郭施亮：这轮熊市调整究竟到了什么阶段？

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在a股市场的大熊市环境中，不仅有政策底部，也有牛市和熊市的市场底部和拐点。与此同时，熊市的拐点仍或多或少与股票市场的平均市盈率、净收益率、收益率和工业资本持有密度有关。

上证综指从高点5178.19调整至低点2638.30，累计最大跌幅为49%，接近50%的水平。深圳成份股指数从18，211.76调整至8，986.52，累计最大跌幅略高于50%。创业板市场从2015年6月的最高点4037.96点调整到1571.47点，累计最大跌幅为61%。

对于上述累计最大跌幅，已经达到了50%左右的调整水平，从股市的调整力度来看也是相当显著的。或许，对于一些投资者来说，他们更愿意调整，并与空之前的大熊市进行比较，这可能会有更大的参考比较效果。鉴于之前的熊市，创业板市场尚未建立，所以我们以上证综指和深证综指作为数据参考。

以2009年8月至2014年6月的大熊市为例，上证综指从高点3478.01调整至低点1849.65，累计最大调整幅度为46.8%。深交所指数从高点14096.87调整到低点6959.25，累计最大调整幅度为50.6%。

以2008年大熊市为例，上证综指从高点6124.04点跌至1664.93点，累计最大跌幅约为72.8%。深圳成份股指数从19600.03的高点下跌至5577.23点，累计最大跌幅为71.5%。

以2001年大熊市为例，上证综指从2245.43点跌至998.23点，累计跌幅最大，约为55.5%。深圳成份股指数从当时的高点5091.46点跌至2590.53点，累计最大跌幅达到49.1%左右。

可以看出，自2000年以来，除去2008年的非理性暴跌，a股市场经历了三次明显的大熊市。从沪深股市累计最大跌幅来看，除2008年大幅下跌外，第一大熊市、第二大熊市和当前大熊市的累计最大跌幅也比较接近，累计最大跌幅在50%左右。然而，后来成立的创业板在目前的熊市中累计最大跌幅约为61%，这一跌幅甚至接近2008年全球金融海啸时的股市跌幅。

在这方面，如果从空熊市下跌来分析，目前的熊市接近2001年至2005年的熊市和2009年至2014年的熊市，而空的累计最大调整幅度已经达到50%左右

至于调整周期，自2000年以来的第一次大熊市，从2001年6月到2005年6月，前后共花了四年时间，而2008年的熊市更是受到了全球金融海啸的影响，并发生了大规模的非理性暴跌，但随后股市在很短的时间内完成了阶段性的V型反转趋势。至于2009年8月至2014年6月的大熊市，总共用了4年零10个月的时间进行调整，与5年调整周期非常接近。

需要注意的是，如果延长a股市场的分析周期，在2001年之前，特别是从1993年2月到1996年2月，仍然会有一个明显的大熊市，总的调整周期约为3年。然而，鉴于20世纪90年代a股市场的容量较小，以及股市游戏规则的不完善，我们应该参考2000年以后的市场表现进行分析和借鉴。

总的来说，从2000年以后a股大熊市的特点来看，基本上有调整幅度大、调整周期长的特点。剔除2008年全球金融海啸的影响，过去18年几轮大熊市平均累计最大跌幅约为50%，而熊市调整周期约为4年，极限调整周期接近5年。

在这方面，从2015年6月以来的熊市来看，累计最大调整幅度基本接近空熊市的最大跌幅，调整周期也达到了三年，但四年的调整周期与极端的五年仍有微小差距。或许，对于下一次股市表现，最终的触底过程可能会以空.时间变化的形式完成由此可见，当前熊市运行模式更有可能属于熊市的中后期，而前一轮大熊市调整很可能处于2012年至2013年的运行阶段。言下之意是，离大熊市的底部不远了。

在a股市场的大熊市环境中，不仅有政策底部，也有牛市和熊市的市场底部和拐点。与此同时，熊市的拐点仍或多或少与股票市场的平均市盈率、净收益率、收益率和工业资本持有密度有关。

如果a股市场3000点附近属于政策底部，那么市场底部可能早在2016年1月中下旬就已被证实。然而，对于熊市中的a股市场，如果我们想完成从政策底部到市场底部的触底过程，我们更有可能以时间变化空.的形式来解释它然而，即使市场底部已经确立，也并不意味着a股熊市已经完全结束。以上述一轮大熊市为例，事实上，政策的底部早在2012年底就已经发现，然后市场的底部直到2013年6月才出现。又过了一年，在各种力量的推动下，真正的多头和空头的转折点形成了，新一轮牛市开始了。由此可见，a股市场重新进入熊市可能很容易，但要让股市从熊市变成牛市，可能是一个非常艰难和痛苦的过程。

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