杜坤维：聪明资金更需要穿透监管 防止浑水摸鱼牟利

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许多内地基金返回内地资本市场，通过土地股票交易所进行投资。事实上，有混水摸鱼的可能，也有利用北行资本的影响力获利的嫌疑。当务之急是要深入监督，让世界了解它。

作者:杜，金融网站专栏作家

包括沪港通和深港通在内的北行资本被市场誉为一只聪明的基金。投资者越来越重视它，它对市场的影响越来越大，实施渗透管理也变得越来越迫切。 北行资本已经成为一股重要的投资力量

北行资本已经成为一个重要的投资者，其市场声音逐渐增强，影响力日益增强。它已经成为市场的重要风向标。沪港通和深港通开通后，北行资本成为a股市场的重要参与力量。截至2018年3月15日，沪港通资金净流入为2085亿元，深交所资金净流入为1786亿元，北行资本净流入为3871亿元。2015年，2016年，北行资本周转率大幅下降，但当年净流入为455亿元。2017年，沪港通成交量再次活跃，再次进入万亿成交量。据统计，截至2018年3月15日，沪港通和深交所共持有股票市值6040亿元，这意味着北行资本郝赚了2169亿元。关键是北行资本的股票集中度高，资本流入和流出频繁，对标的股票的股价有影响

随着中国加入北行资本，作为一个国际成熟的机构，其投资风格更接近国际投资机构，更受市场关注。截至5月30日，5月份鲁谷通资金净流入达到451.03亿元，5月以来平均日净流入23.74亿元，超过4月份平均日净流入21.34亿元。北行资本的选股逻辑一直为市场所关注，投资者是选股和买入的基础之一。作为北行资本的重量级企业，贵州茅台(600519，诊断股)、格力电器(000651，诊断股)、中信证券(600030，诊断股)、五粮液(000858，诊断股)、上海机场(600009，诊断股)、恒瑞医药(600276，诊断股)

北航资本郝赚的2169亿元全部是合法投资收入吗？非法交易中有没有非法所得？有没有钱利用北行资本的影响力来赚钱？

在首都北行有许多违规行为

正因为北行资本被称为市场的聪明资本，北行资本积极交易个股，大量持有个股，容易吸引市场注意力，吸引市场资金跟风，也会被别有用心的人故意利用，更容易操纵股价，成为获利工具，利用港股的非实名制逃避监管。因此，北行资本越来越活跃，交易量逐年增加，这也使得两地的跨境监管更加困难。其中，通过鲁岗通进行热钱投机和市场操纵的案例很多。截至5月底，HKEx已报告近20起涉嫌沪港通异常交易行为的案件，上海证券交易所已要求HKEx协助调查60多起案件，表明市场上确实存在非法交易。有两个典型的例子。

中国证监会证实，在唐汉波跨境操纵“商品城(600415，诊断)”一案中，唐汉波和他的交易员王涛利用三个香港账户和一个内地账户，通过虚假申报、当日平仓和反转，利用资金。“沪港通”的标的股票“商品城”被操纵，短短几个月的交易额就高达30亿

根据中国证监会公布的调查结果，2015年12月至2016年8月，两位私募基金经理的相关员工提前串通，集中6种资产管理产品募集的资金，利用资金优势在香港开设沪港通账户，同时以内地多名员工、亲友的名义开设多个a股账户。沪港通账户与中国的许多相关账户合作。在日内交易或尾盘交易中，通过大额单笔申购和虚假申报的方式推高了股价，并通过当日或隔日的大额反向交易操纵了飞达环保(600526，股票咨询)等4只上海股票，交易金额近33亿元。

北行资本受到市场的高度关注，这本身就很容易吸引内地基金的注意力。如果叠加市场中的大型基金利用交易手段制造虚假交易，砍掉韭菜就相当于增加了一把锋利的刀。即使没有明确利用交易手段操纵股价，也有必要阻止内地基金利用北行资本的影响力买卖股票赚钱。尽管很难发现非法行为，但它也可以通过资本渗透警告市场。它不是一个国际成熟的机构，而是一只从内地南下的基金，其本质是内地基金的投资行为。

国际成熟的机构投资者更倾向于进行长期投资。然而，从沪港通的资金流入和流出以及相关股票的交易来看，许多股票具有明显的短期交易特征，不一定是所谓的国际基金，而是一些内地基金借助北行资本的影响进行的短期套利，这是一种波段操作，容易导致股价波动和韭菜收获。因此，有必要区分国际基金和内地基金，这需要渗透账户信息。

借入土地股份并增加杠杆

中国资本市场经历了14年和15年的杠杆疯狂，吸取了痛苦的经验教训，在资本市场实施了严格的杠杆管理。15年后，中国证监会加大了对内地资本市场的高杠杆监管力度，高杠杆风险基金得到有效剔除。然而，中国内地的一些激进投资者没有吸取教训。这些激进投资者在香港市场监管宽松和港资资金成本较低的帮助下卷土重来，加大了市场波动风险。

据《红周刊》报道，绕过陆港通道后，最大杠杆率可达2.33倍，而年化成本仅为4%左右，融资成本远低于内地。但是，上述杠杆率也高于内地两家公司的资产管理产品，怀疑存在较高的资本配置比例，这与新的资产管理规定严重不符。11月17日，中国人民银行等五部门发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，要求“每项公开发行产品的总资产不得超过该产品净资产的140%，每项封闭式公开发行产品和每项私募产品的总资产不得超过该产品净资产的200%。” 2.33倍的杠杆率也高于国内融资融券最高杠杆率上限。

大陆资本转向并通过高杠杆回报率的股票市场。风险根本没有消除。这只是换了一件背心，让监督看不见。这不是很尴尬吗？资本加杠杆不一定导致长期投资遵循规则，而且很容易引发资本操纵市场的行为。

“二级账户”结构不利于实名制监管

面对市场的混乱，关键在于资金能够渗透到投资者的账户信息中，使投资者的资金能够在阳光下运行，简单而直接地看穿交易者的交易行为。然而，沪港通遵循香港股市的“二级账户”结构。目前，实时监控只能看到香港券商的信息，却看不到申报买卖的具体投资者。中国证监会已经认识到问题的严重性。副董事长姜洋表示，中国的市场监管可以直接看到投资者的账户代码，但西方市场的监管机构不能看到个人投资者的账户，只能通过中介机构看到资本。要发展市场、支持经济发展和保护投资者，我们必须首先看透市场和每个交易者的行为。

经两地监管当局磋商后，香港证监会于去年11月30日宣布，沪港通和深港通交易将引入投资者识别代码系统，并与内地证监会达成共识。同一天，HKEx发布了该系统的运行细节，计划在2017年第四季度至2018年第二季度与市场沟通，并在2018年第三季度推出投资者识别码系统。根据HKEx的文件，在HKEx的中国联通交易系统中，经纪人必须为每个北行交易客户分配一个唯一的经纪客户代码，每个经纪客户代码应与特定客户的客户身份信息相匹配，包括客户名称、身份证明的签发国家、身份证明的类别和身份证明的编号。

根据拟议的识别机制，相关信息将提交给内地交易所。当投资者提交北行交易指令时，他们必须添加适当的经纪客户代码。值得注意的是，经纪公司的客户代码和客户身份信息仅被监管机构用于监控市场。

姜洋今年3月表示，沪港通、深港通和资产管理也将实行透明监管。渗透监管是市场阳光交易的保证，宜早不宜迟。

许多内地基金返回内地资本市场，通过土地股票交易所进行投资。事实上，有混水摸鱼的可能，也有利用北行资本的影响力获利的嫌疑。当务之急是要深入监督，让世界了解它。

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