盘和林:茅台万亿市值是不是顶 投资者会“合理反应”

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有人认为茅台的股价超过1万亿元，这不可避免地与科技的股价有关。然而，在美国资本市场上，类似茅台的可口可乐等领先消费类股的市值也相当高，这表明资本市场并不排除数万亿消费类股和科技独角兽企业的存在。

作者:潘鹤林，著名青年经济学家、著名金融评论员

6月12日，贵州茅台(600519)一度攀升至800元以上，创历史新高，其市值再次超过万亿大关，总市值相当于贵州gdp的70%。据统计，2014年至2017年，贵州茅台的股价持续上涨，年涨幅分别为81.71%、32.02%、59.51%和113.07%。即使在2018年白马股快速调整的压力下，龙头品种贵州茅台的股价也创下新高。

为什么贵州茅台能再次逆势而上，再创新高？

在近期a股走势疲软的情况下，为何高价股贵州茅台能再次逆势创出新高？主要有两个原因:

一方面，正式的“a股进入”发挥了相当大的作用。贵州茅台作为234只股票之一，最近被北行资本大规模收购，也受到许多外资的青睐。据风能统计，自6月1日以来，沪港通四个交易日累计净流入近81.9亿元，贵州茅台从沪港通获得净买入13.95亿元，占比17.03%。然而，摩根士丹利资本国际指数的包含只能作为一个外部原因，这只能增加蛋糕上的糖衣，但不会发送碳在雪中。

贵州茅台再次突破万亿市值的另一个根本原因是其收入和净利润保持稳定上升趋势，利润增长能力和品牌效应是其坚实的护城河。此外，在消费升级的背景下，高端白酒需求旺盛，茅台酒前景乐观。据统计，2017年白酒总产量为1358.36万升，同比增长3.23%。2017年，茅台销量同比增长34%，基酒产量约4.27万吨，同比增长9%。其中，高端白酒的收入增长速度最快，增长率为30%，排名第一。根据这一趋势，毫无疑问，贵州茅台将实现李保芳董事长提出的2019年“1000亿元”的目标。

贵州茅台并没有产生一个大得让人害怕的泡沫

随着股价的上涨，贵州茅台呈现出长期趋势。作为a股白马股的龙头股票，贵州茅台的价格在一定程度上可以称为a股风向标。贵州茅台的股价能继续上涨吗？最高价在哪里？它也成为市场争议的焦点。

有人认为，a股靠卖酒“撑场面”，这似乎对贵州茅台的万亿市值并不乐观。此外，贵州茅台2017年净利润为270.79亿元，市值数万亿，市盈率约为37倍。市盈率超过30倍是相对危险的，因此人们没有特别的理由对其趋势感到乐观。然而，万亿的市场价值和高市盈率并不是关注空.的理由较高的市盈率与其快速增长的速度相匹配，因此对茅台万亿持悲观态度并不令人信服。贵州茅台凭借自身价值，依靠宏观经济和行业红利，实现了1万亿美元的市值。正如贵州茅台董事长李保芳所说，目前的茅台市场存在“两个担忧”。此外，贵州茅台兼具金融属性和收藏价值，贵州再次超过万亿市场价值也就不足为奇了。

此外，有传言称贵州茅台将拆分股份。一旦实现，门槛将会下降，对投资者来说，价格吸引力将会大大增加。就目前的a股市场而言，有业绩支撑的贵州茅台是a股的第一只白马股，具有对冲和规避风险的金融属性。此外，目前市场上的机构基金没有找到比茅台的持股目标更好的选择。因此，贵州茅台万亿美元的市值是基本面和市场的共同选择，而贵州茅台尚未产生大的可怕泡沫。

无论万亿市值是否最高，投资者都会做出“合理的反应”

目前，很多舆论对茅台的市值超过1万亿元有很多争议。一度，它成为公众批评的目标，其中有许多谎言的枪元素。

有人认为茅台的股价超过1万亿元，这不可避免地与科技股价格有关。然而，在美国资本市场，像可口可乐和茅台这样的领先消费类股的市值也相当高，这表明资本市场并不排除存在数万亿消费类股和科技独角兽企业。

茅台的股价是否是最高市值，是否会与科技独角兽企业的股价竞争或共存，我们需要回到有效市场假说来看待这个问题。有效市场假说是证券市场实证研究中的一个热门话题，有许多支持和反对的证据，是目前最有争议的投资理论之一。然而，这一假说在现代金融市场主流理论的基本框架中仍然占据着重要的地位。根据有效市场假说，参与市场的投资者足够理性，能够对所有市场信息做出快速合理的反应。

从这个意义上说，投资者之前已经对贵州茅台的万亿市值投了赞成票，贵州茅台的第二次万亿突破进一步表明投资者的选择并非不合理，他们对贵州茅台的股价做出了“合理的反应”。(作者是中国财政科学研究院应用经济学博士后)

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