刘柯：棚改微变会不会对股市产生积极影响

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27日，国家开发银行紧急澄清了关于工房改革融资变更的传言，但这似乎并没有打消市场的担忧。a股和港股的地产股继续大幅下跌，按揭贷款比重较大的银行，如中国建设银行(601939)(港股00939)，也继续大幅下跌，三个交易日下跌超过8%，这是非常罕见的。

政策预期的变化是地产股和银行股大幅下跌的主要原因。货币棚改革是导致四线城市房价飙升的诱因之一，这再次表明房价上涨与内需关系不大，主要是流动性过剩和货币积累的结果。房地产市场是锁定流动性的巨大资金池，房地产总价值将随着m2房价的上涨而增加。事实上，货币棚改革并不是四线城市房价上涨的主要原因，但根本原因是当一二线城市没有投机空间时，大量流动性流向四线城市。想想看，如果你在一线城市卖一套房子，你可以在四线城市买一套甚至一栋楼。这对于房地产投机有多诱人？货币棚改革至多是锦上添花。

不管房价是涨是跌，关键因素是流动性。如果你堵住这一边，它就会流到另一边。有趣的是，我们清楚地知道流动性会在各地掀起波澜，但我们不能没有它。过量的m2已经成为一种普遍的做法，因此大量的流动性被释放出来，只是在房地产市场上堆积起来。什么原因？房地产交易量大，有大量可固化的流动性，并且有一个很长的产业链，这显然推动了国内生产总值。最重要的是，房价上涨会推高土地价格。土地出让收入是地方财政收入的大头，这种土地资源可以在70年内循环利用。考虑到这一点，不难理解为什么房地产显然是最去杠杆化的，但它不可能一直消失。开发商的贷款和个人抵押贷款，哪个不是高杠杆？

如果棚改政策真的改变了，如果房地产市场不再是巩固流动性的必要选择，谁能承担责任？曾几何时，我们总是认为股市和房地产市场应该是两个平等的资金池来固化流动性，但不幸的是，与市值450万亿元的房地产市场相比，市值不到70万亿元的股票市场是非常小的，而美国等成熟的市场经济国家的市值和股票市场规模基本相同。许多年前，我们希望资金会从住房市场溢出到股票市场，但自2015年以来，资金一直从股票市场流向住房市场。2015年股市暴跌后，房价飙升，整个社会的流动性涌入房地产市场。房价怎么能不涨呢？

是时候转身了吗？这个结论仍然非常困难。房地产太大，涉及的利益链太长，各种利益集团太沉迷。基本上不可能马上逆转它。从历史经验来看，住房市场的每一次调整都是为了下一次上涨。然而，有可能在本地溢出吗？现在，我们正在冻结北京一、二线城市的限售房交易，并以换房的新政策限制四线城市的房价。表外财务管理和对银行的信任正在去杠杆化。这些溢出的流动性会去哪里？a股已基本成为低价值市场，但没有盈利效应，流动性不愿到来。因此，现在是关键时刻，需要的是明确的政策信号和市场信号。至少从市场本身的运行规律来看，一种资产的价格已经开始滞胀，而另一种资产的价格处于历史低点。你应该如何选择？