熊园：价格仍是今年经济韧性的强支撑

本篇文章1539字，读完约4分钟

根据最新数据，中国5月份的生产者价格指数同比增长0.7个百分点，至4.1%，三个月后再次达到4%。在中性条件下，预计6月份ppi与去年同期相比将继续反弹，并将在下半年下降。年度中央预测约为3.5%。当然，在环保监管和油价的干扰下，油价可能会再次上涨。换句话说，今年ppi总体上还不算弱，这意味着今年工业企业的利润仍然有保障。

自2016年9月结束前54个月的负增长以来，本轮生产者价格指数已连续21个月录得正增长。从目前ppi生产资料分项价格涨幅明显高于生活资料分项价格涨幅，cpi一直处于较低水平的情况来看，很容易判断当前价格反弹主要是供给收缩所致，而非需求回升所致，这也适用于今年。

回顾今年前5个月的生产者价格指数走势，从1月到3月持续下降，分别为4.3%、3.7%和3.1%，然后开始反弹，4月和5月分别上升3.4%和4.1%。反弹的逻辑很容易理解，这主要是由于复工的步伐加快(3月底开始发电用煤，高炉开工建设开始大幅改善)、3月底以来的高油价(布伦特原油一度超过每桶80美元)和低基数(去年第二季度ppi增长为负)。

展望下半年，鉴于国际油价虽有所回落，但仍处于高位，从5月底开始，国家启动了环保巡视员“回望”，预计6月份ppi增速将保持在4%以上；未来，由于基数较高(2017年7月至12月ppi同比为6%，最高为6.9%)，总体下降是一个高概率事件，但仍有可能保持在3%以上。因此，价格驱动的企业利润增长仍然有效。

一方面，第二季度广义通货膨胀率和名义国内生产总值的增长率预计将是全年最高的。广义通货膨胀可以用ppi和cpi (70%ppi+30%cpi或80%ppi+20%cpi)加权，这可以弥补gdp平减指数只有季度数据的缺点。简单的统计数据显示，广义通货膨胀和国内生产总值平减指数与名义国内生产总值增长趋势相同。在生产者价格指数反弹的推动下，第二季度广义通胀率预计将从第一季度的3.2%升至3.4%-3.6%。相应地，第二季度的名义gdp增长率也可能是全年最高的，即第二季度将持平甚至高于第一季度(10.2%)。

另一方面，工业企业的利润将继续提高。工业企业的利润增长率一直与生产者价格指数高度正相关。在某种程度上，生产者价格指数可以说是工业企业的“生命线”。去年，规模以上工业企业利润增速保持在20%以上(2012年以来最高)，其背后最大的驱动力是高ppi(2017年PPI累计增长6.3%)。根据中性预测，今年工业企业利润增长率仍可保持在10%-16%。

此外，生产者价格指数并不疲软，这将有助于制造业投资回升。历史经验表明，工业企业的利润增长率大约比制造业投资的增长率提前10-12个月，可持续的盈利能力无疑将为制造业投资的复苏创造条件。与此同时，5月份生产者价格指数与生产者价格指数之间的增长率差距进一步上升至-0.2%，并从2017年4月起连续13个月向上反弹。经验法则也表明，工业企业的成本率将继续下降，这也有利于制造业投资。

值得指出的是，从宏观角度来看，自4月份以来，尽管工业生产加速，工业产品价格一个接一个反弹，但它们并没有反映资本市场周期部门的表现。主要原因是市场认为经济复苏是由于3月底以来复工，价格上涨主要是由于去年基数较低和3月以来油价上涨。换句话说，市场没有看到需求方面的明显复苏，更不用说信贷紧缩的严格限制了。

你动了，但你的心没有动。今年是防范和化解金融风险的关键一年，强有力的监管将永远是基调，至少目前没有迹象表明信贷已经松动。因此，远离需求方的生产者价格指数确实继续保持强劲，这可以巩固中国的经济弹性。然而，要巩固资产价格，就必须更加清醒，少喝醉。

(作者是盘古智库的高级研究员和中国人民大学国际货币研究所的研究员)