郭施亮：逾三年半熊市未能让投机思维改变是什么

本篇文章2059字，读完约5分钟

自2015年6月以来，a股市场已进入中长期下跌轨道，经过三年半多的调整，股市已基本进入熊市末期的调整格局。同时，从过去几轮熊市调整来看，a股熊市的平均调整周期约为四年

作者:财经评论员，财经网站专栏作家郭士亮

自2015年6月以来，a股市场已进入中长期下跌轨道，经过三年半多的调整，股市已基本进入熊市末期的调整格局。同时，从过去几轮熊市调整来看，a股熊市的平均调整周期大多在四年左右。面对调整周期超过三年半的敏感阶段，股市可能离牛市和熊市的转折点不远了。

回顾三年半前股市的表现，似乎没有人能够想象，在2015年高杠杆工具全面活跃的背景下，股市的牛市和熊市转折点会来得如此突然。从收紧政策到加速去杠杆化，再到加速清理配置和融资，市场投资信心已从高位跌至低位。

从2015年6月的高点到2016年1月下旬的调整低点，a股市场累计跌幅达到50%。经过一轮快速下跌后，股市的杠杆风险和价格泡沫风险迅速释放。然而，本轮股市去杠杆化和去泡沫化相当困难，许多投资者已经将前一轮牛市的所有投资利润返还给了市场。

从2016年1月27日至2019年1月4日，a股市场在原有大幅下跌的基础上经历了近三年的调整。然而，与2015年6月至2016年1月的快速调整趋势相比，2016年1月27日之后的调整趋势要温和得多。在此期间，尽管股市处于极度低迷状态，但从2016年1月27日的2638.30点调整后，空股市的跌幅不到10%,股市的跌幅明显减少。

尽管如此，上市公司的股价跌幅远高于同期市场指数的表现。其中，2018年，相当一部分上市公司的股票累计最大跌幅超过50%，更有甚者，累计最大跌幅超过70%。

然而，与2015年下半年后的强劲去杠杆化过程不同，2018年后的股票下跌主要来自于股权质押清算、商誉减值表现变化等黑天鹅因素。事实上，与2015年下半年至2016年1月的下跌表现相比，2018年后的股市下跌表现出更大的不确定性，这使得投资者难以准确规避投资风险，而今年正是股市黑天鹅事件频发的关键一年。

上市公司商誉过度减值为未来几年业绩回升创造了有利条件，这似乎是部分上市公司价格回升的积极因素。然而，市场毕竟离不开经济增长放缓、上市公司业绩增长率不稳定等因素，股市持续上涨的驱动力仍不确定。

然而，从a股市场多年来的表现来看，它实际上与经济数据的表现没有密切关系，而股市晴雨表的作用似乎并不明显。至于年初以来的股市反弹，一方面来自市场估值修复的因素，另一方面，也离不开对自救资金的需求。但退一步讲，在股权质押清算压力加剧的背景下，股市持续回暖，上市公司股价持续回升，这已成为缓解质押清算压力的有效措施，但也进一步降低了市场系统性风险的可能性。

值得一提的是，a股市场有其自身的特殊性。原因是国内市场本身离不开国家庞大的民间资本和狭窄的投资渠道，但对于大量资本来说，实际上它仍在寻找资产增值的有效途径。事实上，近年来，国内房地产市场一直是保持和增加国内资产价值的渠道。但是，由于长期的价格上涨，房地产市场上积累了许多价格泡沫和投机色彩，后续进入市场的资金无疑需要承担更多的投资风险。

对于聚集社会财富基金的股票市场来说，它离不开多年来重融资、轻回报的发展状态。然而，当市场逐渐形成有效的盈利效应时，它很快就吸引了大量资本的注意力。其中，两家公司余额的迅速恢复和场外融资的迅速上升也是股市持续复苏的最好证明。

然而，就杠杆而言，它仍然具有双刃剑的影响。不可否认，杠杆本身也有积极的一面，合理利用有利于盘活资金的利用率，增强市场的投资活力。然而，如果它被过度利用，可能就像2015年的杠杆市场。来得快，去得也快，这对资本市场的健康稳定运行仍然会带来很大的影响。

然而，资本本身是逐利的，它不会考虑太多的问题。追逐利润资本的关键在于看到市场具有持续赚钱的效果。随着越来越多的杠杆基金的加入，它或多或少地加快了市场的上涨步伐，但最初的缓慢牛市的想法将会消失，股票市场已经实现了在相对较短的时间内上涨的预期目标。

或许，与其他海外成熟市场相比，a股市场投机性更强，资金更多，投资路径更少，但却导致资本涌入有效的投资渠道，导致市场波动性大幅增加，这正是a股市场自身运行的特征性写照。然而，就杠杆基金而言，当市场低迷时，它们仍有一定的积极影响，这是不可否认的。然而，在经历了早期的大力去杠杆化过程后，杠杆基金的活跃程度在很大程度上仍需看监管。态度和监管底线，如果杠杆基金扩张过快，加快股市上涨节奏，恐怕也会导致政策收紧的预期。一旦监管明显收紧，杠杆基金将再次承压，或者ipo将加速发行，以达到市场降温的目的。

本文转载自《郭士亮》。本文由平台/作者授权的金融网站发布。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
电子邮件地址:mingjia @ jrj，电话号码:010-83363000-3477。期待您的加入！