绿债指引完善绿色金融体系顶层设计

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2017年12月26日，中国人民银行和中国证监会联合发布了《绿色债券评估与认证指引(暂行)》(以下简称《指引》)，对绿色债券认证机构的资质、认证程序、监督管理措施、认证结论声明等提出了具体要求。《指引》的出台填补了空现有体系的空白，提高了市场的规范性，有利于促进中国绿色债券市场的持续健康发展。作为2016年二十国集团轮值主席国，中国首次推动二十国集团将绿色金融纳入核心议题，为绿色金融参与全球治理体系改革做出了巨大贡献。在全球治理的顶层设计层面，在中国的倡议下，二十国集团成立了由中国人民银行和英国银行共同主持的绿色金融研究小组，成为中国领导全球绿色金融治理改革的前哨。中国在绿色金融体系的顶层设计方面也取得了长足的进步。《准则》的出台进一步巩固了中国在绿色金融体系建设中的全球领先地位，为世界贡献了中国的解决方案和智慧。

绿色债券市场的跨越式发展引起了全世界的关注

自2015年底以来，中国绿色债券市场发展迅速。截至2017年底，中国已发行近4333.7亿元绿色债务(包括资产证券化产品)，其中2017年新增2274.3亿元，同比增长9.4%，占全球总量的30%以上。在2016年和2017年，它连续两年成为全球最大的绿色债券发行机构。就市场结构而言，非金融债券发行者的比例一直在上升。2017年，公司债券、中期票据和短期融资共发行820.3亿元，比2016年增长380%；离岸和在岸齐头并进，负责任的投资者开始出现，绿色债券市场的多元化程度继续提高，内部发展势头继续增强。就顶层设计而言，中国的绿色债券体系领先世界。2015年12月，中国人民银行和国家发展和改革委员会正式发布了推出绿色债券市场的文件，同时发布了绿色债券支持项目目录。2016年8月，中国人民银行等七部委联合发布了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，明确提出了发展绿色债券市场的相关要求。此外，中国证监会、上海证券交易所和深圳证券交易所分别制定了绿色债券管理办法和试点方案。

对于中国的企业和金融机构来说，绿色债券的发行和购买已经开始从履行社会责任转变为独立的战略选择。从发行人的角度来看，绿色债券可以显著降低融资成本，特别是在负责任的投资更受欢迎的市场，如欧洲和美国，发行绿色债券可以节省10个基点至15个基点的成本；从投资者的角度来看，购买绿色债券可以降低投资组合中的环境和社会风险，也有助于他们塑造良好的企业形象。

预计未来，在实现自身稳定和可持续发展的同时，中国绿色债务市场将逐步向国际投资者开放，进而融入全球绿色金融市场，尤其是中国绿色债务将发挥重要作用的“一带一路”沿线。一方面，基础设施是“一带一路”发展的命脉。绿色债券具有融资规模大、期限长的特点，充分考虑了生态环境、能源资源、居民和文化保护，是最适合可持续基础设施建设的融资工具。另一方面，“一带一路”沿线国家发展阶段相似，面临着相似的经济和环境问题。中国可以向他们提供绿色金融方面的先进经验，包括政策和制度、工具和方法，这将有助于就中国在该地区的标准达成共识。2017年9月，中国工商银行在卢森堡发行首只“一带一路”绿色气候债券，在发行标准、发行金额、投资主题等方面均在多个市场取得“第一”。绿色债券荣获“金融亚洲”、“国际金融评论亚洲版”和“金融咨询”三个奖项，发行效果良好。从发行价格来看，“一带一路”绿色气候债券是中资同行中最好的。美元三年期浮动利率、欧元五年期固定利率和三年期浮动利率的利差在中资同业中均处于最佳水平。

绿色债券将成为商业银行的一项重要业务

首先，绿色债券有望成为新常态下商业银行新的利润增长点。近年来，推动经济向绿色和可持续发展模式转变已成为发展的主题，节能、环保、清洁能源和清洁交通等绿色产业正逐步成为支撑中国经济的新增长点。同时，在利率市场化和网络金融的双重挤压下，商业银行的传统业务模式受到挑战，信贷供给面临资金约束、存款损失和成本上升等多重压力。发行绿色债券、支持绿色产业和新技术发展、发展绿色融资是商业银行业务发展的新思路，有助于对冲传统业务面临的下行压力。

第二，绿色债券有利于巩固商业银行债券投资者基础，提供低成本中长期资金来源。绿色债券投资者范围广泛，包括养老基金、特定绿色债券基金、保险公司和绿色专项基金，尤其是在海外市场。发行绿色债券，特别是海外绿色债券，可以丰富商业银行债券投资者的群体和类型，扩大海外投资者的基础，对商业银行优化投资者结构、控制外汇风险具有重要意义。此外，绿色债券的融资成本明显低于同类非绿色债券，融资周期较长，可以为商业银行带来低成本的中长期资金，帮助商业银行应对流动性风险。

第三，绿色债券有助于商业银行提升自身形象，积极参与国际市场。长期以来，由于我国严重的环境问题，外商投资项目中经常发生污染事故，损害了我国商业银行的品牌形象。塑造国内外“绿色银行”形象已成为我国商业银行履行社会责任、实现可持续发展的重要目标。发行绿色债券不仅可以提升形象，还可以通过在海外发行和承销绿色债券，帮助商业银行积极参与国际金融市场，提升国际影响力和声誉。

绿色债券作为一种新的融资工具，不仅给商业银行带来了巨大的发展机遇，也对商业银行的运营成本、信息披露和专业团队提出了更高的要求。

首先，发行绿色债券会带来额外成本。与普通债券相比，发行绿色债券还需要支付额外的绿色认证费用，即需要聘请第三方机构对债券的绿色属性发表“第二意见”。虽然目前第三方认证还没有成为强制性要求，但从近年来中国企业和金融机构发行债券的实践来看，大多数都引入了信用增级机制。

其次，发行绿色债券将面临更严格的信息披露要求。投资者最关心的是绿色债券募集资金的使用，完整的信息披露是绿色金融债券赢得市场认可和低成本发行的必要条件。目前，中国人民银行规定，发行绿色债券的金融机构应“每季度向市场披露募集资金的使用情况，每年向市场披露独立专业评估或认证机构出具的评估报告”，海外市场发行的绿色债券也应符合发行地的信息披露要求。这意味着绿色债券的发行者需要承担比普通债券更严格的信息披露义务，这就对企业经营管理绿色债券提出了更高的要求。

第三，绿色债券市场的发展对商业银行专业团队建设提出了挑战。目前，我国第三方评级体系不完善，整体信用状况有待改善。与普通债券相比，绿色债券增加了对绿色基金的评价，这就要求商业银行尽快建立一支既懂金融又懂环保的专业团队。目前，我国商业银行在这方面还有很大的改进。

商业银行应积极布局绿色债券市场

商业银行是中国绿色债券市场最重要的发行者、购买者和服务提供者。今后，应高度重视绿色债券市场的发展，一方面为自身业务寻找新的增长点，另一方面带动国内外资本进入绿色产业，支持实体经济发展。

首先，注重积累，积累财富，及时布局绿色债券市场。商业银行不仅要考虑“一阶效应”带来的示范作用，还要关注自身的经营状况、流动性状况以及国际国内宏观经济背景，使绿色债券真正服务于商业银行的资产负债管理和信用风险管理，使绿色债券的发行成为一种积极的选择。这也是中国绿色债券市场提高内部可持续发展水平的必然要求。在发展绿色信贷业务的过程中，工商银行建立了较为完善的系统管理体系，其绿色项目评估和分类的方法和工具近年来经过了市场的检验。此外，海外分行熟悉市场和客户，有能力在海外发行绿色债券。绿色债券发行价格处于与中国同行可比的最佳水平，融资成本降低了15个基点。在海外市场流动性全面收紧的背景下，中国为自己筹集了长期低成本资本储备。

其次，建立绿色债券标准化管理框架，进行全周期规划和管理。一个标准化的内部管理框架是绿色债券发行和后续募集资金投放的制度保障。目前，商业银行绿色债券管理架构大致可分为两类，即业务分工模式和团队模式。事业部制模式是指商业银行设立专门的绿色金融事业部，全面负责绿色债券的发行和管理。团队模式是指商业银行各业务条线共同完成绿色债券的发行和管理，不需要单独设立业务部门。工行绿色债券发行采用团队模式，资产管理、信贷管理、客户营销等业务部门与海外分行共同制定框架、选择项目、选择承销商、发布公告等事宜，法律事务部、研究所、办公室等相关部门开展宣传路演，投资者关系管理、财务会计等部门与海外机构共同完成绿色债券存续期管理和信息披露。

三是储备一批符合国内外标准的绿色项目。项目池的绿色度决定了债券的绿色度，进而决定了发行人的融资成本。为了获得低息融资，商业银行应提前预留符合国内外标准的绿色项目，提高债券的绿色评级，并在未来发行多种绿色债券的情况下，考虑项目与债券之间的匹配和支持关系。中国工商银行(601398)(港股01398)此次发行了21.5亿美元的绿色债券，但其绿色项目储备高达1万多亿元人民币，这为其后续发行绿色债券的方案设计提供了多种选择。

最后，绿色文化和绿色理念是影响商业银行绿色债券发行效果的重要因素。商业银行在发行绿色债券的过程中，应着重向投资者介绍自己的绿色投资理念，并详细披露债券的绿色程度。在发行海外绿色债券时应特别注意这一点。国际责任投资者对中国企业和商业银行的了解相对不足。与还款能力相比，他们更注重企业的绿色价值观和绿色文化。在工行绿色债券发行路演中，工行向投资者展示了其对环境风险压力测试、esg绿色评级和绿色指数的研究，以及近年来在投资组合调整和发展转型方面取得的实际成果，得到了国际投资者的高度认可，在绿色债券发行中发挥了积极作用。