国信宏评12月金融数据：总体低于预期 难言额度限制

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12月份的金融和信贷数据基本符合预期，增速较上月大幅下降。

首先，12月份人民币贷款增加了5844亿元，这不一定是信贷额度造成的。一方面，居民和企业信贷逐月下降，企业中长期贷款创下全年最低水平；另一方面，可移动票据融资并没有下降，而是达到了今年以来的最高水平。有两种方法可以区分数量的小幅增加是供给还是需求的原因；1.这取决于12月份信贷利率水平的变化，目前尚不清楚；2.观察贴现票据数量的变化。从本月的情况来看，票据保持了较大的正增长，这使得很难解释信贷额度供给的原因，更反映了需求不足的问题。

二是12月社会融资增量为1.14万亿元，社会融资总量同比增速从11月的12.5%降至12月的12.0%。考虑到12月份地方替代债券的发行规模为197亿，社会融资修正后的增长率从11月份的12.6%降至12月份的11.9%。在非标准业务将被严格收紧之前，预计12月将是最后一个加速扩张期。预计2018年非标准资产将大幅缩水，社会融资增速将继续下降。

事实上，2017年1月至10月，社会融资增长率保持稳定，11月开始大幅下降，月下降率约为0.5个百分点。

3.从社会融资增量结构来看，委托贷款和信托贷款继续逐月激增，分别增长322亿和854亿。预计随着金融监管政策的收紧和非标准业务的萎缩，这两项数据也将下降。然而，由于高回报率，信用债券的融资额仍然很低。

4.m2同比增长8.2%，主要反映在去杠杆化和金融监管逐步加强的背景下，金融业内部资本流通和套现减少，前期贷款快速扩张导致年末理性放缓，导致衍生存款减少。

目前，市场对2018年初信贷增长有很强的预期，这是一个正常的季节性规律，但同比增长率反映的是增长趋势，更准确。目前社会融资增长率约为12%。如果1月份增长率稳定，社会融资增量需要达到4万亿。考虑到2018年非标准卡和债券融资不畅，我们认为2018年初社会融资增速仍将保持加速下行状态，难以稳定。