企业如雷贯耳的阶段，黑天鹅将会频频飞翔。

二

看看市场，我们可以反思一下我朋友的操作倾向的代表性。这不是银行案件。

在今年年初以来的信用债券市场上，民营企业显然是违约事件的重灾区；低等级信用利差的范围也是最大的，这表明这一类别的信用风险正在上升。本月起，包括星圣中安(600654，诊断单位)(600654.sh；包括“15年”违约在内的近1亿家公司也严重违约。

事实上，在去年年中，“友建金融”也对债券市场的紧张局势进行了观察，“债券切断了人们的生活”(点击左边的标题跳)。不同的是，早期投资低评级的房地产和城市非常困难，而国有企业和城市投资仍然是上一轮违约的主角(还记得前年惹了大麻烦的东北特钢公共债务违约吗？).然而，本轮主要矛盾的影响集中在民营企业身上，民营企业的难度更大，此前已经难以发债(当然，与此同时，城市投资和质量差的小房地产仍然是不可能的)。

我从业内人士那里听说，民营企业在发行债券时，通常需要增加更多的信用增级措施。然而，银行黄金所有者的父亲们对此仍然不太重视，对于aa及以下级别的人来说，进入市场就更加困难了。这不是认购的问题，但债券本身不能发行。

这实际上是一个恶性循环。当黑天鹅频繁飞行时，银行会把这整个部门视为高风险；如果外部融资渠道不畅，无法承受的企业更容易违约。

三

昨天，东方花园(002310，诊断)(002310。深交所只卖出了10亿aa+公司债券中的5000万，这在业内相当令人震惊和尴尬。毕竟，东方花园的主营业务是好的，人们仍然是北京六大民营上市公司之一。我在网上看到有人评论说他是一个ppp明星企业。

在现阶段，很少有人敢像这样投资公司债券。《中国经纪报》援引一家经纪公司的话说，私营企业债券难以出售，因为流动性差、质押率低、违约风险高。

*圣安债务违约影响股价走势，东方花园无法出售债券也影响股价，股价盘中一度下跌逾9%。在“看财经”这一节中，我想提醒大家的是，正如我在开头所写的五个背景原因一样，在新的资产管理规定下，银行的“水龙头”不断被关小、不规范、收紧——“去杠杆化”的杀伤力已经从金融体系进入企业层面，债券违约风险的主体也从非上市公司扩大到上市公司。

除了中安，神武环保(300156)，凯蒂生态(000939)，富贵鸟等都违约了。除东方花园外，还有杜南环境(002011，股票咨询)、中国仓储有限公司(600787，股票咨询)、2345 (002195，股票咨询)、蓝光发展(600466，股票咨询)和东方集团(600466)。

信贷风险方面，2018年全年可能继续不稳定。读者们，也检查一下你们的票。

但是单词也分为两端。如你所知，我们的监督开始清理伤口。总的来说，我们一般不会选择经济最脆弱、企业最弱的时候。相反，当企业变得热情起来，能够承受痛苦时，我们就开始刮骨疗伤。因此，我们可能不需要过度恐慌。必须有痛苦，日子必须“熬”。有些企业可能撑不下去了，但从表面上看，如果痛苦真的要消失，监管大棒背后将是胡萝卜。

去杠杆化就像包饺子，不能马上煮熟。水烧开时加入一些冷水，加入冷水后煮沸，加入冷水后煮沸...

所谓一般情况决定了一个企业的流动性和违约风险，除了来自外部融资和外部支持的现金流外，还有许多因素，如内部利润现金流和资产负债表的静态流动性。如果多个障碍一起被打破，企业将陷入困境。

假设上市民营企业在自己的报表中向投资者披露的业绩是可信的，那么总体而言，企业利润和内部现金流自今年以来略有改善。在这种情况下，外部融资整体收缩，再融资渠道几乎枯竭，企业苦不堪言。

还有一个很大的风险，就是他们自己带来的，上市公司的实际控制人自己承担了风险。质押资金、提高股价、质押资金、再投资、多层嵌套、高杠杆、雷鸣般的资产管理，并将资产转移到国外...不管你玩哪一个，都是秋天后算账的时候了。

四

在最后一部分，我们来谈谈最重要的来源之一，资产管理的新规定。银行的“水龙头”一直关着。杠杆堆积杠杆货币创建时很棒，但现在货币消失的过程很艰难。

新的资产管理法规的过渡期将持续到2020年底。整个资产管理市场的规模是“100万亿元”(是的，你说得对，是100万亿元)。在“新旧”资产管理产品被切断后，不符合新规定要求的“旧”产品应逐步压缩。

金融机构的压缩结构可能决定市场痛苦的程度。这个压降的节奏是什么？

华创证券集合部副总经理周文渊估计，未来一年左右，压缩规模将在20万亿至30万亿之间；考虑到去渠道化、非标准比例降低和净值的综合影响，行业将大幅萎缩，渠道业务每年可能减少约20万亿元。

在实践中(1000亿人民币资产管理市场的“龙头”在银行，下面我们来谈谈银行)，监管将控制总量，要求各银行报告自己的压缩计划。因此，它不应该太厚，和报告的数字应该保持在同一水平的机构在同一水平，然后监督将监督执行。

在这个过程中，银行、监管者和银行之间也可能存在一个博弈过程:一个“监管压力”、“自身利益”和“资产风险”之间的博弈。国信证券(002736，Diagnostics)经济研究所银行业首席分析师王建认为，如果不考虑风险，银行将考虑以后压缩规模，继续吃管理费(本质上是隐藏在表外)。传播)；然而，如果将风险变量包括在内，银行将希望尽早出售烫手山芋。

如上所述，如果表外收缩被压缩，泵送效应继续，质地差的企业容易打雷；此外，在非标准资产中有许多令人担忧的资产，其中一些可能已经被锁定。(《看财经》两天前也抓住了一个大新闻。据说一家当地的小银行已经在餐桌外进入了宝坻里。现在估计它是愚蠢的...(

不管金融机构之间博弈的收缩节奏如何，最好是循序渐进，而不是大规模地一起收缩，造成一些悬崖效应。如果这种影响延伸到企业，那将是无法忍受的。

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