油价上升对石油产业链影响几何

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原油价格(布伦特原油期货的结算价)从去年6月下旬的不到45美元(本文中提到的所有价格均为每桶价格)持续上涨至去年年底的65美元左右。今年第一季度价格波动在60美元以上，并在4月初恢复上升趋势。5月17日，它曾突破80美元的整数大关，创下三年半以来的新高。虽然原油价格最近有所调整，但中长期上升趋势预计将持续。油价上涨将如何影响石油产业链？

作为三大公司，中石油(601857)(香港股票00857)(简称中石油)、中石化(香港股票00386)(简称中石化)和中海油(香港股票00883)(简称中海油)，在国内石油行业处于寡头垄断地位，与国际石油市场联系密切，本文以这三家公司为研究对象。

油价上涨有利于勘探开发、营销和分销业务

石油产业链一般分为三个部分:上游、中游和下游。上游企业的主要业务是原油的勘探和开采，中游企业的主要业务是石油的储存和运输，下游企业的主要业务是石油的加工和销售，包括炼油、化工和销售。由于中游行业受油价周期影响较小，本文主要分析油价波动对石油产业链上下游的影响。

为了研究其可操作性，本文以中石化为例，考察了2002-2017年销售与分销、炼油、化工、勘探与开采的毛利率与布伦特原油期货平均价格之间的相关性。研究发现，销售和分销毛利、勘探和开发毛利、化学工业毛利和原油平均价格在5%的显著水平上相关。具体结论如下:

首先，勘探开发板块的毛利率与原油平均价格高度正相关。两者的相关系数为0.904，原油价格每上涨1美元，勘探生产板块的毛利平均可增加15.73亿元。例如，2014年原油平均价格处于较高水平，中石化当年的毛利高达1120.22亿元。2015年，原油平均价格降至53.6美元，毛利润也降至216.68亿元。2016年，当石油平均价格进一步下跌时，中石化在这一领域的业务遭受了损失。

第二，销售和分销部门的毛利与原油平均价格显著正相关。两者的相关系数为0.620，原油价格每上涨1美元，该板块的毛利润可能平均增加5.17亿元。例如，从2010年到2012年，原油平均价格从80.34美元上升到111.67美元，中石化销售和分销部门的毛利从698.39亿元人民币上升到912.16亿元人民币。

第三，化工行业的毛利率与原油平均价格显著负相关。两者的相关系数为-0.644，原油价格每上涨1美元，化工行业的毛利率可能平均下降0.11个百分点。例如，从2010年到2012年，原油平均价格从80.34美元上升到111.67美元，中石化化学工业的毛利率从11.30%下降到4.10%。

此外，通过对2005-2017年中国石化炼油行业运营成本与原油平均价格的相关性分析，发现两者之间存在较高的正相关，显著水平为5%，相关系数为0.928。油价上涨将增加炼油业务的运营成本。

原油价格适度上涨有利于提高石油公司的净利润

石油价格对石油行业上市公司的上下游行业有不同的影响，那么石油公司的整体净利润将如何随着原油价格的波动而变化呢？

首先，原油的低价将大大降低三大石油公司的净利润。例如，2015年原油平均价格降至53.6美元，中石油、中石化和中海油净利润同比分别下降66.86%、30.19%和66.37%。值得注意的是，2016年，原油平均价格降至45.13美元，中石油和中海油净利润持续下降，而中石化净利润有所上升，这主要是由于中石化中下游工业资产规模较大，炼油行业盈利能力较强，成品油销售和化工行业利润稳步增长，抵御了低油价的冲击。

第二，原油价格的适度上涨有利于提高三大石油公司的净利润。例如，从2002年到2007年，原油平均价格从25.03美元逐渐上升到72.66美元，三大石油公司的净利润呈现持续增长趋势。值得注意的是，2008年中石油和中石化的净利润分别大幅下降22.02%和47.34%，至1144.31亿元和297.69亿元，而中海油的净利润则大幅上升41.96%，至443.75亿元，主要是因为中海油专注于油气生产的上游业务，但没有承担炼油损失，从2008年前三季度获益更多。然而，中石化和中石油都需要承担巨大的炼油损失。

此外，当原油价格过高时，三大石油公司的净利润增长率逐年下降，原油价格越高越好。例如，从2010年到2012年，原油平均价格从80.34美元上涨到116.67美元，达到历史最高水平，三大石油公司2011年和2012年的净利润增长率均有所下降。一方面，高油价会促使石油企业成本大幅上升；一方面，它会使石油公司支付更多的特殊收入，这将对企业的净利润产生负面影响。

油价在75美元至85美元之间对石油公司最为有利

油价波动会对石油行业上市公司的业绩产生一定的影响。净资产收益率是一个全面而有代表性的指标，它充分反映了股东权益的收益水平，可以用来衡量上市公司的经营业绩和发展情景。因此，本文以上述三家石油公司为研究对象，以净资产收益率作为反映上市公司业绩的指标，通过计量分析研究其业绩与油价的关系。

三大石油公司的净资产收益率随着原油平均价格的逐渐上升而上升，在75美元至85美元的价格区间内达到最大值，然后随着原始价格平均价格的不断上升，净资产收益率开始下降。通过计算中石化、中石油和中海油2002-2017年净利润同比增长率的标准差，发现中海油净利润同比增长率的稳定性最差，受油价波动影响最大。

中海油的利润主要取决于上游原油的生产和销售。当国际原油价格逐渐上涨时，其勘探、开发和销售业务表现波动较大。例如，2017年原油平均价格从2016年的45.13美元升至54.74美元，中海油净利润同比增长。二级市场高达3773.94%，自2016年1月1日以来股价上涨超过70%；然而，当国际原油价格下跌时，其炼油和化工业务的盈利能力相对较差，难以弥补上游行业因油价低而造成的损失，业绩波动剧烈。

中石化具有整合产业链上、中、下游的优势。石油价格高时，勘探开发业务盈利能力强；当油价较低时，下游炼油和化工行业的盈利能力较强，而中游行业受油价周期的影响相对较小，因此它最终可以通过自己的系统吸收油价变化带来的部分或全部影响。因此，业绩相对稳定，2017年净利润同比增长9.8%。

中石油的上游业务占比高于中石化。在油价大幅波动期间，净利润同比增长率变化更为明显，其业绩稳定性介于中石化和中海油之间。2017年，净利润同比增长190.16%。

从以上分析可以看出:第一，石油价格上涨最有利的部门是石油勘探开发上市公司。原油价格每上涨1美元，中国石化勘探开发行业的利润总额平均可增加15.73亿元；其次，以原油销售上市公司为例，原油价格每上涨1美元，中石化销售业务板块的毛利润可能平均增加5.17亿元。投资者可以关注以勘探、开发和销售为主营业务、业绩较好的上市公司。

其次，油价上涨将降低化工行业的毛利率。原油价格每上涨1美元，中国石化化工行业的毛利率可能平均下降0.11个百分点。此外，油价上涨将增加炼油行业的运营成本。

第三，当原油平均价格在75美元至85美元之间时，三大石油公司的净资产收益率达到最高。