刘柯：CDR如何估值定价困扰A股

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随着六只cdr基金的快速发行，中国股票和独角兽a股回归的步伐越来越快。现在有一个困扰a股的问题，那就是如何对cdr进行定价和估值？这是一件看似简单但实际上非常困难的事情，因为我们没有经验，也缺乏参考。

首先，如果新发行公司亏损，只能通过估值来定价。例如，提交了cdr发行申请的小米，今年第一季度亏损了70亿元，这绝对不能根据市盈率来定价。尽管市场对小米的整体估值在600亿至1000亿美元之间，但这是一个整体估值，而非cdr估值。这个cdr属于a股上市的分割部分，所以估值不能作为一个整体来计算，那么是什么呢？每股收益？这是否定的吗？有估价吗？如何分割这个估值？无法解决的是cdr的定价问题。想象一下，给小米800亿美元的中间估值，相当于5000-5500亿元人民币。可以发行多少cdr？根据什么总股本？价格合理多少？

其次，在海外上市的中国股票和独角兽，如阿里、网易和百度，在回归a股后很难估值。因为它们属于以存托凭证的形式将一部分境外上市股票拆分为a股上市，数量不会太大，不能转换为股份，不算股票。我们如何评估它们？海外美元估值？太神奇了。阿里的现价折合人民币每股超过1300元。如果cdr属于Return，该公司拆分一小部分海外股票，这意味着这种情况很少见，而不是每股几千美元。这部分股份是以母公司为基数然后分割的吗？这太复杂了，难以处理。如何计算拆分后的每股净利润？头疼。

事实上，不仅cdr会变得很奇怪，而且很多在美国a股市场上市的公司都会发行adr(美国存托凭证)，也有同样的股票拥有不同的权利和不同的价格的情况。例如，中国南方航空公司空(600029咨询股票)已经发行了a股和美国adr。股票价格完全不同。a股是10元人民币，而美国的adr是55美元，相当于380元人民币，相差108，000英里。然而，美国股市的主流是机构投资者，他们有着丰富的专业经验。他们在adr、正股、同股不同权等方面表现出色，在分析财务报表方面没有问题。然而，a股是一个分散的市场，散户投资者比例很高。许多人认识股票交易软件中的几个财务指标。恐怕很难在这个技术层面上分析循环往复的cdr。监管机构在开始时推出了6只cdr特别账户基金，这可能已经考虑到了这一因素，但cdr最终将不得不直接与数百万投资者面对面交易。如何解决这个价格问题？

未来，中国股市和cdr可能会在同一总趋势中涨跌。例如，美国股市中的中国股票在夜间上涨，而a股的cdr将在第二天相应上涨，但涨幅可能并不一致。这样，a股投资者就多了一件事，那就是晚上看美股，过了糟糕的一天，晚上不睡觉，真的很累！