定量分析结果:美国加征关税对中国经济影响有多大

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哈纪明通过对影响中国经济增长因素的收益分析表明，高技术产品进口增长率和实际利用外资对中国经济增长有显著影响。哈纪明提醒说，如果贸易冲突升级，中国可能很难获得外国直接投资或进口高科技产品，这可能对中国经济产生很大影响，中国需要提前做好准备。

引导阅读

6月15日，白宫发表声明，对总值500亿美元的1102种商品征收25%的关税。同一天，中国立即采取反措施，对原产于美国的659种500亿美元的进口商品征收25%的关税。外交部当天也发表声明:“如果美国实施包括提高关税在内的贸易制裁，双方谈判达成的所有经贸成果都不会生效。”

针对日益加剧的中美贸易冲突，中国金融四十论坛(cf40)高级研究员哈·提出了三种设想:“总体设想——美国对中国钢铁征税并实施301关税制裁，中国予以反击”，“更糟糕的设想——贸易战升级，中美提高关税或采取其他制裁措施”，“更好的设想——中美达成谈判协议并取消关税制裁。”目前，中美贸易摩擦符合哈·提出的“总体设想”，根据测算结果，短期内可能会拖累中国gdp增长0.1个百分点左右。如果中美贸易战继续升级为“更糟糕的情况”，预计结果显示，这可能会拖累中国国内生产总值增长0.8%左右。另一方面，美国方面可能面临消费者价格上涨、通胀预期上升以及股市“多头”结束的影响。

哈纪明通过对影响中国经济增长因素的收益分析表明，高技术产品进口增长率和实际利用外资对中国经济增长有显著影响。哈纪明提醒说，如果贸易冲突升级，中国可能很难获得外国直接投资或进口高科技产品，这可能对中国经济产生很大影响，中国需要提前做好准备。

哈纪明认为，中美贸易冲突是一个长期问题，有一系列深层次的原因。但是，也有必要认识到，中美两国在经济上是互补的，有着很大的合作。更重要的是，中美作为世界上最大的两个国家，应该有责任和义务维护全球贸易体系，通过世贸组织的多边框架解决争端。

以下是哈·在第八届“中日金融圆桌讨论会”上的主旨演讲。

中美贸易冲突对两国的影响

2018年1月，当cf40专家组访问美国政府机构，包括美国贸易代表办公室、商务部和财政部时，我们清楚地感觉到，美国的态度比过去更加直率，中美之间的贸易关系可能会更加严峻。自2月以来，中国金融四十论坛(cf40)和美国彼得森国际经济研究所(piie)共同撰写了一份报告。下面分析中美贸易摩擦和贸易不平衡，以及中美贸易不平衡对两国可能产生的影响。

中美贸易摩擦的原因

几十年来，中国经济一直快速增长，其经济总量接近美国，这导致了美国的焦虑。自1950年以来，美国的经济增长逐渐放缓，而中国的经济增长在过去几十年中持续增长，最低为6.3%，最高超过9%。近年来，经济增长有所放缓，但仍在6%以上。根据世界银行的国内生产总值统计，从2018年开始，美国国内生产总值的平均增长率可能为2%，中国可能为6%。2031年，中国以美元计算的国内生产总值将超过美国，从而成为世界上最大的经济体。从中国对全球经济增长贡献的增量来看，中国已经远远超过了美国。这可能会引起美国政治家甚至一些人的焦虑。

“中国制造2025”在美国引起了过度警惕。事实上，“中国制造2025”是一个纲领性文件，更像是一个内部宣传的指导性口号。然而，这种宣传可能夸大了“中国制造2025”的重要性，使美国错误地认为中国即将与美国全面竞争，并以美国不能接受的非市场竞争方式进行竞争。此外，贸易摩擦可能是美国对中国贸易政策战略转变的体现。2017年11月，美国发布了国家安全战略(nns)，明确将中国和俄罗斯定义为战略竞争对手。

美国的贫富差距正在扩大。在国家层面，美国在经济全球化过程中受益匪浅，但从国内来看，资本家受益更多，而中产阶级在全球化过程中是输家和输家。美国现有的财富分配造成了巨大的不平等。2016年，美国有一本著名的书《乡下人的悲伤之歌》，主要描述了美国中产阶级的丧失，但中产阶级为特朗普的选举胜利奠定了坚实的群众基础。

中美两国的制度有很大的不同。与当年的美英经济关系或几十年前的美日经济关系不同，美国认为中美之间存在制度性差异，中国的经济体制是由政府和国有企业主导的非市场经济。制度上的差异使得美国将中国的崛起视为更大的威胁。

短期政治原因。首先，美国政府中的温和派已经逐渐离开，强硬派受到重视。其次，贸易摩擦可能有助于特朗普在中期选举前获得一些政治资本，这有利于赢得选民。

中美贸易不平衡的原因

美国认为中美贸易严重失衡。如果单看中美双边贸易，中国的确是美国最大的贸易顺差国，占美国贸易逆差总额的46%，比第二至第九位的八个国家的贸易逆差总额(44%)还要多。事实上，从多边角度来看，中国的经常账户总体上是平衡的。数据显示，中国的经常账户盈余从10年前占gdp的近10%降至2007年的1.4%，德国的经常账户余额比中国高得多。政客们可能很难理解经常账户问题，所以美国只看到了中美之间的贸易不平衡。

导致中美贸易逆差的原因有很多。主要原因如下:

首先，美元与黄金脱钩，但保持其作为国际储备货币的地位。在布雷顿森林体系下，美国没有大的贸易赤字或盈余。由于美元与黄金挂钩，美国对外贸易逆差导致货币紧缩，从而降低需求和价格，进而抑制出口和促进进口，导致逆差减少，这是一种自我修正机制。然而，自1971年8月美元与黄金脱钩以来，除1975年外，美国从未有过贸易顺差，贸易逆差越来越大。由于美国货币政策的自由度增加，美联储可以继续印钞票来支持美国继续购买外国商品。

第二，在经济全球化的背景下，包括美国在内的发达国家纷纷向中国转移产业，廉价劳动力使中国成为“世界工厂”。中国确实对美国和欧洲有贸易顺差，但中国对台湾、韩国和一些原材料生产国如澳大利亚也有巨额贸易逆差。由于全球产业链分工，中国处于产业链的中低端加工制造环节，这导致中国对美国的巨额顺差，而不是全球整体顺差。

第三，两国的储蓄率差异很大。中国、日本和新加坡等高储蓄率国家的对外贸易可能会出现顺差。美国和英国的储蓄率很低，这是一个赤字。应该注意的是，中国的储蓄率在过去几十年一直很高，但随着老龄化，家庭储蓄率可能会下降。国际货币基金组织预测，到2022年，中国的储蓄率将从目前的45%降至42%，我们预测这一数字可能会降至35%，因为在未来5年、10年甚至20年，中国的老年人口可能会大幅增加，而劳动力是2000年后出生的人口。届时，全社会的储蓄率将明显下降，中国的外贸顺差将进一步减少。未来，中国甚至可能成为外贸逆差国。

贸易摩擦对中美经济的影响

目前，特朗普政府提高关税25%的产品主要是与“中国制造2025”相关的产品。从产品结构来看，中国对美国出口最多的产品是手机、家具、玩具、服装等低附加值的劳动密集型产品。因此，贸易摩擦对中国经济的影响仍在控制之中，但中国必须考虑，如果美国对中国的劳动密集型产品征税，中国应该如何应对。

我们通过三种情景来估计对中国经济的影响:

概况:美国对中国钢铁和铝分别征收25%和10%的关税，并实施301调查的关税制裁，即对价值500亿美元的中国产品征收25%的关税。中国采取了反措施，对120种进口商品征收15%的关税，如来自美国的水果和产品，对8种进口商品征收25%的关税，如猪肉和产品，对价值500亿美元的美国商品征收25%的关税。

在这种情况下，美国的关税制裁对中国的出口和经济几乎没有影响。据估计，中国的经济增长将在短期内被拉低约0.1个百分点。

最坏的情况:中美贸易战升级、相互提高关税或采取其他措施等。据推测，中国对美国的贸易顺差最终将减少1000亿美元。美国加强对中国的科技产品出口和中国对美国的科技投资。

在这种情况下，估计中国的国内生产总值增长率将下降0.8%。然而，中国的经济增长率仍然可以保持在6%左右。

更好的情况是:中国和美国通过谈判达成了避免贸易战的协议。中国加大了对外开放的力度，加快了对外开放的步伐，增加了从美国的进口，投资了美国的低端制造业和基础设施，从美国进口了更多的产品，双方都解除了关税制裁。

在这种情况下，扩大进口和开放将刺激中国的消费，并有效减少中美之间的贸易顺差。事实上，中国有从美国进口产品的内在需求。由于中国的家庭消费仅占国内生产总值的39%(美国为69%，印度为59%)，中国的消费进口仅占国内生产总值的1.3%，而中国游客的海外旅游购物支出占总支出的25%，远远高于一般国家15%的平均水平。因此，从中国游客购买海外旅游商品的情况来看，对美国的进口大幅增加了/0/房。

我们对影响中国经济增长的因素进行了回归分析，结果表明，高技术产品进口增长率和实际利用外资增长率对中国经济增长起着重要作用。因此，如果贸易冲突升级，中国将很难获得外国直接投资或进口高科技产品，这可能对中国经济产生更大的影响。另一个没有统计意义但具有负系数的变量是国有企业在经济中的比例。其经济意义在于，国有企业比例越高，经济增长越慢。

从产品结构来看，美国对中国的主要出口产品是机械设备、汽车、飞机和大豆。如果美国对中国征收关税，中国也将对这些产品征收关税作为反制措施。一般来说，对美国宏观经济的影响可能主要包括两个方面。

首先，关税增加了美国的通胀预期。美联储预计，到2019年，美国的核心消费物价指数将达到2%。在此基础上，如果关税增加，可能会增加美国的通货膨胀预期。这可能导致美联储加息，这不利于美国经济。

第二，结束美国股市的“多头”。美国的资本市场和经济复苏已经持续了九年多，这一牛市的持续时间仅次于2000年it泡沫破裂之前。目前，美国股市的估值已经处于较高水平。根据我们在2017年的估计，从1945年到现在，美国股市的估值已经超过了历史上90%的时间。如果美国利率上升过快，将对股市产生巨大影响。当然，这也对中国股市有影响，但中国人的大部分资产(603883)不在股市，而在房地产市场，美国人的大部分资产通过401k计划直接或间接投资于股市。因此，美国股市的波动对家庭财富的影响可能比中国更大。从表面上看，中国对美国的出口远远大于美国对中国的出口。中国在贸易战中似乎会输，但如果我们考虑金融市场，我们可能会得出不同的结论。

综上所述，中美贸易冲突是一个长期的问题，有一系列深层次的原因。但是，也有必要认识到，中美两国在经济上是互补的，有着很大的合作。更重要的是，中美作为世界上最大的两个国家，应该有责任和义务维护全球贸易体系，通过世贸组织的多边框架解决争端。

本文摘自“中国金融四十论坛”。本文发布在平台/作者授权的金融网站上。请不要擅自转载。如果你对干货有意见或文章，你愿意为投资者提供最权威和专业的参考意见。无论你是权威专家、金融评论家还是智囊团，我们都欢迎你积极投稿，进入金融网站的著名栏目。
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