皮海洲：CDR是对A股IPO制度的一种完善

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随着cdr的引入，像batj这样的新经济领袖回归a股市场，有利于改善a股上市公司的结构和质量。

其次，从长期来看，cdr的引入为中国证券交易所的合理回报创造了条件。

pi海州

经过近一个月的征求意见，中国证监会于6月6日晚发布了《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等一系列文件，标志着存托凭证制度正式登陆a股市场。cdr系统实施后的第二天，小米向中国证监会提交了cdr发行申请并被接受，这也意味着cdr正式进入a股市场。

虽然dr在海外市场是一种非常常见的金融产品，但在国内市场仍然是一个新生事物。所谓的存托凭证指的是存托凭证，而存托凭证指的是中国的存托凭证。具体而言，cdr是指境外(包括中国香港)上市公司将部分在境内托管银行发行上市的股票委托给境内托管银行，由境内存托银行发行，在境内a股市场上市，以人民币交易结算，由境内投资者买卖，实现异地股票交易的投资凭证。仅从字面上解释，cdr是ipo制度的延伸。从a股市场的实际情况来看，cdr制度是a股市场的一项完善的ipo制度。

众所周知，a股市场是一个不成熟的市场。不仅投资者不成熟，a股市场的制度建设也很不成熟。例如，在新股发行制度中，有许多问题不能满足市场发展的需要。最明显的表现是，batj被a股市场拒之门外，这使得新经济的基准公司只能在海外上市，而一些中国股票公司则想尽一切办法进入a股市场作为回报，这也来自于a股市场的高估值，而a股市场变成了坏账，赶走了好钱。cdr的引入可以在一定程度上解决这些问题，成为对a股ipo制度的重要改进和补充。

cdr的引入首先缓解了a股市场的迫切需求。从ipo的角度来看，a股市场的迫切需求是什么？当然，像batj这样的新经济中的龙头企业被挡在a股市场之外，所以让这些企业回归是a股市场必须解决的问题。这不仅关系到a股市场的形象，也关系到a股市场和沪深交易所在全球市场的竞争力。此外，这些新经济中的龙头企业——回归a股，也有利于改善a股上市公司的结构和质量，为投资者分享新经济的成果创造条件。

然而，由于这些公司存在vie结构、ab股等问题，且注册地不在中国，因此不符合a股ipo的要求。然而，cdr正好可以解决这些问题，因为cdr作为股票的衍生产品，将特定的股票转化为投资凭证，可以克服一些特定的问题，如vie结构、ab股、注册地等。因此，cdr的引入缓解了a股市场的迫切问题。这样，新经济中的一些龙头企业就可以随心所欲地重返a股市场，从而填补了a股市场中新经济中的龙头企业所缺少的空空白。

其次，从长期来看，cdr的引入为中国证券交易所的合理回报创造了条件。近年来，中国证券交易所的收益是a股市场经常面临的一个重要问题，包括batj的收益，也属于中国证券交易所收益的范畴。因此，在cdr解决了batj Return A股市场的迫切需求后，cdr也可以为其他中国股票公司的Return铺平道路。相对于目前a股市场的私有化方式，a股市场的cdr方式显然更有利于公司的发展，同时也可以防止上市公司的大股东将a股市场作为提现机器。

毕竟，a股市场是私有化的，这意味着这些中国股票公司必须同时放弃在海外市场上市。这就像一只猴子打破玉米，得到一个市场，失去另一个。然而，cdr没有这个问题。因此，中国股票公司可以同时拥有a股市场、美国股票市场或香港股票市场，这样企业不仅可以在多个市场打造品牌，还可以根据市场发展在多个市场开展融资活动。这显然有利于企业的发展。

不仅如此，中国证券交易所还通过a股市场cdr解决了a股市场关联企业动机不纯的问题。此前，一些中国股票在a股市场的回报集中在a股市场的高估值。因此，这些中国股票的回报目的不是为了企业发展，而是为了控股股东在a股市场高价套现，同时也为参与私有化的利益相关者提供了以高价重返a股套利的机会。然而，cdr显然没有这个问题。

因此，cdr的引入对ipo制度的完善和a股市场的健康发展具有积极的作用。a股市场有必要伸出热情之手，迎接cdr的到来。当然，这种热情并不等同于不理性。对于特定的cdr投资品种，投资者需要理性，不应过度参与投机。毕竟，任何品种的过度投机都有投资风险，cdr也不例外。投资者必须牢记这一点。