盘和林:美元周期梦魇来袭 新兴经济体开打货币保卫战

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事实上，最近美元升值并不是新趋势。美元的升值是由于美联储的加息周期。自2015年以来，美元开始升值。然而，2017年末和2018年初的贬值只能说是这种上升的一个小插曲。经过一段时间的疲软，美元在今年4月强劲反弹，美元指数上涨了5%。

作者:潘鹤林，著名青年经济学家、著名金融评论员

最近，新兴市场国家的许多央行行长都在为“货币防御战”而奔走。

6月8日，巴西雷亚尔下跌1.89%，至3.9274，上周为4.8%，自2月份以来已下跌近19%。巴西央行再次出手干预，但未能阻止雷亚尔的下跌趋势。同一天，土耳其央行宣布将一周回购利率从16.5%上调至17.75%，隔夜拆借利率上调至19.25%。6月6日，印度央行四年多来首次加息。

所有这些都有一个共同的原因，即美元周期。所谓的美元周期主要是在美元升值期间。由于资本外流的影响，许多经济体，特别是新兴经济体，受到美元升值的影响。20世纪80年代美元的升值首次给拉美国家带来了债务危机。其次，1990年代中期美元的升值导致了1997年的亚洲金融危机。

事实上，最近美元升值并不是刚刚发生的趋势。美元的升值是由于美联储的加息周期。自2015年以来，美元开始升值。然而，2017年末和2018年初的贬值只能说是这种上升的一个小插曲。经过一段时间的疲软，美元在今年4月强劲反弹，美元指数上涨了5%。

对于受到冲击的新经济国家来说，描述“美元周期的噩梦”并不夸张。例如，阿根廷比索贬值超过20%，阿根廷政府将利率提高到令人难以置信的40%，尽力稳定比索。而且范围很广，有土耳其、俄罗斯、南非、波兰等。，甚至印度的卢布汇率已经贬值了5%。不知道这一轮是否会使一些国家陷入严重的经济危机。目前，2-3个国家可能无法幸免。

美元周期对新兴市场产生如此严重影响的原因是，自2008年以来逐渐崛起的每个经济体的经济发展都高度依赖外国资本，尤其是美元。受2008年金融危机影响，美国和欧洲的资产回报率逐渐下降，导致大量流动性流入新市场。当美联储进入加息周期时，与经济发展相对缓慢的不稳定新兴市场相比，大量外资将选择回流美国。大量流动性的撤出导致了新兴市场的巨大动荡。

与此同时，由于大多数新兴市场急需资金，一般外债规模相对较大，同时基本上以美元计价。因此，当美元走强时，就意味着本币贬值，这将导致以同样的债务规模偿还的本币金额大幅上升，让新兴经济体难以承受沉重的债务。

例如，第一次拉美经济危机正是因为当时美国对拉美国家进行了大量投资，而当美元升值时，拉美国家的债务负担飙升，最终导致债务崩溃。第二次亚洲经济危机也是如此，当外国资本看到快速发展的亚洲经济体时，他们一个接一个地进入这片亚洲土地。最后，随着外国资本的撤出和美元的升值，一些脆弱的亚洲经济体发生了债务危机，然后蝴蝶效应蔓延到整个亚洲。

然而，美元周期只是导火索，真正的原因在于经济本身。以阿根廷比索为例。美元的升值确实使美元对比索的价格持续走高。然而，阿根廷汇率崩溃和救援无效的真正原因在于阿根廷自身的经济形势。

阿根廷的国民生产总值近年来一直处于下降状态。自2006年以来，阿根廷的国内生产总值已经超过十年没有增长了。作为世界上唯一一个从发达国家转变为发展中国家的经济体，阿根廷的国内经济形势使得每个人都很难重新燃起对它的信心。对外资的过度依赖以及糟糕的经济形势使得吸引稳定的外资变得困难，而稳定的外资只能吸引投机性的热钱。当大量热钱被提取时，只有崩溃的比索留给阿根廷。

巴西雷亚尔的下跌趋势也主要与巴西国内政局不稳有关。席卷全国的罢工事件加剧了10月大选的不确定性，许多投资者担心巴西可能会出现新一轮抛售狂潮。

由此我们不难看出，不可否认的是，外部经济形势和美元在国际货币中的地位将对新兴经济体的发展产生至关重要的影响，但一国经济稳定的命脉不应掌握在其他国家手中，一国甚至一国的货币命运也不应随美联储加息周期而定。从根本上说，经济发展是硬道理。只有充分发展生产力，增强综合经济实力，我们才能在错综复杂的国际形势和不断变化的国际汇率中占据有利地位。

事实上，中国也是受美元周期影响的新兴市场之一。然而，由于稳定增长、扩大对外投资、加快对外开放等宏观经济措施的强劲反应，在美元升值的预期下，人民币汇率长期保持稳定。就市场信心而言，人民币似乎不再被视为新兴市场货币，而更像是一个具有避险性质的成熟经济体。

这给我们带来了两个灵感。首先，尚未完全摆脱美元周期的中国应继续保持经济发展，特别是改善外商投资环境，以提高外商投资对长期投资而非热钱的吸引力；第二，除了加息等短期货币应对措施外，新兴经济体还需要发展自身的内生经济实力，提高对外资的吸引力，这是抗击“货币防御战”的根本政策。(作者是中国财政科学研究院应用经济学博士后)

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