曹中铭：贵州茅台也会有套人的时候

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菲利普莫里斯(Philip Morris)认为茅台的股价可以一直上涨，茅台的卷烟产量可以与沃伦巴菲特(Warren Buffett)旗下的伯克希尔相当，这无疑有点理想化。显然，茅台不能像菲利普莫里斯那样不断提高出厂价，这是不现实的。茅台在2017年提价并不意味着它将在2018年和2019年继续提价，但它已经连续提价200年了。

作者:曹中铭，著名金融博客和资深市场评论员

日前，以“价值投资的时代机遇”为主题的第二次私募大会在深圳召开。东方港湾资产董事长、贵州茅台(600519)的忠实粉丝丹彬(Dan Bin)讲述了自己对贵州茅台的理解和对市场的判断，他的一句话“茅台是菩萨，送钱给每一个人”令人震惊。笔者认为，“茅台是菩萨送给每个人的钱”的说法是有争议的，但即使茅台很贵，也会有投资者被套牢的时候。

从2016年至今，贵州茅台一直处于上升通道，这也是近两年a股市场的一面旗帜。2017年，蓝筹股和白马股表现良好，空继续扩张贵州茅台，这有助于价格比较效应。可以说，没有贵州茅台的旗帜，去年的蓝筹股和白马股市场就不会如此精彩。然而，目前贵州茅台750元以上的股价已经将中小散户排除在价值投资之外。即使是价值投机，恐怕也没有多少中小散户愿意干预。因此，股价高企的贵州茅台注定会成为大型资本和机构投机的对象和玩物。

但总是说“茅台是菩萨送给每个人的钱”应该是指贵州茅台的股价上涨。如果将其与股息相比较，这与“送钱”相去甚远。贵州茅台2016年的分红计划是每10股分红67.87元，扣除税后每股分红6.11元。即使按照贵州茅台2016年的平均股价计算，其回报也低于银行一年期的利率水平，如果按照发布年报时的股价计算，差距会更大。

目前，贵州茅台的动态市盈率约为35倍。在蓝筹股和白马股中，市盈率并不低。然而，根据茅台2018年的收益和预期，它可能是每股29元的收益，是市盈率的25倍。当我们在2018年12月31日看到它的时候，它是每股36元的收益，市盈率是20倍。如果茅台的每股收益真的能在2018年和2019年达到上述水平，那就太好了。然而，2018年每股收益29元和2019年每股收益36元只是一般的猜测。事实是什么，一切还是未知。此外，用当前股价来计算未来两年的市盈率在客观上是不恰当和严格的。

如果以茅台当前股价和2018年及2019年每股预期收益衡量的市盈率不高，那么茅台35倍的市盈率也不低。此外，即便是贵州茅台的股价也会受到场外因素的影响。例如，去年11月17日，上市公司发布了《贵州茅台信息与风险预警公告》，郑重提醒投资者注意投资风险，理性投资，不要盲目跟风。当天，该股开盘走低，股价也从719.96元跌至613.01元。仅在7个交易日内，最大跌幅就高达15%。那些在高位买入、在低位卖出的投资者的损失是不言而喻的。

菲利普莫里斯(Philip Morris)认为茅台的股价可以一直上涨，茅台的卷烟产量可以与沃伦巴菲特(Warren Buffett)旗下的伯克希尔相当，这无疑有点理想化。显然，茅台不能像菲利普莫里斯那样不断提高出厂价，这是不现实的。茅台在2017年提价并不意味着它将在2018年和2019年继续提价，但它已经连续提价200年了。

尽管贵州茅台最近创下新高，但这并不意味着该股不会吸引投资者。上述15%的降幅就是最好的证明。而且，即使将来茅台仍被空提价，它也总会升到不能升的高位。那时候，也就是茅台开始锁定投资者的时候，它还像中石油(601857，股票市场)一样在48元左右。

除了中石油，这样的例子并不少见。例如，在10年前的大牛市中，中国的船舶(600150，诊断股)是多么漂亮，在以每股300元的价格到达最高点后，它们开始了一个漫长的下跌过程；近几年来，“第一只高价股”全通教育(300359，咨询股)和安硕信息(300380，咨询股)，在创造辉煌业绩后，也给投资者带来了鸡毛。因此，对于中小投资者来说，在投资茅台时，他们可能是旁观者和“局外人”。即使是现在，“茅台是菩萨送的，给大家送钱”，最终还是会有人付钱，这也是a股市场的必然规律。

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