提升宏观审慎政策效果 金融期货市场意义重大

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金融期货是多层次资本市场体系的重要组成部分。通过分散和转移风险来提高金融体系内在的抗风险能力，已经成为近四十年来最重要的金融创新之一。国外成熟的市场发展经验表明，金融期货与宏观审慎政策密切相关，金融期货市场可以在增强宏观审慎政策效果方面发挥重要作用。宏观审慎政策的目标是维护金融市场的稳定，这符合金融期货的基本风险管理功能。

金融期货有助于增强市场的内部稳定性

金融市场的顺周期性和正反馈机制可能加剧风险的跨机构和跨市场传染。金融市场中普遍存在的“追涨杀跌”交易行为具有很强的顺周期性。与此同时，许多金融活动也偏好增加杠杆，这进一步加剧了顺周期波动，导致短期“超调”。例如，当股市上涨时，它将吸引更多的资金进入股市，包括杠杆融资购买。大量购买将进一步推高股价，吸引更多杠杆融资购买。这一过程是相互因果的，并且反复强化，使得股票价格在短期内显著高于其实际价值。然而，市场不可能无限期上涨。一旦市场受到外部世界的冲击，打破原有的正反馈机制，或者流动性发生大规模变化，市场上的股票价格就会下跌，这将导致大量的去杠杆化和减持头寸，这将使资产价格继续下跌，从而导致更大规模的去杠杆化和减持头寸。这种“超调”主要是由于单边市场的价格不能充分反映空的信息，一致的交易行为导致“资产泡沫”和“泡沫破裂”现象不断上升。金融期货市场具有风险管理功能，可以通过微观交易机制实现宏观反周期调整。当资产价格非理性上涨时，将触发理性投资者的空头部保护，有助于减缓价格上涨，将“疯牛”调整为“慢牛”,降低市场中一致交易行为和践踏的风险，增强市场的内部稳定性。

金融期货市场有助于增强金融体系内部的风险缓释能力

2008年，雷曼兄弟倒闭，次贷危机全面爆发。美国政府通过反周期宏观审慎政策维护金融市场稳定的同时，金融期货市场的风险管理功能继续发挥作用，增强了金融体系内部的风险缓释能力，增强了宏观审慎政策的效果。9月15日，雷曼兄弟破产的消息公布后，芝加哥期货市场迷你S&P 500指数期货主合约的交易量从前一交易日的256万份飙升至399万份，9月18日又增至601万份，相当于卖出了数千亿美元，这对分流股市抛售压力、缓解美国股市暴跌起到了积极作用。在此期间，美国10年期国债期货也保持高位，成为利率风险的重要避风港，稳定了美国利率市场。

近年来，我国金融期货市场的风险管理功能也发挥了重要作用。例如，股指期货在股票市场极端的市场条件下提供了一种罕见的规避风险的手段，并部分承担和转移了股票市场的风险。在股市大幅下跌和踩踏阶段，股指期货通过风险管理功能提高了市场的内部稳定性，为政府各部门发挥调控政策的作用提供了更加稳定的市场基础。国债期货为债券市场投资者规避利率风险提供了新的工具。特别是在债券市场波动较大、债券特别是信用债券销售困难的情况下，国债期货有助于金融机构快速调整组合期限，转移现货市场的大量抛售压力，增强债券市场的灵活性和弹性，避免局部风险转化为系统性风险，对市场稳定发挥积极作用。

总体而言，我国金融期货市场仍处于发展初期，在品种、水平和操作上仍有很大提高。要加强基础理论研究，凝聚共识，使社会各方更加清晰地认识金融期货市场的功能作用，进一步扩大和壮大市场，为防范和化解重大风险、促进资本市场健康发展提供有力支持。